市销率，是公司股票市值与其营业收入的比值，其更加关注上市公司当下销售收入的市场份额对于公司价值的正向影响——非销售无盈利。得市场者得天下，只要销售规模够大，细微的利润率改善就可以造就利润规模扩张。市销率越低，销售规模就越大，公司价值也水涨船高。

　　以互联网电商业龙头之一的京东(美国纳斯达克上市公司)为例，其高速扩张市场份额的同时，也忍受了成立12年、连续11年亏损的煎熬，华尔街对其定价的基础即为市销率估值法。2016财年，京东史上第一次实现全年盈利（净收入2602亿元人民币，净利润10亿元人民币）。尽管收入净利率(non-GAAP)不足0.4%，然而，考虑市场份额乘数效应之后的市销率定价水平，足以令其股价再次大幅上涨。京东“生态链”扭亏为盈、良性循环、持续改善成为市场共识。所以，今年以来，京东股价一路上扬，至今涨幅达到70%。根据京东2017年一季报的数据，其经调整后的运营利润率大幅飙升至2.2%(non-GAAP)， 令市场进一步增强了对其股价的信心；可以预见，京东股价的传奇之旅仍将延续，下一个历史新高或许并不遥远。

　　其实，市销率估值法适用于以销售业务为主、销售成本率低或者很稳定的服务业上市公司估值；尤其适用于尚未盈利、资不抵债但是市场份额显著的公司估值，比如互联网电商企业、互联网游戏公司以及教育、金融、专业咨询服务类公司。它们凭借庞大的用户群数量、高速的市场发展水平和强有力的用户粘性作为远景持续盈利指标，一时是否盈利、微利并无关紧要；专门针对具备竞争优势的市场份额进行定价，这是市销率估值模型中最核心的逻辑。

　　目光转移到A股市场内，今年以来，以白酒、白色家电、电子消费为代表的消费性白马股风生水起、涨势喜人。这背后也符合用市场份额定价的估值方法，即市销率估值法的思路：根据国家统计局数据，2017年一季度，消费对于GDP增长贡献率已超过60%；很显然，做大消费市场蛋糕、深化消费升级，已经成为当前转变经济增长方式的主要途径。

　　伴随互联网大数据与个人征信系统互联互通、日臻完善，消费金融领域将成为国家政策层面积极鼓励且市场份额非常可观的又一价值洼地。从市场规模来看，“我国居民部门杠杆率从2016年年末的44.8%上升到2017 年一季度的46.1%，上升1.3个百分点；居民部门贷款的同比增速达到25%，中长期贷款的增速达到31%，是近两年以来的最快增速”（根据《中国去杠杆进程报告（2017年一季度）》）。我们认为，市场容量巨大，产品充分差异化、融资流程高度便捷的互联网多元金融市场将迎来跨越式发展良机，有望成为下一个着眼当下、遇见传奇的高成长行业。

　　（作者系怀新投顾首席投资顾问）