兴业银行认为，5月份CPI同比下降1.4％，符合市场的预期。报告称，CPI环比跌幅继续扩大，但是同比跌幅收窄，翘尾因素上升和生鲜食品是同比跌幅收窄的两大主因。

    非食品环比跌幅显著大于历史同期水平，导致CPI环比跌幅扩大。统计数据显示，5月食品环比-0.6％，高于历年5月份食品环比均值-0.8％，非食品环比-0.15％，在前月首次转正后再次跌入负区间，跌幅为2002年来最大值。因此，非食品价格继续下行是导致本月CPI环比跌幅较上月扩大的主要因素。

    PPI同比下降7.2％，降幅显著超出了市场预期。兴业银行认为，虽然PPI同比跌幅继续扩大，但是环比已经连续两个月转正。而从PPI变动的构成来看，加工工业产品价格同比降幅最大，这说明在消化过剩产能的大背景下，加工工业所生产的终端产品价格难以快速回升。

    基于此，兴业银行认为，虽然近期经济已经止跌，但是在仍然存在负产出缺口的情况下，价格显著上升的可能性很小；从同比来看，年内跌幅最大的月份还可能在6~8月份出现。而根据统计局公布的核心CPI同比数据（扣除食品和能源），本月核心CPI同比-1.3％，降幅较上月扩大0.1个百分点，同比降幅继续扩大，而非食品CPI环比又未见企稳苗头，这些指标均暗示当前的通缩风险尚未完全解除。