考虑到监管层对资金面的呵护、新股发行体制改革后的中签率和申购收益下降等因素，短期内IPO重启对货币市场资金利率的冲击依然较小。由于较为市场化的货币市场利率的波动领先于存款基准利率，从防御性的角度看，基于回购利率和Shibor利率的浮息债价值更优于基于定存利率的浮息债，建议投资者关注基于回购和Shibor利率的浮息债。

　　上周农发行招标发行的100亿元5年期浮息金融债中标利差为20BP，付息方式为3M期限SHIBOR利率的5日均值加20BP利差，中标利差大幅低于市场预期，招标的规模认购倍数达到5.16倍，仅次于国开行本月12日公开发行的10年期浮动利率债5.43倍的认购倍率。信贷投放回落后，大型商业银行的资金配置压力是本期金融债发行利率大幅走低的主要原因。同时，IPO重启后机构对货币市场利率上行的预期，也使得机构对本期债券青睐有加。 

　　为进一步充实和完善询价制度，近期证监会下发了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》。在6月5日征求意见结束并正式发布后，证监会即会安排新股发行。因而IPO重启和其对货币市场利率的影响，成为近期债市关注的话题。从历史上看，由于新股发行定价机制不健全，新股申购收益可观使得机构投资者认购热情踊跃，每逢大盘股发行常伴随着货币市场利率较大的波动。总体来看，IPO重启会对短期货币市场利率造成一定的上行压力，但即使IPO重启后资金利率也不会出现较大幅度的冲击。

　　首先，监管层呵护资金面，流动性充裕仍将是货币市场常态。由于保持流动性充裕和货币市场利率平稳将是央行适度宽松货币政策的重要组成部分，即使机构新股申购冻结资金高企使得资金面趋紧，央行也会通过公开市场净投放等方式保持货币市场利率平稳。为验证新股发行制度改革后IPO的效果以及减少IPO重启对股市的冲击，首发公司的发行规模可能也将较为适中，预计监管层可能先推出中小盘股为主。因此，我们认为即使IPO重启，短期内货币市场利率大幅飙升的可能性不大。其次，中签率和申购收益下降，机构申购热情将有所下降。新股发行办法对于机构有所限制，即不再允许机构投资者参与网上网下两种申购而只能限于一种方式，这将使得机构的中签率下降。从新股申购收益看，目前股市仍属经济复苏面下的反弹阶段，股市基本面不稳将使得新股发行市盈率进一步回落，新股破发的可能也将使投资者面临新股认购风险。因此，鉴于本次新股发行制度改革对机构打新收益存在一定的负面影响，我们认为机构的申购热情将有所下降。最后，长期资金成交甚微，机构备付打新现象尚不明显：从近期货币市场利率看，目前尚未出现资金预期紧张的状况。5月份银行间质押式回购利率中仅21天期限上涨近40BP，其它期限利率总体稳中有降。从资金成交情况看，目前仍偏短期居多，21天以上偏长期资金成交继续维持低位。因此，就目前看机构积极拆入较长期资金备付申购新股的状况尚不十分明显。

　　虽然从短期看，新股发行体制改革将是大势所趋。由于较为市场化的货币市场利率的波动领先于存款基准利率。因此，我们认为从防御性的角度看，基于回购利率和Shibor利率的浮息债价值更优于基于定存利率的浮息债。从近期的浮息债收益率走势看，基于3M期限SHIBOR利率的浮息金融债1～5年期限收益率平均下行38BP，基于R07D期限利率的浮息金融债1～5年期限收益率平均下行26BP。从不同利率类型浮息债收益率下移幅度可以看出，基于货币市场利率的浮息债的防御性和收益率较之基于基准利率的浮息债更为占优。