5月份，美国失业率进一步攀升至9.4%，创1983年以来最高水平。不仅如此，美国汽车巨头通用和克莱斯勒公司破产重组，也将引起裁员。北京时间6月1日晚，美国通用汽车向纽约当地破产法庭递交破产保护申请，正式进入破产保护程序。

    美国不断扩大的经常项目赤字一直被认为是全球不平衡的主要体现，也被认为是2001年以来美元贬值半周期的主要驱动因素。自次贷危机爆发以来，美国经常账户赤字有了明显的改善，特别是近期，相对规模大大缩小。

    美国经常项目状态的改善，引发了市场对于美元走势看法的分歧。一些研究者认为，既然美国经常账户赤字恶化是导致2001年美元大幅贬值的主因，那么近期美国贸易余额的改善会支撑美元走强；另一些研究者则认为，从全球消费与生产的不平衡角度来看，美元还需要进一步的贬值，以减少美国进口并刺激美国出口，进一步改善美国过度消费状态。那么，对于近期美国经常账户改善引发市场对于美元走势完全相反的看法，又该如何解读呢？

    对于美国近期经常项目改善，分项研究表明，美国贸易赤字大幅减少的主因并非来自美国的出口增加，而更多的是由于美国进口的减少，这在很大程度上否定了全球不平衡论支持者认为弱势美元有利于刺激美国增加生产并出口的观点。

    从目前美国国债融资支持财政刺激计划与美国经常项目赤字减少的矛盾来看，经常项目赤字的减少在短期内并非是支持美元走强的因素。国际收支理论认为，美元的汇率取决于经常账户与资本账户的相互作用。当美国经常账户逆差放大时，未必会立刻导致美元贬值，因为对美顺差国对美直接投资需求和购买美国金融资产需求上升会在很大程度上支撑美元币值。而在美国大量依赖国债融资对抗危机的背景下，美国经常项目的改善意味着外国居民持有的美元增量的减少，从而自然减少对美元资产的需求，这直接影响到了美国经济的恢复。

    从历史数据分析，外国居民购买美国资产的力度在整体走势上与美国经常账户余额高度负相关。在美国希望外国居民为本国经济刺激计划加大融资力度的当下，美国经常项目赤字的改善而带来的国外美元增量的减少，不会在短期内产生有利于美元走强的影响。我们认为，真正能对美元趋势性走势产生决定性影响的是，美国经济在欧元区和日本率先恢复的可能，而不是经常项目余额的变化。

    综上所述，美国经常项目赤字的减少，在短期内并非是美元走强的因素。因为在美国大量依赖国债融资对抗金融危机的背景下，美国经常项目的改善意味着外国居民持有的美元增量的减少，从而自然减少对美元资产的需求，这直接影响到了美国经济的恢复。同样，美国经常项目赤字的减少并不是所谓全球不平衡状态有所改变的结果，因此用全球不平衡理论来评估目前的美元走势并不恰当，认为美元需要进一步贬值，以改善美国过度消费的状态并没有得到数据的支持。

    尽管目前欧元的基准利率已经降到1%，但是市场预期随着欧元区实体经济的恶化，欧元的基准利率仍有25个基点的下调空间。另一方面，由于宏观数据好坏不一，市场对于美国实体经济是否能够实现触底反弹并没有足够的把握。我们认为，在如此混沌的局面下美元汇率将呈现宽幅波动的态势。