年报业绩土崩瓦解,不可测因素再推一把。总体来看,市场对近乎土崩瓦解的航空公司业绩已有所预期,但年报显示,市场估计有所不足,原因主要为:1、资产减值损失不可预料。在去年四季度,部分航空公司较大幅度计提了资产减值损失,以反应行业低迷时,飞机及相关部件价值的贬值。

　　南方航空第四季度对23架客机与2架货计提了减值损失20.48亿。东方航空第四季度对机队计提减值损失20.22亿。2、公允价值损失超出预期,中国国航公允价值损失为77亿元,高于市场估计的68亿元,原因在于对燃油套保损失估计不足和对其利率与汇率套期没有估计（2.5亿）。3、第四季度一些成本项的集中释放。尽管油价在四季度有所下降,但是营业成本上南方航空高于三季度7个亿,东方航空高出10个亿。除去这些因素之外,航空公司的经营业绩基本在预料之内（其中具体公司还有所不同,请参见我们年报点评）。

　　行业趋势向好不变。一季度行业经营性亏损已大幅减少,同时国内油价在3月25日又大幅下调430元/吨,目前国内油价在3850元/吨,有利于 航空公司进一步减轻成本压力。另一方面,进入二、三季度,传统的航空小旺季与大旺季,票价水平有望得到一定提升。再次,目前对世界经济与国内经济环比复苏的预期,也使得航空公司在量与价上存在期待。从技术上来讲,4月20日出票系统打折方式的改变也将有利于低价票的提升（尽管从理性角度分析,这是一个中性的影响）。三大航来看,我们预计中国国航二季度将有最大可能实现盈利。

　　行情演绎尚待时日。尽管从环比趋势来看,航空公司盈利不断向好,但是目前的时点上,航空股要演绎一波行情,我们认为尚需时日,原因在于1、前一次航空股的行情是在国内业务高增长下带来的遐想,但一季报的披露表明,量增同时票价下滑也超出预期。而国内业务要突破一季度的高增长很难,量增带来的业绩改善的预期也因一季报而变弱。2、旺季带来票价水平的提升尚需观察,目前的数据很 难判断票价水平已有一个对股价产生刺激作用的提升。3、航空股接下来的触发性因素除了票价这一因素外,还有国际业务方面的改善,我们认为今年国际业务在下 半年会有明显复苏,但目前时点上看不到数据支撑,需要等待数据的公布。今年航空股可能会碰到事件性的机会,比如中国国航与东星航空之后的发展,东方航空的 云南分公司处置等等,但真正持久性的行情,我们认为还在于这三面的突破。