国家开发银行（下称国开行）改革过渡期债信问题近日获得中国银监会进一步明确的书面说明。

    为降低筹资成本、促进债券发行，国开行再度发布消息称，银监会明确其过渡期发行的债券（下称国开债）在到期前风险权重都为零。两个月前，在国开行组织的一次讨论会上，已经传递出此类消息。

    由于定价分歧，截至目前，国开行今年仅发行了三笔债券，累计600亿元，仅为全年预计发行量的十分之一。而去年同期，发行量为2233.9亿元。

    “再度明确风险为零对市场意义不大，市场会根据国开债本身的投资价值和债市整体走势来判断是否购买。”一位大型国有券商人士认为。

    国开行转型为商业银行后，并无吸储功能，主要资金来源依旧为发债。国开债是否能持续享受政策性银行待遇，是左右国开行资金来源和成本的关键因素。

    从三笔债券发行情况来看，3月底发行的十年期国开债，由于机构投资者的观望，发行利率上扬；4月8日发行的200亿元七年期国开债险些流标，有效投标量仅为202.2亿元，招投标倍数为1.01倍，导致国开债和国债的利差迅速扩大，带动金融债和信用债整体调整。

    国开行发布新闻稿称：“市场对国开行改制后债券定价最初存在一定分歧，前两期债券出现了一定的信用溢价。随着监管部门对国开行过渡期债信政策的逐步明 确，市场对国开行金融债的信心逐渐增强，发行的第三期浮动利率债券受到投资人追捧，中标利率低于市场预期。”4月22日，国开行七年期债券招投标倍数达到 3.54倍。

    不过，渤海证券固定收益分析师徐华认为：“银监会确定其过渡期发行债券的风险权重为零，是为了降低其筹资成本，促进其发行。”

    徐华认为，“国开债利率上扬有多重因素，一是因为经济回暖，利率风险大，长期金融债收益率存在向上压力；另一方面，国开行改制后，国开债就由政策性金融 债转化为商业银行债券，保险公司和商业银行投资商业银行债券是有投资比例限制的，这也在一定程度上影响了国开债的需求，对国开债市场开始征收一定的‘溢价 ’。”

    另一位市场人士则表示：“从绝对价值上看，国开债具有一定的吸引力，但国开行改制后确实存在不确定性。”

    目前，银监会和保监会已经表示，银行和保险资金可以不受限制投资风险权重为零的国开债，但根据央行上海总部与国开行今年1月刚结题的研究报告测算，如果 2011年起国开行金融债风险权重与商业银行一样为20%，受投资集中度约束，银行和保险公司最多能购买8896亿元国开行债券，相当于国开行一年发行 量。而此后两年的投资增量将不足1000亿元。这将导致造成国开行“贷款能力急剧下降”。

    前述研究报告显示，政策性金融债债信等级从主权级降到商业银行AAA级后，债券到期收益率将会出现10%以上增幅，“国开行如果继续保持90%的资金来自债券融资，筹资成本将上升约56个基点”。