最近有一篇《汇率幻觉：消费金融的一条原罪》的文章。这篇文章很有启发性，因为它指出了消费金融的一个被忽视的盈利原因。我们来举一个很简单的例子。100元钱，分2期，每期60元。计算融资人的融资成本和出资人的收益（成功兑付）。

　　对于出资人来说，他投资100元，2期结束后，收到120元，再加上第一笔60元能够产生的利息。如果正确使用irr，我们算出irr是13.07%。这意味着什么？意味着100元经历了100*1.1307*1.1307之后，得到127.84元。而60*1.1307+60=127.84。

　　需要注意的是，这里面的假设在于，当收到第一期的60元之后、需要还能以最开始的13.07%投资出去，但这里面的不确定性是很大的。如果是0的话，投资人最后就只能收到120元，收益率就只有9.54%了。

　　但对于融资人来说，资金成本的算法不能用投资人来假设。只有他能用60元在第一期的时候产生13.07%的收益、而他不能投资而是需要支出这60元、乃至放弃了利息的收益的时候，他的资金成本在两期结束之后，才是13.07%。

　　如果对融资人来说，未来这60元本来也干不了什么，产生不了什么利息收益，那对融资人来说，融资的总成本就接近120元，也就是两笔60元，外加一点点第一期60元可能产生的利息收入，比如5%就是3元。这样来看的话，融资人最后也就是指出了123元的成本，irr的话就是10.91%。

　　期限越多，再投资收益对于总投资收益的影响就越大。文中的例子，951每月，9400初始，12个月。这样来看，月利是3.12%。这里的前提是除了最后一笔951，其他的所有951都要不停产生月利3.12%才行。

　　如果做不到、最后的投资收益就要低于这个数。最低的情况就是零再投资收益，那么总投资收益就是年利14.12%了。想想看，第一笔951经历了11期3.12%月利，会得到1333元，我们就能看出持续实现3.12%月利是多么重要。

　　而对融资人来说，如果他没有什么投资渠道的话，那么第一笔951在未来也产生不了什么收益。如果是零投资收益，那么总的来算，他的资金成本就是一个年利14.12%的水平（月利1.1%左右），比月利3.12%低多了。

　　所以我们其实看到，消费贷到底从哪里挣钱？融资人的资金能够产生的收益少，因此分期对他来说的成本，接近原始总现金流的成本，而放弃的再投资收益就很少了。

　　而对放贷机构来说，只有每笔收回来的钱都能再以初始计算的irr放出去，最终才能获得初始计算的的irr的实现收益率。如果不能的话，他的实现收益率也是低的。

　　世界上本不存在“利率幻觉”。利率就是数学计算，不可能有“做对题的幻觉”的情况。消费金融当然也没有这条“利用利率幻觉”的原罪。每个人面临的利率曲线都是不同的，而这条利率曲线也随着时间变化而不断变化。消费金融公司能实现的再投资收益率，融资人并不能达到。

　　所以，挑战小贷公司的，一是坏账，二是能否持续放款，把现金余额降到最低，这才能超越14%的年利，达到3%的月利。这个行业的均衡，会是充分竞争之后月供的下降，大家又都有很多钱贷不出去，于是从月供收入减少和再投资收益率下降两个角度，挤压消费金融的盈利水平。