来源：21世纪经济报道  记者：靳颖姝

据英国《金融时报》（FT）援引分析观点称，全球资源贸易巨头嘉能可或将重启其与铁矿巨头力拓合并的计划。

分析人士认为，即使在大宗商品市场复苏的当下，嘉能可重启合并计划依然有着现实意义。合并不仅能使嘉能可扩大贸易规模，也能丰富力拓集团的收入来源。

不过，对合并计划传闻，力拓集团和其大股东中铝公司的新闻发言人在接受21世纪经济报道记者采访时均回应称：“未收到此消息，不予置评。”

嘉能可“翻身”

瞬息万变的矿业市场可谓“三年河东，三年河西”。

9月8日晚，总部位于瑞士巴尔的全球大宗矿业巨头嘉可能宣布，由该公司及其股东卡塔尔主权基金（QIA）组成的财团，与中国一家民营能源企业中国华信集团（CEFC）达成协议，前者将把其持有的俄罗斯石油公司（Rosneft）14.16%的股权，转售给后者。华信官方公布的信息显示，此次交易对价金额约为91亿美元（约合597亿元人民币）。

3年前，受矿业寒冬冲击，全球大宗矿产巨头嘉能可一度因债务压顶濒临破产。3年后，大宗熊牛轮转，嘉能可不仅辗转腾挪化解了资金链危局，还手握大笔现金，为下一次扩张、交易奠定了基础。

嘉能可一直被视为矿业界的传奇公司，40多年来从资源贸易商起家不断发展壮大，如今成为一家集开采、冶炼、生产和贸易为一体的大型资源贸易巨头，公司同时在伦敦及香港上市。2016年世界500强名单中，嘉能可排名第14。

近10年来，嘉能可频频依靠过桥贷款、债券及股权融资等激进式并购扩大规模。2013年5月，嘉能可历时1年半完成了对瑞士另一家矿业巨头斯特拉塔的并购交易。合并之后的嘉能可斯特拉塔是世界第四大矿企，在铜，镍和煤炭等业务都占据大量市场份额，唯一缺乏优势的大宗商品就是力拓集团主营的铁矿石业务。

2014年，嘉能可就把并购目光放到了全球第二大铁矿巨头力拓集团身上，并向后者提出了收购要约。但由于2014年下半年大宗寒冬冲击，铁矿、铜等金属产品的价格持续暴跌，嘉能可给出的报价未能打动力拓高层及股东。最终，嘉能可的并购邀约被力拓以“不能给股东带来最大利益”为由拒绝。

也同样从2014年下半年开始，嘉能可自身的业绩也开始受到矿价下跌拖累，2015年，嘉能可营收额下降23%至1700亿美元，全年净亏损49.64亿美元，并背负着超300亿美元的负债。

情况从2016年开始好转。随着中国等大宗消费国经济增长向好和去产能的推进，铁矿、铜、锌、铝等矿产品价格纷纷反弹并刷新2年来新高，嘉能可的业绩和股价也随之上涨。

财报显示，由于大宗商品价格上涨，嘉能可2016年经调整的税息折旧及摊销前利润为102.68亿美元，其中归属于股东的净利润为13.79亿美元，成功扭亏。而嘉能可在伦敦上市的股价在2016年全年涨幅超过了200%。

今年8月中旬，嘉能可发布的上半年财报显示，公司在上半年实现高达24.5亿美元的净利润，远高于去年全年13.79亿美元净利。在利润指标外，现金流大幅上涨88%至52亿美元，负债率同比下降11%至139亿美元。

赚得盆满钵满的嘉能可，在今年开始在战略上进行全方面布局。一方面，为了部署铜、锌、钴等产品，向Fleurette Properties Limited附属公司购买Mutanda及Katanga的股份。

年初完成上述并购后，嘉能可同时也有意扩大煤炭资产规模。今年6月，嘉能可还以“半路杀出程咬金”的方式，与山东兖煤多番加价竞购力拓位于澳大利亚的联合煤炭。一连数月的并购大战最终以双方成立合资公司共同分享协同效益而握手言和。

重启力拓合并？

资本市场目前最为关注的是，对于业绩大翻身并手握现金的嘉能可而言，接下来的扩张还有哪些计划？

据《FT》9月12日报道，美国咨询公司AlphaValue在研报中分析称，嘉能可或将重启与力拓的合并计划。

这份报告预测，一旦嘉能可与力拓合并成功，将打造出一家全球最大（市值高达1100亿英镑，约合9511亿元人民币）的矿业巨无霸，新公司将掌控铝、铜、煤炭、铁矿石和铅锌矿等重要原材料资产，以及一个世界级的贸易平台。

分析师还从另一个角度来论证其逻辑合理性。由于中国铝业公司持有力拓集团近10%带表决权的股权，是力拓集团的大股东，中铝公司的支持将使得合并成功可能性更大。对于正在推进国际化战略的中国大型央企而言，中铝显然会对成为全球最大矿业巨头的股东一事很感兴趣。

中铝公司是国资委直管的矿业央企，主营包括铝业务、稀土及铜等矿产品。公司氧化铝产能1600万吨，为国内最大的氧化铝生产商；其电解铝产能430万吨位居全国第二。

一位不愿透露姓名的机构人士向21世纪经济报道记者表示，中铝公司对于整合国内有色金属、稀土产业均有较强优势。在“一带一路”倡议提出后，中铝公司也有海外矿业资源的战略部署和规划。如果嘉能可和力拓合并，中铝公司成为其大股东的话，将有利于中铝公司在海内外提升话语权和利润空间。“去年力拓把利润中的7成约31亿美元作为分红，中铝公司大约分到3亿美元。如果未来合并的话，利润空间更大，分红也会更多。”

作为此传闻的当事方，力拓集团新闻发言人大卫·拉夫在14日下午回复21世纪经济报道记者的邮件中表示：“对此事不予置评。”

而中铝公司新闻发言人聂震在电话中也表示：“并未听说嘉能可重启合并计划的消息，对此也无法评论。”

一位接近力拓方面的人士向21世纪经济报道记者指出，无论是今年的矿价还是两家公司的股价，都比2014年要高出许多，那么并购所需要的资金规模也会很大，市场行情能好多久，能否支撑这么大规模的高杠杆并购都是未知数。“这些年业内还传过必和必拓和力拓的合并可能性，2014年也传过嘉能可和力拓，但是都只是一个讨论意向，离最终合并交易还差得远。”

作为中国主要的铁矿供应商之一，力拓每年营收有超过40%来源于中国市场。今年8月2日力拓发布了今年上半年的经营业绩，净赚33亿美元，同比大增93%。

记者梳理财报显示，力拓上半年依靠铁矿石价格上涨获得了超过193亿美元的合并销售收入，同比增加38亿美元。其中，当期利润为39亿美元，净利润为33亿美元，减少的部分是由于有4亿美元汇兑损失及2亿美元净减值费用。

通过资产处置及降本节流，力拓在上半年获得了超过63亿美元的现金流。公司提前6个月完成了削减20亿美元成本的目标，目前负债减额降至76亿美元，净资产负债率降至13%，此前2016年财报中这一指标为17%。

力拓在财报中还公布了高达30亿美元的股东现金分红，其中包括中期股息20亿美元（每股110美分）及10亿美元的股票回购计划。

截至发稿，嘉能可方面未向21世纪经济报道记者的采访邮件作出回复。