来源：格上研究中心

近期，A股市场二八分化继续，流动性有所缓解，债市宽幅震荡，商品市场也在区间震荡。那么未来各类资产的配置机会在哪里？哪些板块投资价值凸显？A股分化行情是否会延续下去？债市和商品市场又有哪些投资机会，格上研究中心调研了21家私募机构，了解他们对后市的判断。

近期，政策提前对冲负面因素，体现呵护市场意图，而5月PMI指数企稳，CPI水平回升。格上研究中心调研显示，星石投资、重阳投资、银叶投资等机构一致认为目前经济具备稳定基础，宏观经济的平稳会对市场进行支撑。

星石投资认为， 5月PMI显示企业生产积极性良好，中小企业生产活力显著上升，企业对于经济预期保持乐观，经济具备稳定基础。因此，在去杠杆的窗口期，市场或将出现短期震荡，但宏观经济的平稳运行和企业良好的盈利态势将为 A 股市场提供充分的基本面支撑，夯实基础无惧短期波动。

重阳投资认为，当前市场对下半年经济下行的预期较为一致，但在2016年的复苏后，房地产实现了去库存，产能过剩行业实现了去产能，企业的资产负债表已经得到修复，经济处于易上难下的状态。

银叶投资认为，由于受到货币政策基调转向中性，房地产政策全面收紧的负面影响，市场一致预期下半年经济增长可能加速放缓。但我们认为经济增长将保持韧性。受政策时滞影响，我们预期下半年地产投资可能进一步放缓，但是刚刚公布的二季度投资数据和央行的信贷调查显示，制造业投资保持韧性。

弘尚资产认为，短期货币政策操作以稳为主，临近半年度末金融机构考核时点，央行维稳流动性意愿较强，货币政策操作基调“不松不紧、相机抉择”导向明显。

近期，A股市场的大分化进一步加剧，以中大盘价值类型为代表的股票走势呈稳定的股价上升通道，而大量以创业板为代表的中小市值股票迭创新低，市场未来走势成为投资者最关注的焦点。格上研究中心调研显示，星石投资、泓信投资、弘尚资产等多家机构认为，A股纳入MSCI、中小创基本面承压等因素使得当前风格切换时机或还未到，预计未来结构性行情仍会持续，优质公司有望获得更多溢价。行业板块方面，大消费、新能源汽车、制造业持续受到私募大佬们的关注。

风格切换时机未到，结构性行情仍会持续

星石投资认为，在多空交织的背景下，市场将延续震荡盘整的走势，从目前的政策导向、市场环境、资金偏好等方面来看，有业绩支撑的白马股依然具有可持续性，尽管超跌成长股具备了投资价值，但远远还没有到市场风格切换到时候。

朱雀投资认为，防风险去杠杆因素继续存在，市场也在等待经济下行的结束及海外宏观经济的变化预期，因此短期内指数也难以持续大幅上涨，结构性市场特征仍然明显。

弘尚资产认为，中国A股即将被纳入MSCI新兴市场指数体系、中国结算公司将清理A股休眠账户同时中止交易均对于中期资本市场投资者结构改善，估值体系回归正常化影响较大，也使得短期市场风格偏好进一步向白马价值龙头公司集中可能性较大。

清和泉资本认为，虽然作为风向转换的题材股近期较为活跃，但风格转换大概率会缺席，而中小创难以反转的主要逻辑在于基本面承压和估值持续压缩。

泓信投资认为，在IPO提速、并购监管趋严、大股东减持受限等因素下，小市值原有的壳资源溢价持续坍塌，大盘强小盘弱的风格在今年大概率会继续维持。另外，由于支撑成长股估值的盈利模式已难以维系，市场风格短期内仍难以转变，对于中小盘的短期反弹需要保持谨慎。

翼虎投资认为，整体而言，目前市场做多预期得到增强，尚未出现明显的风险点，判断个股及板块结构化行情将得到进一步纵深发展。

大消费与新能源汽车受关注，市场中行业龙头优势凸显

巨杉资产认为，龙头企业由于其各个维度的资源优势，相比其他龙头企业由于其各个维度的资源优势，在行业大背景不发生剧烈方向性变化的前提下，马太效应会不断体现并演绎为这个时代主旋律。对于保险、线下零售、消费、制造业、汽车服务业这些的龙头企业，如果没有政策影响，这类资产会不断扩大，并加剧经济结构的两极化结构。

景林资产认为，今年是企业盈利和流动性的对抗赛跑，我们重点配置具有“低估值、高成长、高股息率”特征的各个细分行业龙头。我们对国企改革，改善经营仍旧抱有预期，也在密切观察这些试点的进度

泓澄投资认为，经济本身处在下台阶的过程中，再加上较明确的金融去杠杆，各类资产收益率会不断下降。在此背景下，很多行业的龙头公司的优势会更加凸显。而同时在个人投资者比例不断下降、机构化语言越来越强的情况下，股市指数大概率表现出震荡阴跌，我们更需要关注结构分化带来的投资机会。

朱雀投资认为，上市公司中期业绩发布期临近，细分领域的龙头能够分享细分产业的成长红利，可重点关注。

星石投资认为，就A股市场而言，目前稳定的经济运行态势和A股底部逐步夯实的状态为去杠杆提供了良好的环境。为配合去杠杆，市场在短期内仍将处于区间震荡行情，但由于目前企业盈利良好、生产动力旺盛为市场提供了坚实的支撑，加之证监会推出“减持新规”强力维稳，A股将无惧市场短期波动，有内生增长支撑的白马股、盈利持续改善的价值龙头股有望继续获得资金青睐。

企业进入利润增速放缓存阶段，央行资金面放缓，银监会推迟自查报告上交时间等对于债市是众多利好因素，格上研究中心调研显示，瞰瞻资产、泓信投资认为，投资者情绪已经完全逆转，对未来不再悲观，未来牛陡行情可期。

入场时点已近，牛陡行情可期

瞰瞻资产认为，有一些投资者已经提前进场配置：一级市场新发债券的利率有所下行，认购倍数不断提高；在二级市场，市场活跃程度有了明显提高。压抑许久的市场迎来了久违的配置和交易热情，目前无论从配置还是交易角度去考量都是较好的入场时点。

泓信投资认为，目前5年和10年期国债期货已经开始相对国债现券出现小幅的升水，这显示投资者情绪已经完全逆转，对未来不再悲观，利率债的波动从监管阴影中逐渐走出，开始向基本面靠拢。另外，当前去杠杆的监管风险已经过去，未来金融去杠杆已经不再是导致利率债大幅下跌的核心风险。未来一旦同业存单发行利率从目前的5%回落到正常水平，利率债很可能出现一波牛陡行情。

精选配置和交易时点，宜配置短久期信用债、城投债

银叶投资认为，虽然今年以来信用债供给持续萎缩，但是整体的信贷（融资）环境并未显著收紧。由于预计“金融去杠杆”还将持续，市场仍可能出现短期震荡，因此负债不稳定或交易类机构仍需精选配置和交易时点。

蓝石资管认为，当前企业已经明确进入到利润增速放缓的被动补库存阶段，央行明确将之前资金面为“放短放长”，银监会也明确将机构自查报告上交时间推迟2-3个月。但考虑到未来这种“进二退一”式的行情还将持续，建议机构将大部分资金配置于短久期中高等级信用债，将少部分资金在收益率逢高时，配置长久期利率债。

瞰瞻资产认为， 2015年之前的存量城投债中已经纳入政府三类债务的，违约风险很小，目前估值收益率较高，如果能够高于估值收益率买进，未来无论提前置换还是到期偿付，均可实现较好的收益。

泓湖投资认为，商品的下跌趋势是今年最值得把握的盈利来源。前期停产的高炉开始陆续复产，7月之后还会有新的产能批量投产；阶段性的信贷高投放在今年偏紧货币政策基调下不可持续，去杠杆也会对部分金融机构的放贷能力造成冲击。因此，在未来几周内就会出现供过于求的格局，商品价格将开启新一轮下跌的过程，并持续到下半年。

泓信投资认为，名义GDP增速逐渐回落压制实体需求，房地产调控政策不断加码导致投资者对未来商品需求的预期不断恶化，一行三会推动金融去杠杆引发资金面抽紧。因此，目前尚未看到这三点核心变量逆转之前，这个大宗商品价格可能仍然会震荡下行。其中，螺纹钢短期期货的深度贴水很可能在未来三个月的淡季中以现货价格下跌完成收敛，未来一段时间黑色商品之间的扭曲的比价和跨期关系可能会在未来随基本面回归正常水平。

富善投资认为，现在许多品种的库存积累已经比较突出，全年的需求情况正在逐渐兑现，预期供需矛盾即将凸显，需求超预期的品种将会继续乘宏观周期的东风上涨，需求不达预期的品种将会爆发高库存高产量造成的矛盾。