来源：格上研究中心

2017年二季度各项数据纷纷出炉，据格上理财统计，今年上半年阳光私募行业平均收益为3.49%。其中，股票策略今年以来平均收益为5.37%，摘得各策略平均收益的冠军。据格上理财统计发现，目前国内组合基金仍与股票型基金收益趋同性明显。由于A股市场整体震荡向上，受市场行情影响，组合基金今年以来平均收益为2.86%，位居第二。

债市方面，前5个月在货币政策偏紧，金融监管持续趋严、降杠杆、防风险的格局下，债市震荡下行，6月份虽有好转，但在这样不利的市场环境下，今年以来债券策略产品表现一直较为稳健，且上半年平均收益在九大策略中排名第三。商品市场方面，上半年多数品种结束火爆行情，进入持续震荡下行通，整体趋势并不明显，期货策略今年仍处于亏损状态。

股票策略：位居各策略榜首，领涨私募重点配置白马、蓝筹

今年上半年，A股市场分化严重，其中“漂亮50”上半年上涨逾11%，上证综指上涨2.86%，沪深300上涨10.78%，而创业板独绿，上半年累计下跌7.07%。从行业来看，家用电器、食品饮料等大消费行业表现较好，其中家用电器上半年收益近30%，而表现较差的传媒、纺织服装、农林牧渔等行业上半年收益跌幅均超过-12%。据格上研究中心统计，今年上半年股票型基金整体表现较好，平均收益为5.37%，为所有策略平均收益最高。同时，不少股票型基金斩获出色业绩，格上研究中心数据显示，今年上半年股票型私募基金前1/4的平均收益达22.58%，正收益基金占比达67.01%。

据格上研究中心了解，今年上半年股票策略表现突出的私募机构，其收益主要来源于重仓配置了白马股、一线蓝筹股，部分机构还抓住了一带一路、雄安新区带来的投资机会。

格上二季度巅峰榜北京地区榜首的源乐晟资产表示，今年上半年取得了不错的业绩主要是选择了白酒、家电、保险、消费电子等景气度高的行业，个股上以白马龙头股居多；类似的，深广地区排行榜榜首的长金投资也表示今年收益主要源于重仓了大消费行业优质蓝筹股；同样看好消费行业、今年上半年有不错业绩的清和泉资本表示对上半年业绩贡献最大的是消费电子行业。清和泉资本认为随着价值蓝筹股与中小创的估值不断拉近，成长股内部将大幅分化，基于此，低估值是配置主线。其次，经济的回暖和三四线城市消费的崛起有利于消费行业的发展，故公司主要布局在消费行业。

长期坚持价值投资的景林资产认为坚守优质龙头企业、分享企业盈利增长带来的收益回报在当前A股正在发生趋势性变化的时刻显得尤为重要。包括贵州茅台在内的上半年表现突出的家电、食品饮料板块的优质企业以及一些电子行业龙头股，景林都是在整体低估的情况下投资的。

债券策略：债市震荡下行，债券型基金收益稳健

上半年，债券市场收益率整体震荡上行，10年期国债收益率从去年末3.01%一度震荡上行至3.69%，收益率上行幅度接近70个BP，较去年收益率低位上行超过100个BP。回顾一下，上半年新一轮库存周期对经济基本面形成支撑，工业生产平稳、外需改善，这些都是债券市场在上半年表现不佳的基础性力量；而年初以来的货币政策持续偏紧，4月前后金融监管全面升级进一步加剧了债市调整；债市收益率在5月调整至阶段性高点后，随着监管放缓、资金面好于预期、基本面边际下行及债券通落地等，6月国债收益率出现好转。

从货币环境来看，2017年在降杠杆、防风险的大背景下，央行在公开市场操作上延续稳中偏紧的政策，逆回购+MLF的调控替代了此前常用的调准调息，2017年上半年流动性环境维持紧平衡状态。截止6月底，央行在公开市场上货币累计净投放-7500亿元，呈现明显收紧态势。

在这样不利的市场环境下，今年以来债券策略产品表现一直较为稳健，且在1月和5月平均收益均在九大策略中夺冠，6月收益最高为0.77%，而其上半年平均收益为2.32%，位列所有策略平均收益前三。据格上研究中心了解，上半年，部分债券型私募机构还是偏谨慎，采取缩久期、降杠杆、布局高评级品种的操作。虽然当前债券市场利率水平已到顶部区域，配置价值显现，但真正的下行拐点还需要再进一步确认，货币政策和去杠杆政策何时转向并不明确，加上信用风险的爆发，如何在积极布局的同时控制好风险是债券型私募机构下半年主要面临的问题。

另外，格上研究中心注意到，17年上半年业绩排名前列的机构中，主要的获利来源是对高收益债的配置，其上半年收益普遍在10%以上。位列第一的是达仁资管旗下“达仁稳健自由行”产品，其今年以来收益达34.29%。据格上研究中心了解，该产品在上半年市场低迷时配置了高收益债，包括一些清仓券，从而获得较高收益，同时也在策略中捕捉一些交易型机会；另外，像茂典资产旗下产品以24.44%收益位列第二，该产品也主要配置4-5只精选的高收益债，今年有个券实现兑付，从而保证了稳健的高收益。另外，格上研究中心发现，另外有部分私募机构上半年配合债券交易策略和国债期货相关策略进行操作，如泓信投资、暖流资产等。

管理期货：市场赚钱效应差，高频策略大放光彩

回顾整个商品期货市场，格上研究中心发现，自去年11月份以后，市场交易量趋降。2017年平均月度成交量为2.44亿手，较2016年下降28.82%；月均成交额为12.22万亿元，较去年缩减17.24%。

伴随着交易量的回落，2017年上半年，商品市场多数品种结束火爆行情，进入持续震荡下行通，整体趋势并不明显。多个品种出现突涨闪跌，震荡幅度加大，尤其是周度趋势无法持续，这对于市场上大部分程序化期货策略是致命的，容易陷入反复止损的境地。格上研究中心数据显示，2017上半年，程序化期货策略平均收益-2.33%。而市场行情虽然缺乏趋势行情，但整体表现能反应一定的基本面数据，而非完全由资金驱动，所以导致主观期货策略虽未获得正收益，但表现优于程序化期货。格上研究中心数据显示，2017上半年，主观期货策略平均收益为-0.77%。

值得注意的是，并非所有程序化期货策略均表现不佳，各细分策略表现有所分化，其中高频策略表现大放光彩。按照跟踪趋势的不同，将程序化期货分为高频（日内）、中频（周内）、低频（周度）和超低频（月度），上半年由于日间趋势的难以持续，尤其是周度趋势的反复，导致市场上普遍较多的低频策略出现持续亏损，而高频策略反而表现相对较好，尤其是日内高频策略。但是，由于高频策略需要覆盖滑点和手续费的成本，对手续费较为敏感，且下单量过大导致滑点变大，都将导致高频策略无法赚钱，所以这类策略往往容量较小，很多机构还是以自有资金为主，或者容量已达上限，不再接纳新资金。

相对价值策略：阿尔法策略表现垫底，套利策略平均收益仅0.96%

今年以来相对价值策略整体表现不佳，策略整体亏损-2.76%，其中阿尔法策略整体跌幅较大。

今年上半年阿尔法策略以-3.19%的平均收益在各策略中表现垫底，行业中仅9.29%阿尔法策略基金取得正收益，排名前五的阿尔法策略基金平均收益仅为2.01%。

格上研究中心认为，今年阿尔法策略表现不佳主要有两方面的原因：一方面，在今年市场二八分化且中小盘个股整体表现弱势的情况下，阿尔法策略的股票多头难有出色表现；另一方面，目前各个期指仍处于贴水状态，股指期货对冲头寸开仓即需承担亏损。

格上研究中心调研了解到，在今年中小市值个股集体表现弱势的市场行情下，市场中能够获取一定超额收益的阿尔法策略私募主要分为两类，一类是通过调整选股模型，在模型中选用更多的基本面因子，来减轻中小市值个股整体性下跌对组合的影响。如今年上半年位居阿尔法策略榜首的寻乾资产，目前寻乾资产的选股模型中超过40%的因子为基本面相关因子，旗下阿尔法策略产品今年以来的收益也超过3%。另一类是通过增加整个组合的交易频率，提高每次交易的胜率，从而为组合累积收益。如今年摘取阿尔法策略亚军的九坤投资以及季军得主致诚卓远投资，其中九坤投资旗下阿尔策略产品今年收益超过2%，致诚卓远旗下阿尔法策略产品今年收益也超过了1.5%。

套利策略方面，目前整个套利策略旗下细分策略众多，包括商品期货、股指期货的套利（包含跨品种、跨期、跨市场）、期权套利、分级基金套利、ETF套利等。今年上半年套利策略的平均收益为0.96%，超过50%的套利型基金获取正收益。

在今年收益排名前5的私募中，有擅长做跨市场套利的选手、有做期权套利的管理人也有做股指期货套利的管理人，其中排名第一的为领新投资旗下产品。据格上研究中心了解，领新投资旗下策略较为丰富，包括债券策略、股票策略、套利策略、组合基金策略等，其中套利策略基金“领新1号私募基金”今年业绩超过20%，主要来源于个股期权的套利、ETF套利等。此外盛冠达资产旗下的“盛冠达黄金套利1号”上半年也获取了超过13%的收益，据格上研究中心了解，该产品今年业绩主要来源于贵金属套利。

宏观对冲：上半年仅两个月获正收益，股票策略的配置贡献大部分业绩

今年上半年宏观经济平稳向好，基本面好于预期。从各大类资产表现来看，上半年A股市场“二八行情”分化明显，其中以上证50为代表的大盘蓝筹股、白马概念股领涨，而中小盘个股泥沙俱下，上半年恒生指数和中证1000指数之间涨跌幅相差近30%。债市方面，债市上半年收益率先受货币政策转向、金融去杠杆等因素影响整体呈上升趋势，后随着市场流动性的逐步改善开始反弹，各债券收益率开始逐步下行。商品期货市场则上半年表现相对疲软，大部分品种均未走出明显的趋势性行情。格上研究中心发现，从宏观角度配置大类资产的宏观对冲策略今年上半年整体表现不佳，策略平均收益仅为-0.8%。

格上研究中心发现，从上半年的各月来看，宏观对冲策略基金仅4月和6月为平均正收益，其余月份均为负收益，且2月份，宏观对冲策略基金以-1.91%的平均收益在各策略中垫底。此外，据格上研究中心统计，今年上半年超过6成的宏观对冲基金收益为负，其中超过一半的基金收益水平在0至-10%之间。

格上研究中心发现，今年上半年表现突出的宏观对冲型私募基金主要由股票策略贡献了大部分的收益，其中股票策略主要配置了一些大盘蓝筹股。在格上二季度巅峰榜宏观对冲策略居首位的乐正资产表示，今年上半年的业绩主要贡献来自于股票和国债期货，其在去年年底开始着重寻找低估值、增长确定性较高的行业和个股，并重点投资了港股，股票主要覆盖汽车、电子、消费行业。

位列第二的砥俊资产表示，今年上半年收益亮眼的瑞安系列产品以股票价值投资和商品期货中长线交易为主，兼顾两市场的投资机会。其中，上半年收益由股票贡献7成，商品期货贡献3成。砥俊资产认为在2015年夏天股灾之后的两三年内A股投资必须以低估值的大盘蓝筹股为投资主线做价值投资，远离高估值的创业板等中小个股，因此今年其主要配置为高端白酒、家电和金融板块，略配置了一些医药板块的个股，对未来半年表示仍看好白马股行情。

位列榜单前三的凯丰投资认为其业绩的稳定主要源于对基本面的理解和把握，其基本面主要扎根于大宗产业，标的有期货、股票和债券，上半年由股票和期货策略贡献了主要的收益。

组合基金：紧跟股票型基金，6月表现最佳

今年上半年，A股市场分化严重，个股被市场戏分为“漂亮50”和“夺命3000”，其中“漂亮50”上半年上涨逾11%，沪深300上涨10.78%，而创业板独绿，上半年累计下跌7.34%。据格上研究中心统计，组合基金今年以来平均收益为2.86%，在各策略中排名第2，仅次于股票策略，且其与A股表现仍呈现较强相关性。

格上理财发现，目前国内组合基金与股票型基金收益相关性仍旧明显。从月度表现来上半年各月中，正收益占比最高的为6月，占比高达82.81%，2月正收益占比为82.56%，仅次于6月，这也与该月收益率相呼应，2月和6月分别为1.06%和2.41%。

另外，格上研究中心发现今年上半年高毅资产旗下高毅精选FOF以23.17%的收益位居组合基金策略第一名。高毅资产分散投资于高毅旗下各基金经理管理的产品，主要集中在股票市场，旗下基金经理的投资风格以偏价值白马股居多，比较适合今年行情。此外，格上理财旗下产品也以16.30%的收益位居组合基金榜单前五。