从4月份公布的宏观金融数据来看，除了固定资产投资继续保持一枝独秀外，整体经济指标低于市场普遍预期。

第一，4月份工业增加值 同比增长7.3%，显著低于市场平均的预期值8.6%的水平，显示工业产出增长并未出现实质性好转；第二，4月份出口同比下降22.6%，降幅比3月份的 17%扩大，外需恶化情况超过预期；第三，4月PMI指标中的原材料库存和产成品库存出现下滑，产出和新订单升幅减缓，企业二次去库存化，显示企业对未来 经济信心仍不足；第四，4月份CPI同比下降1.5%，环比下降0.2%。CPI下降幅度亦高于投资者预期。考虑到季节因素以及食品周期因素，二季度内食 品价格很可能将继续下降，因此5、6月份CPI环比很可能还会继续小幅下降。

整体来看，中国经济最坏的时候应该已经过去，随着固定资 产投资以及货币信贷的高速增长，通缩的风险被有效化解，通缩到通胀的预期正在形成，但出现真正意义上的通胀我们认为至少在2011年后。理论上来说，扩张 的货币政策能否引起通胀跟货币流通速度有关，而货币流通速度由企业的产能利用率等因素决定。目前企业的产能利用率还很低，随着当前固定资产投资的高速增 长，未来企业的供给过剩很有可能会更加严重。

上周债市继续呈现反弹态势。跟一个月前相比，截至目前，5~7年期金融债收益率已下跌20bp左右，10年期金融债下跌15bp左右。信用产品同样呈现强势，上周AAA级5年期中票收益率下跌幅度达到了10bp左右。

近期浮息债受到了市场的追捧，上周发行的10年期以1年定存为基准的浮息债票面利差仅为55bp，远远低于市场普遍预期的70bp左右。我们认为，这主 要是由供需失衡导致的，而并不意味着通胀已成为市场的主流预期。因为如果是通胀预期导致，则无法解释为何固息债和浮息债收益率同时出现下降的态势。而从供 需角度来分析，随着前4个月债券的密集发行，未来债券的供给压力已显著减轻，但另一方面随着商业银行信贷增速的放缓，债券的需求将大大增加，未来债券供不 应求态势已初露端倪。

从市场心理来看，我们认为随着4月份宏观金融数据的公布，投资者的预期可能已开始发生微妙的变化：第一、对经济 复苏过于乐观的预期可能逐渐趋于理性；第二、对未来恶性通胀的预期将逐渐让位于小幅、温和的通胀预期；第三、随着政策性金融机构倾向于发行长期浮息债，长 期固息债供给偏多的预期发生了根本性的变化。

总的来说，我们对未来债市继续持乐观态度，建议投资者可继续做多债市，具体品种可继续关注金融债、中期票据以及其它流动性较佳的企业债。