市场高位风险正在累积　

26 日，债券市场5月份的交投进入倒数第二个交易日。分析人士表示，在紧缩预期延续以及配置型资金的强力推动下，债市在过去一个月中走出了意料之外的强势，但目前市场已经进入高位风险逐步积累、上涨空间已被大幅压缩的敏感区域。如果未来市场得不到经济环境和政策层面的实质性刺激，债市后市将面临较大的下行风险。

资金配置是主要上涨动力

26日是5月债市的倒数第二个交易日。在经历了近一个月的稳步攀升后，近几个交易日银行间与交易所债市均呈现缩量整理态势。回顾5月债市的整体运行状况，在通缩预期有所加深的市场背景下，资金面因素成为决定市场走向的主要动力。

一方面，4月份新增信贷大幅回落，加上公开市场上庞大的到期资金量，都给机构带来较大的投资压力。另一方面，央行政策上，诸如央行行长周小川月中关于适度宽松货币政策将延续的言论等表态，进一步加强了市场对资金面继续保持高度宽裕的预期。

而在市场上涨的具体推动因素上，大行的资金配置压力继续成为市场走向的主导。如果仅以一级市场新债发行的情况分析，这一特征已经相当显著。本月中旬以来，新债认购倍率节节攀升，大行在新债配置上的“抢券”举动已经有目共睹。信达证券等机构表示，目前债券市场的表现，显示出资金配置型需求仍是当前债市主要动力。由于1-3月信贷规模已经大量增长，继续大量放贷空间有限，而超额准备金的利息收入过低，因此购买债券基本成为银行最佳的理性选择。

收益率水平或已过分压缩

国家统计局5月初公布的物价数据显示，4月消费者价格指数CPI同比继续下降，降幅达到1.5%，较3月继续加深；同时，生产要素价格指数PPI则达到了6.6%的大幅同比负增长。通缩形势的深度延续，在一定程度上刺激了5月主流机构做多的决心。

不过，有分析人士表示，随着宏观经济的逐步回暖，未来通缩水平进一步下降的空间已经较为有限。而从机构的具体做多行为来看，其对远期的利率风险也已有警觉。

一方面，从本月市场上涨的结构看，中短期品种、尤其是3年期以下的短期品种，依然是各期限债券中上涨的主力，这反映出多数机构对于远期的利率风险仍采取规避的投资策略。另一方面，在浮息债的配置上，各类型机构也正在达成共识。农业发展银行25日发行的5年期浮息金融债，以及国开行12日发行的10年期浮动利率债券，成为5月份仅有的两只认购倍率在5倍以上的新债，并且中标利差也大大低于市场预期。这反映出，大行已经意识到远期可能出现的利率风险。

值得注意的是，对于当前现券整体的收益率水平，一些市场人士表示，在资金的推动下，目前的收益率水平可能已经出现了过分压缩的情况。在此背景下，未来债市无疑将面临较大的高位下行风险。