来源：中青网财经

    6月13日晚间据《财经》报道，新加坡知名资产管理公司毕盛资管直接公开对京东当前运营情况提出了质疑，并发布了一份针对京东的做空报告。这也是该机构第二次发布针对京东的做空报告，去年6月份，该机构发布的做空报告曾导致京东股价大跌。

　　该资管机构创始人Wong Kok Hoi认为，现在京东已接近600亿美元的市值如同17世纪发生在荷兰的“郁金香泡沫”一样，随时面临着被戳破的风险。

　　泡沫要破？ 600亿美元的市值不真实

　　今年4月初，京东创始人刘强东宣布将在未来5年开出100万家便利店，这些便利店将以加盟方式运营。这意味着，京东每天都要签署548份加盟协议，并且在5年内，每周7天都要保持这个数量。

　　5月8日，当刘强东被问及如何去实现这个目标时，刘强东没有正面回答这个问题，而是说京东便利店模式不像其电子商务，它们会从一天就开始盈利。在Wong Kok Hoi看来，一家上市公司在不提供任何细节的情况下做出如此重大的公开声明是不妥当的。 

　　“作为对比，711这个国际化的便利店，在经营了50年之后，在全球15个国家也仅仅开出了6万家店。” 毕盛资管在报告中认为，京东太过理想化了，以致于不真实。 

　　核心业务低利润率 物流优势被夸大 

　　不仅如此，京东核心业务并未实现实质性的盈利，也成为另一质疑点。京东3C产品的利润率很低，占了京东收入的50%以上，增长已经见顶；此外结构因素阻碍运营成本改善，京东的运营成本占净收入的比重不降反升，从2013年的10.7%上升到2016年的16%。 

　　Wong Kok Hoi表示，虽然近年来京东方面试图通过收购1号店和永辉超市的部分股权以期进入快消领域，京东方面通过直营快消品模式盈利的做法是一次风险很大的赌博。“因为快消品市场虽然增长很快，但竞争很激烈且利润率很低。由于订单都是小份，相关仓配费用也比较高。” 

　　Wong Kok Hoi认为，“不仅如此，京东本身也很难摆脱3C家电占主导的产品结构，同时，京东和主要竞争对手相比不具有特殊采购优惠条款，所以，随着3C家电的线上渗透率趋于饱和，京东在这些领域的增速势必会出现放缓。” 

　　此外，物流一直是京东的“优势”，但Wong Kok Hoi认为这被明显夸大了。 他指出，京东物流的劳动密集型模式将深受工资上涨的影响，并且这种影响还将随着其他物流快递公司对人力的加速竞争而加剧。实质上，京东物流很容易被竞争对手所取代，因为它并没有明显的竞争优势。 

　　京东不可能成为中国的亚马逊 

　　许多美国投资人和分析师在分析京东估值时被亚马逊的光环所影响，Wong Kok Hoi认为这是一个错误，京东不可能成为中国的亚马逊。 

　　亚马逊通过云、kindle阅读器、Alexa(语音产品)、Amazon Go(无人超市)等方面为股东创造实质性的价值，这也成为了亚马逊今年以来股价狂飙近一倍的价值支撑。 

　　而京东除了传统的3C零售业务，并未看到科技领域的产出。如果从现在开始投入，Wong Kok Hoi认为，京东无法负担技术领域的大规模投入，“过去2年里，京东在核心业务和创新项目，如云计算、大数据及人工智能上的技术投入几乎不存在或者非常少。” 

　　对比亚马逊，京东得到了它不应该得到的“光环”。报告分析认为，京东事实上仍然是一个以售卖3C家电为主的传统零售商，剥离亏本的金融和物流业务之后才勉强盈利。基于仅有1%-2%的收入投入到技术研发中，京东不但在云计算这类公共服务领域无法确立存在感，而且在支撑自身业务的技术上也颇为捉襟见肘。 

　　高瓴资本疯狂抛售 

　　做空报告同时披露：高瓴资本近期提交的季度13F文件显示，高瓴资本在过去的三个季度里已售出近4400万京东股票（价值约18亿美元）。而这些连续的抛售，是在前京东商城CEO沈皓瑜加入高瓴资本，京东和沃尔玛结成战略联盟之后，高瓴资本出售的股票多于所有之前披露的总和。 

　　综合在报告中的观点，京东被高瓴资本抛售的主要原因有很多因素： 

　　3C产品的利润率很低，占了京东收入的50%以上，增长已经见顶； 

　　结构因素阻碍运营成本改善，京东的运营成本占净收入的比重不降反升； 

　　京东的物流面临着强劲的竞争，既来自那些资金充足的纯粹的物流公司，也来自阿里巴巴的菜鸟网络； 

　　第三方平台业务比报道的要小得多，因为京东财报里提及的“服务和其他”包含了非核心业务如互联网金融、物流、投资等，这些应该被投资者剔除出去； 

　　和亚马逊及阿里巴巴相比，京东在技术上的投入非常有限。 

　　总结来说，毕盛资管机构认为，京东不仅与亚马逊不可类比，而且它的产品结构、成本结构也没有显示出体面的盈利预期，一个以售卖低利润率产品为主的单纯线上零售商值600亿美元，这在业内人士看来，的确过于虚高了。