五一小长假后首个交易日，A股市场再次迎来“红色星期一”。两市股指收盘涨幅均超过 3％，其中上证综指收复2500点关口并逼近前期高点，深成指则再创反弹新高。笔者认为，尽管5月出现开门红，但是随着市场估值水平的水涨船高以及变数的 增多，市场潜在风险仍不得不防。 

    市场估值压力增大 

    受假期周边股市普遍上扬以及4月份制造业采购经理指数 （PMI）回升至53.5％利好推动，周一A股市场再次强劲攀升。上证指数在回补了4月28日向上跳空缺口后，呈现出快速上扬姿态，大有进一步刷新反弹新 高之势。不过，在一片看涨声的背后，我们仍有必要看到其中隐藏的风险。 

    2009年以来，A股市场逐渐活跃起来，股市的交易量甚至达 到了2007年牛市鼎盛水平。绩差股、题材股以及低价股成为市场资金追逐的重点目标，很多股票股价迅速翻倍。据统计，从去年10月调整低点1664点算 起，上证指数反弹高度为915点，幅度58.8％。然而，半年的持续上涨已使得七成个股跃过了年线，一成个股股价甚至超越了6124点的历史高点水平。两 市近1600家股票的算术平均股价已经超过11元，两市股价低于4元的股票，只有不到60家，而在行情启动前，这一数字超过700家。 

    随着股价上涨，A股市场的估值水平自然水涨船高，目前沪市整体市盈率达到24倍左右，深市则在30倍以上。横向比较，目前A股估值水平与全球主要市场相 比已处于较高水平；纵向比较分析，尽管PMI指数连续第5个月上升，显示出我国经济正在回升步入稳健通道，但目前的市场估值水平已经很大程度反映了当前甚 至未来一段时间经济复苏的预期。因此从现阶段来看，A股市场已经不便宜了。 

    5月不确定因素多 

    除了连续上涨带 来的估值压力，5月市场面临的不确定因素还不少。首先，从历史上看，5月份在经过短暂的假期之后，行情往往会发生较大的变化。尤其是在熊市当中，5月往往 是反弹夭折之月。2002年，5月之前市场小幅反弹，从2月至4月连续3个月上涨，但5月却单边下跌9％；2004年，反弹行情在4月结束，5月继续收 阴；2005年5月，上证指数跌幅达8.5％。 

    其次从经济基本面来看，本月中旬国家统计局将公布4月份宏观经济数据，虽然经济正在 回升过程中，但4月的数据很可能呈现喜忧参半的情况：固定资产投资、工业增加值等仍将继续向好，而进出口、CPI、PPI、发电量等数据或继续低迷，表明 经济仍有偏冷的可能。与此同时，已经爆发的甲型H1N1流感对经济将造成多大影响还很难量化，如果疫情继续扩散，引发对贸易的限制，那么全球经济所需付出 的代价会有所升高，从而进一步制约我国出口。 

    最后从资金面来看，强劲的信贷增长难以持续，A股市场一季度以来资金面流动性充沛的特 征或将面临考验。更为重要的是，股价持续上涨使得股市吸纳过剩流动性的能力开始减弱。另外，从基金仓位来看，无论从季度仓位增幅还是当前仓位水平，均接近 2006～2007年牛市中期水平，后阶段进一步加仓空间有限，同时，今年基金分红将达1000亿元，高仓位加之分红压力可能导致基金被动做空。 

    综合看，随着市场平均股价的大幅抬升，尤其是众多题材股、低价股疯狂炒作，市场的估值水平已经处在相对高点，再加上不确定因素增多，5月市场或许不会一帆风顺，投资者对其中可能出现的风险还需多加留意。