来源：中国证券报   作者：华泰期货 徐盛 柳锐  

近期，国际原糖期货不断走低，郑糖随之下行。但食糖牛市尚未走完几乎是业界的共识。下半年，国内今年糖供应缺口恐将集中体现，股票和衍生品市场也将各有机会。

来年国际供给过剩加剧

近期，国际机构纷纷上调2017/18榨季全球食糖供给过剩量，使得市场偏空运行。继ISO和Kingsman之后，F.O Licht也上调2017/18年度的过剩量至460万吨，而上月该机构预估过剩量仅为270万吨，主要因上调了对巴基斯坦、俄罗斯及菲律宾等国的产量预估。同时，该机构还将2016/17年度的全球食糖供应缺口从550万吨下调至420万吨。

当前，产糖大国巴西正处于榨季，虽然市场对于巴西丰产已有预期，但源源不断的新糖供应成为压制国际原糖期货价格的重要因素。市场普遍预计5月下半月巴西因降雨延迟压榨进度，但巴西甘蔗行业协会Unica6月14日称，5月下半月巴西中南部甘蔗压榨糖产量分别为3158.7万吨和175.4万吨，明显高于市场预期。数据公布后，原糖期货价格重拾跌势。

国内供应仍紧张 郑糖维持短空长多

5月份商务部公布贸易保障措施，提高未来3年配额外食糖进口关税，这使得配额外进口将无利可图。今后3年食糖进口总量也将受到影响，市场估计2017年我国食糖总进口约300万吨与去年持平，分散到各月进口量对市场影响十分有限，走私将成为与国际市场关联的重要因素。

现货市场全年供应缺口可能在下半年集中体现。如广西近几年5月至9月销售总额均值超过300万吨，而今年4月底其工业库存仅为253万吨，与往年并无二致。传统消费旺季夏季来临，中秋国庆备货，再加上新糖供应尚少、进口不畅等，下半年若无抛储，恐或将出现青黄不接。此外，白糖与替代品淀粉糖价差逾4000元/吨，根据华泰期货研究院估算，今年合计新增替代量约70万吨。

由于国内市场相对封闭，ICE原糖07合约已突破前期低点，最低下探至13.36美分/磅。郑糖相对抗跌已十分不易。国内基本面显然尚无足够利多因素推动糖价走高，短期内郑糖将随原糖继续重心下移；但下半年一旦供应短缺，郑糖将再次挑战前期高点。目前，郑糖依然维持短空长多思路。

期权方面，短期可以选择买入1709合约系列浅虚值看跌期权如SR709P6500；中长期考虑距离到期日较近，应选择SR1801系列，稍后买入深度虚值的看涨期权SR801C7100。同时，由于白糖历史波动率5月、6月份偏低，但当前波动率已经自历史较低值有所回升，做多波动率策略并不合适。

白糖股短线或有机会

近期股票二级市场波澜不惊，白糖板块整体弱于市场指数。本周中小市值股票偏强，概念股普遍有触底反弹迹象。未来强弱恐也将分化。南宁糖业、贵糖股份和华资实业动态市盈率都在100倍以上，股价还可能继续回归；游走在亏损边缘的广东甘化基本面堪忧；保龄宝随创业板和中小板转强有望放量上攻，但因估值较高，中长期空间有限；行业龙头中粮糖业在整个板块中估值不高，当前温和放量上行，但价格距9.10元压力位不远，短线介入应选择在突破后或前期8.50元支撑处。