近年来，随着普通家庭房贷规模急剧扩张，我国居民部门杠杆率过高的声音越来越多。然而，从横向比较来看，我国居民部门仍有一定的加杠杆空间，但加杠杆方向应适当调整——从住房按揭贷款转向对经济增长贡献更大的消费贷款。可以预见，消费金融的黄金时代正加速来临。

现状：居民部门加杠杆仍有上升空间

当前，我国居民部门杠杆率的变化和负债整体状况可从以下两方面做一简要描述。

一方面，居民部门杠杆率快速上升并达到历史高点。由于居民不能发行个人债券，我国居民债务全部由贷款构成。中国人民银行的统计数据显示，2016年末居民部门银行贷款余额为33.37万亿元，占GDP比重为44.8%。居民负债水平快速上升，是在2008年国际金融危机后发生的（参见下图），特别是居民部门住房按揭贷款快速增长，带动了居民杠杆率快速上升，至2016年末居民部门按揭贷款余额为19.14万亿元，较2011年末7.14万亿元增长了12万亿元，占同期居民部门贷款增加额19.7万亿元的61%。

另一方面，我国居民部门杠杆率处于国际中游水平。当前，由于我国商业银行体系发达，银行总资产规模位居全球首位，与此同时，过去十余年的资产泡沫大膨胀时期，普通家庭负债消费和置业的观念已经形成，这使得我国居民部门杠杆率普遍高于大多数银行体系欠发达的新兴市场国家。2016年，中国居民杠杆率不仅高于金砖国家的其他成员国巴西、俄罗斯、南非和印度等，也高于新兴经济体居民杠杆率的平均水平。然而，根据国际清算银行数据，与银行体系同样较为成熟和发达的发达经济体相比，我国的居民杠杆率依然不高（参见下图），仍有一定的加杠杆空间。

综上可见，居民部门适度加杠杆仍是大势所趋，但加杠杆方向将发生较大的变化，具体有以下两方面的原因或动力。

1、居民中长期贷款比例过高，期限错配问题凸显。具体来看，2015年1月以来，我国居民负债中，短期贷款余额从8.2万亿元增至2017年5月末的10.3万亿元，增加额是2.1万亿元，同期居民中长期贷款则从15.4万亿元增至26.2万亿元，增加额高达10.8万元。相应地，短期贷款占居民负债比重从34.7%连续下行至28.2%，而中长期贷款占比则从65.3%上升至71.8%（参见下图）。居民中长期贷款比重过高，造成了较为严重的居民负债期限错配问题，不利于商业银行对居民负债和流动性风险的管理。

2、房贷快速增长挤占了居民部门其他消费贷款空间。从央行公布的数据看，2016年末我国居民部门中长期贷款余额中，个人购房贷款占比高达80.4%，达到阶段性高点，自此进入拐点。在一、二线城市严格的房地产调控政策影响下，2017年一季度末，我国个人购房贷款余额为19.05万亿元，较2016年年末回落了900亿元。

从增长速度看，在2016年房地产市场高歌猛进时期，居民部门中长期消费贷款增速（根据央行统计口径，个人购房贷款作为中长期消费贷款）持续高于短期消费贷款增速。在严控房贷政策影响下，居民短期消费贷款增速于2017年年初掉头向上，个人按揭贷款也止住上涨的步伐。从更长时间周期看，居民短期消费贷款和房贷增速存在明显的“此消彼长”的关系（参见下图）。

由此可见，在房贷受严控的趋势下，住房贷款以外的其他居民消费贷款将逐渐取代房贷，成为居民加杠杆的优先方向。

前景：消费金融大发展的环境正在形成

居民部门加杠杆的方向发生转变，不仅依赖于居民扩大消费金融的潜在需求，更需要传统商业银行的积极转型和新兴金融机构发展新型消费金融商业模式。事实上，随着房贷业务受限，消费金融发展的供给侧环境正在形成并不断优化。

一方面，传统商业银行正在全面铺开个人消费金融业务。今年以来，房贷业务受限，使得消费金融越来越受到传统商业银行的重视。根据中国银行业协会今年发布的《中国银行家调查报告2016》显示，七成银行家认为个人消费贷款是银行的发展重点，消费金融因为具有小额分散、风险低等特点，正成为传统商业银行的“兵家必争之地”。目前，工农中建四大行都在力推个人信用消费贷款产品，其他的全国股份制银行、城商行也都推出了无抵押、无担保的信用贷等消费金融产品。

另一方面，民营银行、新兴互联网金融机构组建了个人消费金融的生力军。基于互联网生态圈的新兴金融机构具有发展消费金融的天然优势。其中，微众银行微粒贷、网商银行蚂蚁借呗、苏宁金融任性贷是最具代表性的个人消费金融贷款产品。微众银行微粒贷截至2017年一季度末的累计放款额突破3000亿元；网商银行蚂蚁借呗截至2017年1月末的累计放款额是1151亿元；苏宁金融任性贷2017年2月底上线至今的四个月，累计放款额超10亿元。

另外，值得注意的是，近年来网贷（P2P）投放的主要方向无疑是个人信用贷款和消费金融贷款。网贷之家数据显示，截至2017年6月末，网贷行业贷款余额增至10449.65亿元，首次突破万亿元大关，占居民部门短期贷款总额（10.3万亿元）的比重超过10%。即便是在强化监管的政策环境下，P2P贷款余额增速也都是银行短期消费贷款增速的三倍以上。

综上可见，居民部门适度加杠杆，仍将是支撑中国经济稳定增长和消费升级的关键动力。随着房贷业务受限、传统商业银行积极转型，消费金融大发展的市场环境正加速形成。