来源：中国证券报　记者：程竹

保险资金在国企混改潮中正着力推进。在近期多家国有上市公司混改方案中，保险公司悄然现身其中，通过优先股、股权、债权等投资方式，用自有资金和受托管理其他资金参与国企混改。截至目前，险资入局国企混改金额达1.47万亿元。

多位保险公司人士表示，险资对参与国企混改态度积极。下一步，已将险资参与国企混改纳入规划中，重点把握行业和地方两条投资主线。

参与国企混改版图持续扩大

近年来，保险公司把电力、石油天然气、铁路、民航、电信、军工等行业作为投资重点。

以近日备受关注的联通混改方案为例，中国人寿作为单一出资金额最大机构投资者，以217亿元认购中国联通超10%的股权令市场瞩目。

中粮集团混改方案也有中国人寿的身影。公告显示，8月，中国人寿投资中粮集团旗下的专业集团中国茶叶7%股权。

近年来，带有“保险基因”的国企混改方案越来越多。

2014年，人保资产发起设立的“人保资产—中国石化混合所有制改革股权投资计划”面向人保集团内外的机构投资者募集资金共计94.9亿元，参与中国石化集团混合所有制改革。2015年，泰康人寿和泰康资产成功参与国投信托增资混改，合计持股35%。国投信托更名为国投泰康信托。

养老保险公司蓄势待发。近日，当升科技等多家上市公司混改方案落地。新颖之处在于，这些方案是通过养老保险公司专设的“养老保障资管产品”实施的。运作模式为：实行上述混改方案的国企的员工，购买养老保险公司专项理财产品。该产品募集资金再定向投入到混改企业，以这种方式完成员工对国企持股计划。

公开资料显示，中国太保旗下长江养老保险公司参与这项创新业务的时间最早。截至目前，通过设立股权激励计划、员工持股计划等产品参与国企国资改革的项目有5单，涵盖央企和地方国企，涉及业务规模近20亿元。

险资动用“真金白银”对国企混改概念股大举建仓。据Wind数据统计，目前，21家国企混改概念股受险资青睐。

例如，中国人寿和恒大人寿二季度分别持中国中冶1245万股和1783万股，持股市值达1.5亿元。南方航空、东方航空、岳阳林纸、北新建材、五粮液、潞安环能则获得太平人寿、中国人寿、中国平安三家保险公司加仓。

加大股权投资力度

虽然险资参与混改版图持续扩大，但险资还没有大规模参与到国企混改中。

从目前21家保险公司参与情况看，不乏有些保险公司对国企混改概念股进行减持的情况。不过，多数险企纷纷表示，未来密切关注国企混改投资机会，愿积极参与，通过加大股权投资,作为对类固定收益投资的补充。

光大永明资产管理公司总经理张辉坦言，下一步，险资会加大股权投资力度，为国企混改提供新的途径和思路。“通过保险资管公司募集保险资金后设立股权基金发行股权投资计划，直接或间接入股企业。”张辉说，虽然通过股权计划参与其中存在一定复杂性，在收益回报及结算顺序上，股权要略滞后于债权，但股权投资计划可以提供股本金的投资，有利于企业降低负债比例，优化股比。他建议，应适当加快对股权投资计划、项目资产支持计划的审查速度。

中意资产副总裁贡磊期待今后能参与到国企混改项目当中。“虽然股东中有外资性质,但管理的资金都来自国内,实际上与中资机构无差别。”

在投资方式上，保监会相关人士表示，下一步，保险机构开展股权投资，要更加关注以财务投资为主，战略投资为辅。直接投资是一方面，更主要的是采用间接方式。在股权投资监管方面，研究建立险资非重大股权投资负面清单制度。在差异化监管方面，鼓励险资投资符合国家战略和导向的重大项目，给予政策倾斜、设立绿色通道。

推动险企产权改革

业内人士说，险企想要在国企混改中有一席之地，也需注重自身改革。

国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生说：“当下，要理清保险公司参与国企混改目的。目前，参与国企混改的大多是国有保险企业，国有股东在保险公司中处于控股地位（实际控制人）。不仅国家股东控制重要的保险公司，央企和地方政府也控股各类保险公司。”

他强调，“国企混改目的不应仅局限于筹资，更应推动产权改革。在这种情况下，国有保险公司参与国企混改，在产权改革层面上的意义可能相对有限。因此，必须高度重视保险市场产权制度改革，对国有保险公司实行产权改革。只有建立分立的产权制度，保险市场才真正具备市场化的制度基础。”

保监会相关负责人说，要运用改革创新的“方法”参与国企混改。一方面，险资投资模式灵活多样，可以为实体经济项目提供更丰富的产品和方式选择。另一方面，鼓励通过改革创新的方法，解决险资对接实体经济发展渠道“最后一公里”的问题。这既需要监管体制机制改革，也需要投融资双方在合作方式、风险管控模式方面的创新。

对未来险企参与国企混改的投资机会，平安证券分析师缴文超认为，从发改委统筹的三批混改试点出发，险资重点把握以下两条国企混改投资主线：一是行业主线。混改试点仍然集中在七大垄断领域，除电信领域外，建议重点关注军民融合和科研院所改制政策推进较快的军工领域，以及近期动作频繁的铁路领域，二是地方主线。第三批混改试点将遴选部分地方国企。可关注体量大、盈利较好、证券化率低、政策推进较快、具备一定示范意义的地方。