在去年下半年国际市场主要商品价格出现持续下跌后，随着经济形势显露出越来越多的改善迹象，今年以来国际大宗商品市场出现大幅反弹。整个5月，石油、铜、大豆、黄金等主要品种均明显上涨。从根本上说，大宗商品市场的回暖，必然和经济回暖联系在一起，大宗商品行情的逆转甚至进入另一个牛市将依赖于全球经济的复苏。然而，实体经济的恢复是一个较为漫长的过程，主要商品供求关系在短期内难以发生根本逆转。

　　有色金属：仍有上行空间

　　近期，受全球经济回暖迹象显现、美元贬值、国内需求缓慢恢复等因素影响，有色金属市场全面上扬。6月5日，1#铜、A00铝价格分别较前一周上涨6.3%和3.7%，较年初价格低点大幅上涨58.7%和17.7%。期货方面，有色金属各品种涨幅也颇为明显。截至6月5日，伦敦金属交易所期铜价格连续3周上涨，累计涨幅逾8%。上海期货交易所沪铜价格亦连续3周上扬，累计涨幅达13.6%，沪铝价格连续2周上涨，累计涨幅达7.1%。

　　全球经济出现企稳迹象。近期公布的多项美国经济指标均偏好，美国消费者信心指数和制造业指数均创下去年9月以来新高，4月建筑支出大幅上涨，月涨幅为8个月来最大，个人收入增幅也为11个月来最大。5月份，欧元区采购经理人指数创下8个月来新高。中国、印度等新兴经济体经济也呈现企稳态势。

　　美元大幅贬值。6月初，用于衡量美元对一篮子货币汇率变化情况的美元指数跌破80大关，创年内新低，较今年3月上旬高位下跌约12%。美元持续贬值以及通胀预期上升吸引资金流入商品市场，导致以美元计价的有色金属等大宗商品价格飙升。

　　下游市场有所回暖。今年以来，国家出台了一系列刺激国内消费的政策，刺激了有色金属的下游产业汽车、房地产等市场回暖。据中国汽车工业协会最新数据显示，5月份，我国汽车产销量分别为110.69万辆和111.97万辆，同比增长29.6%和34%，已经连续3个月在超过百万辆水平上运行。此外，家电下乡、对高效节能空调给予直接补贴等政策，促进空调等家电市场销售量增加，对金属价格形成一定支撑。

　　市场信心逐步恢复。据中国物流与采购联合会数据显示，中国5月份的官方制造业采购经理指数(PMI)为53.1，连续第3个月处于50上方，表明中国制造业活动正在止跌回稳，市场信心稳步提升。

　　从后期走势来看，随着世界经济逐步企稳、市场信心进一步恢复、美元弱势震荡，有色金属价格总体仍有继续上行的空间。然而，由于实体经济恢复是一个较为漫长的过程，主要商品供求关系在短期难以发生根本逆转，加之国内消费淡季到来，对有色金属需求可能下降，后期金属价格仍有可能出现震荡调整格局。

　　有色金属价格震荡上行对我国制造企业的影响将进一步显现，将造成企业生产成本上升，盈利空间缩小，经营压力增大。据易贸金属对21家铜管企业调研结果显示，5月份总体开工率为78.6%，环比下降3%，继3至4月份开工率快速上升之后出现回落。目前，铜价震荡上行，压缩企业经营利润，同时，铜管生产逐渐进入淡季，消费有转弱迹象，下游铜加工企业看跌气氛有所增加，市场成交或将转淡。生产企业不应盲目看空，可视实际市场情况安排备货和生产。

　　（李欣欣）

　　石油：夯实底部实现突破

　　“夯实底部、实现突破”一位长期从事石油期货交易的分析师李先生简要概括了上半年全球石油市场的情况。受全球经济不景气影响，上半年石油需求也下降了很多，以至前4个月WTI原油价格一直被压制在32美元/桶至50美元/桶的区间范围。但是，随着欧佩克减产的效果逐渐显现，特别是美国和欧洲一系列注资行动使流动性重新泛滥起来，投资基金也重新在市场中活跃起来，以至从5月初开始突破50美元/桶的重要阻力，一直到当前的70美元/桶左右的水平。

　　纽约市场油价在6月5日在短暂突破每桶70美元关口后，6月9日，受美元走软和美国能源部调高原油需求预期的影响，国际油价全面反弹，纽约市场油价年内首度收于每桶70美元以上。当天收盘时，纽约商品交易所7月份交货的轻质原油期货价格上涨1.92美元，收于每桶7..01美元。美国能源部下属的能源情报署在其发布的最新一期《短期能源展望》中预测，今年全球原油日均需求量将为8368万桶，比5月份的预期增加了1万桶。这是该机构去年9月以来首次调高2009年原油需求预期，大大增加了市场对下半年经济恢复的信心。

　　“世界经济仍处于筑底过程、美国商业原油库存再度上升、美元预期走软以及石油期货市场投机资金持仓量增多。”李先生向记者分析了近期市场的基本面情况。

　　首先，世界经济仍在筑底过程中，美、欧经济出现稳定迹象，日本经济恶化趋势仍未好转。4月份美国耐用工业制成品订单环比上涨1.9%，为2007年12月以来最大单月涨幅，耐用工业品存货则连续第4个月下降；5月份ISM制造业指数升至42.8，高于预期。欧元区5月份经济信心指数由4月的67.2增至69.3，连续两个月改善。制造业PMI指数升至7个月高点40.7，服务业PMI升至44.8。日本第一季度显示经济整体需求与供给状况的供需差率跌落至-8.5%，为1980年有可比数据以来的最差纪录。

　　美国商业原油库存再度上升。根据美国能源情报署最新公布数据，截至5月29日当周，美国商业原油库存增加290万桶，至3.661亿桶，出现了连续3周下降后的首次上升。

　　石油期货市场投机资金持仓量增多。截止到6月2日当周，非商业净多持仓为39687手，比上周略降435手。目前市场看涨趋势仍较明显。此外，美元预期走软。5月份以来，美元贬值接近10%，油价随之出现一波强劲上升，涨幅高达25%以上。预计近期美元可能仍继续小幅回落。

　　美联储和美国财政部的决定使市场深深担忧通货膨胀的前景，包括石油等大宗商品市场因此受到一些基金的热捧，很可能在第1季度已经看到了今年石油价格的谷底。股市和商品市场在甲型H1N1流感等负面因素影响下依然顽强上升并突破55美元/桶至56美元/桶，以及60美元/桶等重要阻力位置，黄金接近1000美元/盎司，这可能已经预示石油进入了上升通道。最近美元指数跌破80点的重要支撑，沙特在欧佩克会议上表示油价保持在75美元/桶至80美元/桶的价格才能保证长期供应并预计年底前可能达到这个价位。高盛高调预测年底前油价达到85美元/桶，更是给市场火上浇油。

　　“由于全球经济前景依然低迷，石油供求关系并未得到根本改善，因此油价在第2、3季度还会受到一定心理压制。综合考虑，预计WTI平均油价将维持在60美元/桶以上且逐浪上升。下半年可能因通货膨胀及季节性需求上涨而出现较大幅度上扬，85美元/桶将是一个低限目标，不排除挑战100美元/桶重大关口的可能。”李先生预测表示。

　　（李宁）

　　黄金：天然贵族难保一枝独秀

　　“从金本位到美元本位，黄金这位天然贵族，在世界货币史上演绎了从风光无限到渐进隐没的非凡之旅。”谈到黄金，叶燕武用文艺的语言开始了表述。因兼具商品和货币双重属性，黄金历来备受机构投资者的青睐，特别是在2008年金融市场中枢重构（证券-商品-货币）进程中，这一王者由幕后走向幕前，并在商品和股市一片哀鸿遍野声中一枝独秀。

　　“我们主要结合定量数据和实证模型，对黄金价格波动率、历史经济周期中的表现、黄金与美元关系、黄金在资产组合中的效用等方面进行了分析，从而基本否定了市场中长期流行的几个观点。”叶燕武表示。

　　首先，否定了黄金价格波动性过高的观点。相对于其他大宗商品（如原油、商品指数）和股票而言，其价格波动性其实较为平稳。
　　其次，否定了黄金作为对冲通胀最佳工具的观点。黄金虽能抵御经济衰退，但并非对冲通胀的利器。

　　第三，否定了黄金与美元此消彼长的静态负向关系。黄金与美元互动关系比较复杂，历史上曾经出现过二者高度正相关（同向运动）。结果显示，美元强黄金不一定弱，美元弱则黄金一定强。“这也是我们去年就认为黄金战略价值已经显现的主要依据。”叶燕武如是说道。

　　谈到黄金的价格走势，叶燕武表示，事实上，通过对近几年国际黄金价格的走势分析，我们可以惊奇地发现，从2007年8月至2009年2月，国际金价走出一个以850美元/盎司为中轴线，在700至1000区间震荡的完美菱形。随后由于未能有效突破1000美元/盎司关口，回落至中轴线附近企稳并再度上行，并于6月3日创出991.7阶段新高，未能冲击1000高点。根据技术形态来看，除非美元继续深幅贬值，在未来的一段时间内，黄金或将不可避免地回落至850美元/盎司一线。

　　“我们认为全球宏观环境已经发生变化，即从危机爆发后阶段转入另一个新的阶段：经济低迷时期。”叶燕武认为，从经济衰退到经济低迷，尽管经济增速会表现为低增长或负增长，但整体而言经济运行比较稳定。前期在市场积弱的环境下，黄金不仅明显抗跌，且不断创出阶段性新高，但当流动性修复，市场氛围趋于稳定，黄金的金融属性（避险功能）可能将显著弱化，商品属性（较高的收入需求弹性）或将重新主导黄金价格。而黄金的商品表现在经济低迷时趋于负面。因此，虽然从长远的角度来看黄金具有战略价值，但中短期回调的概率和空间还是比较大的。

　　就内外盘的联动效应而言，叶燕武说，国内黄金期货由于上市时间较短，市场需要一定时期的培育期，因此在走势上基本属于外盘的“影子市场”。但在某段特定时间内，正是由于国内黄金的这种特征，投资者如果能把握国际黄金价格动向，国内黄金反而是一个最为清晰的机会。
　　现货方面，国内黄金基本跟随国际价格变动，但由于国内资金流动性较为充裕，因此黄金现货价格在特定时期内会比国外黄金表现的更为坚挺。整体而言，国内还是跟随国际价格变动。

　　（何晓曦）

　　农产品：回调压力加大
　　今年以来，国际市场农产品期货价格呈现明显的回升走势，尤其是年初及4、5月份。根据测算，5月份国际市场农产品期货价格比去年12月份累计上涨了21.32%，其中1月、4月、5月环比涨幅分别为7.49%、7.03%、8.79%。近期，受美元波动影响，农产品市场走出了一波震荡行情。受国际市场回调影响，近期国内农产品市场亦出现回调走势，大豆系列品种以及玉米均出现下跌。
　　新湖期货分析师时岩在接受记者采访时指出，从技术面上看，农产品价格上涨幅度较大，面临许多关键压力位的牵制。接下来应该有一波回调，这波回调比震荡的级别要大，但不会回到原来的低位。

　　在分析近期国内农产品期货市场回调的原因时，时岩表示原因主要有三方面：首先，国际市场回调影响国内市场走势，原油市场出现盘整走势，而美元指数重返80关口，对商品市场产生压力，同时美国大豆市场上方面临技术位压力，市场出现调整走势，影响国内走势。大豆市场与国际市场联动性较强，这主要是由国内大豆市场的供给结构所决定。国内大豆消费市场进口依存度高达70%，决定了国内市场走势难以摆脱国际市场影响。对于玉米市场而言，与国际市场联动性不强，但国际玉米价格上涨将为国内玉米出口提供可能，进而对国内玉米市场产生一定影响。其次，东北产区旱情缓解，市场回吐天气升水。5月底以来，东北地区持续降雨天气，令旱情有所缓解，也缓解了作物生长压力，由于前期市场因干旱天气建立一定的升水，旱情缓解之后，市场开始削减天气升水。其三，政策传闻影响走势，近期关于玉米抛售以及大豆抛售的传闻纷至沓来，对市场产生利空影响，打压大豆及玉米市场下跌。不过，目前这个传闻尚未得到官方证实，有待进一步关注。

　　展望后市，国家发改委价格监测中心分析师朱险峰认为，虽然目前世界主要经济体一些宏观经济指标有所好转，但是尚不能确认全球经济已经开始走出低谷，较长时间看，全球经济增长预期仍然黯淡。受其影响，国际市场主要商品价格仍以震荡整理为主，但不排除一些商品价格脱离前期底部，出现缓慢性上升现象。就具体品种而言，粮食、油料价格下行压力较大，糖价上涨空间有限，天胶价格以偏弱走势为主，纺织原料价格则将出现缓慢回升。

　　对于今后一段时期国内粮食种植及农产品对外贸易，朱险峰提出如下建议：

　　继续增加对粮食生产的投入，进一步推广科学种植技术，降低粮食成本。粮食种植成本即有自然禀赋的原因，也受后期生产可控成本的影响。目前我国粮食种植成本还有一定的降低潜力。要进一步加强农业基础设施建设，加快中小型水利设施建设，加快推广粮食机械化、集约化生产，继续调控化肥、种子成本，并加大粮食补贴力度和范围，创新补贴方式。

　　加强粮食、农产品期货领域多层次的国际合作，完善粮食贸易政策。在强化粮食生产能力建设的同时，要加强粮食多层次的国际合作，加强东盟和中日韩大米政策的对话，加强与美国、澳大利亚等小麦、玉米、大豆出口国政策合作，实现优势互补，完善粮食贸易，实现合作共赢。

　　重视优质粮食品种的研制、引进和推广，进一步提高粮食的品质。随着生活水平已经提高，包括我国在内的世界具有消费优质粮食的能力。在确保不与民争粮的基础上，可逐步开发粮食产后的精深加工研究。

　　健全完善农产品价格、成本监测体系，密切监测国内、国际农产品市场价格及成本变化。