5月24日穆迪调降中国主权信用评级后，人民币迎来一波久违的快速升值，五个交易日内美元兑人民币即期汇率从6.89最低探至6.7880附近，最大升值幅度达到1.5%；离岸人民币表现更为抢眼，从6.8750最低探至6.7240附近。

如下图所示，在穆迪下调中国主权评级的一周前，离岸人民币就出现了高于在岸人民币汇率的走势，由于两个市场的参与主体不同，离岸人民币市场价格高于在岸，往往被解读为境外机构对人民币持有升值预期，而在5月24日当天，两个市场均没有出现大幅度的贬值，且其价差，即升值预期也并没有被改变，也就是说，中国主权信用评级的调降，既没有带动人民币的大幅贬值，甚至连贬值预期都没有带动起来。那么，央行在这个时点如此重拳去打爆空头，似乎有些为时过早。

离岸人民币货币总量近年来本来就在持续减少，流动性逐步变差，境外做空机构做空人民币的实力已经大幅下降，从本次拉动人民币升值的力量来看，本次的人民币的升值起点不是来自于境内外汇市场，反而是来自于做空力量过去频繁参与的离岸人民币市场。

本次人民币升值的动力来自于两个方面：

一个是近期离岸人民币的升值预期得到强化后，大行纷纷抛售美元买入人民币，离岸人民币流动性进一步紧张，短期离岸人民币利率大幅上涨，空头纷纷平仓，造成踩踏事件，离岸人民币的大幅升值造成境内外价差增大，带动境内人民币汇率走强；

另一个是人民币中间价报价模型的调整，5月26日，中国外汇交易中心发布消息称，中国确实考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，加入逆周期因子目的是缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”，之后几个交易日，人民币中间价大步前冲，带动了境内外人民币进一步齐头并进，大步升值。央行只花了很少的筹码，配合着中间价报价模型的优化，便推升了人民币汇率，央行与境外做空力量实力相差越来越悬殊，因此，央行打击境外做空力量的必要性可能也并不那么强。

那么，人民币为什么在这个时间点要突然大幅度升值呢？

以wind人民币汇率预估指数为参考，该指数在5月24日之前，年内跌幅在2%左右，大家看到的人民币走势并不是参照一篮子货币基本稳定，而是比较畸形的双挂钩走势，即美元和一篮子货币哪个弱，人民币跟随哪个，每个交易日分开看，似乎都能找到人民币走势背后的依据，但长期来看，人民币无论参照一篮子货币，还是参照美元，都显示出了比较明显的颓势，其主要原因是境内人民币贬值预期虽然较去年淡化但却久久不散，每一次人民币的走强都被市场看作是购汇的好时机。本次汇率的大幅升值，可以看做是在人民币参照一篮子货币年内震荡走弱之后的一次补涨，其上涨幅度，也仅仅是5月10日左右以来，美元走弱人民币并未跟随走强的一次修正，相比较年初而言，人民币汇率指数仍然处在一个较低的水平。换句话说，即使穆迪没有下调中国主权信用评级，人民币也是时候升值一下以提振市场的士气了。

除了穆迪降级之外，人民币汇率还面临着其他外在挑战，最为重要的一个就是，美联储本月再次加息几乎板上钉钉。CME Fed Watch工具显示，交易员预计6月美联储加息的概率为91.2%。市场普遍预计下半年美联储可能还会加息两次，届时美元指数回升将令人民币面临贬值压力，央行可能希望在美元反弹前先发制人，通过阶段性升值人民币来指导市场预期，释放出更加强烈的双向波动信号，以提振市场信心。

从国内的经济形势来看，当前金融去杠杆正处于比较关键的时期。中国近几年的情况是，出口不振，资本外流，经济增长主要依赖投资，而投资依赖于稳健的货币政策和积极的财政政策。但出口不振资本外流导致外汇占款大幅度持续减少，外汇占款的减少另央行不得不采取mlf等工具维持基础货币数量，并以降低存准等方式增加货币乘数，以保持货币供应的稳定。然而外汇占款的减少，直接从实体经济抽血，而新增货币的投放，主要通过金融机构向实体经济传导，实体经济的萧条另银行的信贷投放策略偏向保守，增量的货币资金并未进入实体经济，反而催生了一系列金融乱象。

近期监管当局已经意识到日益加大的金融风险并采取了一系列措施，若人民币持久不散的贬值预期造成的外汇占款减少不能得到有效遏制，央行势必需要通过向金融机构输血来提供流动性，这势必影响国内金融去杠杆的进展。因此，在一系列外在不利因素来临之前，切实稳定汇率，坚壁清野，是与当前一行三会金融去杠杆的目标相配合的，有利于中国金融系统的稳定。