作者：郇公弟 来源：郇公弟债市圈（HGDBond）

脱离实体经济的金融创新都是本末倒置。显而易见，“三三四”更多针对“术”而非“道”、针对“末”而非‘本“，君子务本、本立则道生，创新与违规的核心关键是看为谁服务。为虚拟空转服务，任何术都违规；为实体经济服务，本立道生，创新可无限延伸。

强监管源自讲政治，顺监管也应讲政治。服务实体经济是本，寻求上、中、下游产业的不同融资模式便是道。在为实体经济服务的道路上，期待各式各样、五花八门、眼花缭乱的创新，这是监管层所乐见的。比如精准扶贫、三农领域、中小企业领域，各种形式的金融创新，正是市场所急需的。

对于上游产业，农林牧渔、基础设施、能源资源等，设立产业基金统筹股债、引入核心企业、协调期限安排，便是支持实体经济的根本。

对于中游行业，盘活应收帐款是疏通产业链的不二法门。围绕AAA、AA+企业展开上下游中小企业融资，搭建资金与资产核心桥梁。

就像马拉松训练，第一是强化核心，第二是强化心肺；中游行业金融创新，首要是抓住核心企业，其次是借助金融科技打通信息流、物流、资金流。这是一个上百万亿的巨大市场。

主体评级AAA及AA+企业，是信用市场的支点，数万亿的险资、银行以此为目标，而以核心企业信用为纽带向上游、下游延伸，是疏通中小企业脉络、打通实体经济筋骨的关键。

消费金融的崛起仿佛是必然事实，但消费金融也应有产业抓手。围绕零售企业、围绕核心场景的消费金融，才是控制行业核心风险的根本。住房按揭、汽车金融、手机信贷、旅游信贷、养老信贷、儿童信贷等等，每个领域的消费信贷，都是拉动实体经济的马达。没有住房按揭的发展，难以想象这么多年房地产的如虹发展；而没有各消费领域信贷模式的创新，汽车、旅游、养老、儿童等等领域，行业的市场扩张也将迎来天花板。

在零售领域，金融服务与产品服务将是相伴相生的，金融服务将是居民消费升级的强大动力。在消费升级中带动消费行业升级，需要数以万亿计的资金投入。

实际上，上游、中游、下游行业之间并非单向的物料流转，更是双向循环，下游行业通过现金流、利润流在反哺中游、上游行业。对下游行业的消费金融，将具有最强的乘数效应，通过居民杠杆增加一倍的销售收入，上中下游的生产都将翻倍，固定成本有限的情况下利润增加将不止一倍。

同时由于消费金融的存在，应收帐款、产业基金将具备自偿性，最终通过销售收入偿还应收账款、偿还产业基金本息。

疏通产业链条，将不只是并购基金的任务，更是债权市场、信贷市场、资金市场的要务，新的债权创新时代即将到来。

贵阳银行1000亿的实验证明，ABS同样是打开同业市场的钥匙。投资ABS，已成为大部分中小金融机构的共识，而通过开发不同产业链上游、中游、下游的资产、批量供给资产，也将迎来巨大市场。

既往的ABS增量、存量模式，在批量开发上中下游资产时依然有效。不过除了以往银行资产、政府资产，我们将迎来更大体量的产业资产，更大体量的上游产业基金、中游应收账款、下游消费金融，将迎来吃穿住行游购娱各个产业链条数以万亿计的资产，ABS的春天刚刚到来！

消费金融领域的ABS创新，不应单纯的着眼于静态池、违约等数据，更应从商业模式、从产业价值、从利润回报等方面判断每个企业的价值，消费企业的持久价值比短期的历史数据表现更有意义。

大数据在消费金融领域是有价值的。但对于一般资金方而言，需要构筑刚兑的优先级，大数据测算的违约率等在劣后层实现全覆盖。

但消费类ABS不仅仅是概率，如果能穿透到个人层面筛选资产，将实现革命性进步，数倍计的提升资产质量，从而获得巨大利差。

鉴于中国居民财富的结构，住房必然是家庭的核心资产。住房也将成为撬动消费金融的信用支点，在控制消费金融风险同时，为吃住娱健等各个行业提供资金支持，从而带动整个中产阶级、整个消费领域的产业升级。

中国存量地产价值约300万亿，盘活存量房产价值，为家庭部门增加杠杆，将为上游行业、中游行业带来数万亿的销售收入和利润回补，每个产业链条也将良性化、升级化。因此，存量房产金融化、货币化，是上中下游行业金融创新的最终利润来源，金融风险也最为可控，是现实可行的路径。

应收账款ABS作为链接上游、中游、下游所有产业的纽带，通过下游行业的自偿性实现本息偿还，通过核心企业实现信用风险控制，通过金融科技实现操作风险控制，通过天然利差实现市场风险控制，将成为盘活整个产业链条的关键。

无论是上交所、深交所、银登中心、北金所，都提供了系列的方案，实现应收帐款资产的批量化、规模化流转。

总而言之，在新的监管环境下投行同业伙伴们不应消沉、不应等待、不应坐以待毙，坚决的面向产业、面向实体经济，面向上游、中游、下游行业，面向吃住娱健各个产业链条，开拓新一波的创新高潮！