4月28日晚间时分，中国石化(600028.SH，0386.HK)公布2009年一季度报告，公司实现营业收入2285.85亿元，净利润为人民币111.90亿元，折每股收益人民币0.129元，同比增加84.7%。

     此前一天，中国石油(601857.SH，0857.HK)率先披露一季度业绩，前3个月公司实现营业收入为1816亿元，净利润187.7亿元，同比下降了36.2%，完全摊薄的每股收益为0.10元。

     与中国石化相比，尽管中国石油的业绩并没有出现期待中的增长，但国内券商研究员并不失望，几乎异口同声认为“符合预期”。

     招商证券石化行业研究员裘孝峰指出，过去3个月，偏重上游业务的中国石油经历了一个痛苦的去库存化时期。

     “目前，公司最困难时期已过。”裘孝峰认为，随着国内成品油需求的回升，炼油开工率逐渐上来，价格战慢慢退去，中国石油的未来业绩应该会有一个快速的回升。此外，国内成品油和天然气价格的进一步上调，将能够增厚公司的业绩。

     相比于中国石油，本月早些时候，国信证券石化行业研究员李晨之前早已发出预期，偏重下游业务的中国石化，因受益于国内成品油定价机制的改革，炼油业务能获得稳定的利润率，公司业绩或将出现超预期。

     “最困难时期已过”

     公开数据显示，一季度，中国石化炼油板块共实现经营收益人民币73.28亿元。无独有偶，随着境内外化工产品需求和价格逐月改善，中国石化化工产品经营毛利逐步增加，化工板块实现经营收益人民币28亿元，同比增长80.7%。

     4月28日晚间时分，中国石化高级副总裁兼财务总监戴厚良表示，受益于炼油业务扭亏为盈及国内化工市场的稳步回暖，公司一季度各项业务板块均实现了盈利。

     “ 国家实施成品油价格和税费改革，公司将充分发挥自身的规模优势、成本优势、一体化优势及管理优势，使炼油业务成为公司盈利的重要支柱。此外，得益于政府的 经济刺激计划，国内石油、石化产品的需求逐月提高，公司化工板块的盈利能力大幅提升。”戴厚良介绍，过去3个月，中国石化积极优化了债务结构，现金流状况 明显好转。面对充满机遇与挑战的国内外宏观经济环境，公司将积极应对变化，及时调整经营策略，精细管理，挖潜增效，以实现业务健康、持续有效的发展。

     事实上，由于去年国际原油价格长时间处于高位运行，中国石化去年虽然收到405亿政策补贴，但全年的炼油业务仍然亏损615亿。

     不过，面对国际原油价格去年四季度出现的大幅回落，偏重炼油业务的中国石化的盈利压力骤然减小。

     本报记者注意到，去年四季度，中国石化的炼油迅速扭亏为盈，炼油毛利从前三季度的每吨-679元减少到全年每吨-388元。

     近日，中国石油和化学工业协会最新发布的行业经济运行报告显示，3月份，炼油行业的开工率达到89%，原油加工量同比增长0.7%，扭转了连续4个月的下降势头。而3月底的成品油库存环比下降了6.13%，其中柴油库存环比下降了14.7%。

     根据工信部消息，我国石化行业3月份运行数据更是振奋人心：原油产量环比增长10.6%，天然气产量环比增长5.5%，原油加工量环比增长13.2%。
 

     4月27日，招商证券石油化工行业研究员裘孝峰撰写的中国石油一季度点评报告中鲜明指出，随着国内成品油需求的回升，炼油开工率逐渐上来，价格战慢慢退去，中国石油的未来业绩会有一个快速的回升。此外，国内成品油和天然气价格的进一步上调，将能够增厚公司的业绩。

     “需求不振、油价低迷”成新制约因素

     “ 相比中国石油，中国石化确实有望率先从低谷中走出来。”4月28日晚间，北京一名长期跟踪石化行业的基金经理与本报记者交流时指出，相比于中国石化，偏重 勘探开采业务的中国石油，尽管因油价低迷，不用再上缴的巨额暴力税(石油特别收益金)。但是，低油价带来的负面效应不小，“低油价时代，原油产量必然下 降，上游勘探开采业务的盈利同样将减少。”

     东方证券石化行业研究员王晶明确指出，低油价长期持续下去，对石油公司的资产盈利能力将产生负面影响，尤其对以上游油气开发为主的中国石油和中海油影响更明显。

     中金公司研究员张金涛认为，中国石油一季度业绩下滑的主要原因是原油产量同比下滑5.7%至2.06亿桶，原油实现价格同比下滑58%至37美元/桶。

     公开数据显示，一季度中国石油加工原油1.85亿桶，同比下降14.6%，生产乙烯66.3万吨，同比下降6.5%。

     “很明显，一季度，国内成品油和化工需求同比仍然较弱。”张金涛指出，由于经济下行导致需求低迷，他将2009年、2010年以及长期油价假设从70美元/桶、80美元/桶和85美元/桶下调至55美元/桶、70美元/桶和80美元/桶。

     另 外，张金涛认为，尽管化工毛利一季度环比从低位回升，但未来上升空间有限。一季度LDPE和石脑油价差从2008年四季度的4551元/吨环比回升至 6098元/吨，但未来两年仍将面临压力，主要是由于需求低迷，而且中东和亚洲地区市场供应可能大幅增加。全球经济放缓可能会削弱国内化工产品消耗量，但 是中东和亚洲地区有大量新增产能(分别为1399万吨和1000万吨)将在未来两年投产。

     “2008年炼油亏损和特别权益金是制约两石油巨 头业绩的两座大山；而今年的两座大山是油价低迷和需求不振。”国信证券石化行业研究员李晨明确指出，特别是对于中国石油来说，由于其业务结构偏重上游，目 前原油价格远远低于其最佳盈利区，这将导致中国石油的原油产量和价格大幅下挫，上游盈利大幅下滑，与良好的炼油板块盈利形成此消彼长的关系，最终导致盈利 下滑。

     李晨认为，二季度，中国石油要翻越这两座大山，内部能做到是加紧开发和储备资源，降低成本。

     不过，对于偏重下游的中国石化来说，由于其在国内的炼油业务大大超过中国石油，由于国内实行了新的成品油定价机制，可保证炼油业务获得稳定的利润率。同时，中国石化由于去年的业绩基数较低，将直接导致2009年业绩出现增幅较大的可能。

     年初以来，二级市场上，中国石化累计涨幅为37%，而中国石油累计涨幅仅为14%，中国石化相对中国石油的超额收益反映了一季度炼油的高毛利以及低油价的环境。

     4月28日，中国石化A股收于9.44元，下跌2.38%。中国石油A股收于11.46元，下跌2.22%。