一季度经济数据明朗之后，宏观政策面下一步会如何行动最为市场关注。我们认为，近期政策面将以平稳为主基调，进一步加大或大幅减小已有政策力度的可能性都不大。落实前期的政策措施，观察前期政策的效果，适时予以结构性的微调，将更有可能是近期政策面的基本取向。

     经济增速仍处低位

     数据显示，首季经济增速仍然处于比较低位的运行区间，6.1%的GDP增速不但低于去年四季度水平，也是1992年以来的最低季度增速。从三大需求的情况看：

     首先，外需在国际金融危机影响下明显收缩，进出口贸易大幅缩减。一季度净出口对GDP开始产生负拉动，幅度为0.2个百分点。发达经济体受金融危机的影 响短时期内难以快速走向复苏，美国3月份零售数据环比下降1.1%，反映今后3到6个月美国经济走势的先行经济指数3月份继续下跌。而新兴经济体受金融危 机的影响正不断深化，3月份我国对韩国和俄罗斯的出口额降幅显著扩大。从第105届广交会第一期情况看，累计到会境外采购商人数和累计出口成交额两项指标 分别下降5.4%和20.8%。因此，外部经济环境短期仍难言好转，我国外贸形势近期仍将比较严峻。

     其次，消费增长保持平稳，波动不 明显。一季度最终消费对GDP拉动4.3个百分点，是2005年以来的年度平均水平。一季度消费实际增速为15.9%，高于去年同期3.6个百分点，但与 去年三、四季度水平相比，仍分别回落0.5、1.3个百分点左右。考虑到消费是GDP的滞后变量，我国经济自去年四季度开始的急剧减速调整对消费的影响还 未完全体现，经济减速、就业形势严峻、企业利润增长放缓对居民消费的影响还将继续，消费后续的增长压力依然较大。

     第三，固定资产投资 保持快速增长势头。一季度资本形成总额对GDP的拉动在2个百分点左右，明显低于往年水平；而固定资本形成总额的拉动力度维持强劲。但目前投资的高增长体 现出明显的政府投资拉动特征，其对民间以及社会投资的带动效果还需要进一步观察。一季度港澳台商投资和外商投资分别增长1.6%和0.4%，继续保持低 位，显示外部经济环境对投资的影响仍未有明显改善。

     可见,在一系列积极政策的拉动下，前期经济急降势头得到明显抑制，但整体仍维持在较低的增长水平。在这种情况下，保持前期政策的连续性和稳定性显得尤为重要，贸然减小前期政策刺激措施的力度显然不利于经济进一步走出低谷，并可能会增加经济的震荡和波动。

     经济运行出现积极变化

     3月份经济运行又出现了一些积极变化，主要体现在：

     其一，3月份的外贸出口同比降幅较上月有所收窄。从一些劳动密集型产品的出口表现情况看，服装、家具、鞋类、箱包3月份出口的同比已从前两个月的负增长 转为正增长。纺织、玩具3月份出口同比虽然仍是负增长，但幅度已较前2个月水平明显减小。这表明自去年下半年以来为应对国际金融危机不断出台的上调出口退 税率政策显示出一定成效。

     其二，货币信贷增速快速增长，信贷结构有所改善。3月份的货币信贷增速继续保持向上的格局，1.89万亿元的信贷投放更是远超市场的预期，而票据融资规模占比的减小以及中长期贷款、居民户贷款规模的明显增加表明信贷结构较前期有所改善。

     其三，在政府投资的大力拉动下，3月份城镇固定资产投资增长继续呈加快态势，3月份新开工项目有3.44万个，是近年来同期的新高。

     其四，3月份社会消费品零售总额实际增速16.4%，比前2个月水平提高0.7个百分点。其中受政策措施对农村消费市场的推动，农村消费增长持续快于城市。

     3月份部分经济数据的回暖增强了市场对经济触底反弹的信心和预期，投资的高增长和再创新高的信贷投放量使得短期内进一步加大政策刺激力度的可能性降低，货币政策面降息和存款准备金率下调的预期近期有所减弱。

     综合来看，当前的宏观政策面可能会处在一个相对的真空期。进一步落实前期的政策措施，观察前期政策的效果，适时予以结构性的、有针对性的微调将是近期政 策面的基本取向。预计积极财政政策将更加注重对消费增长的拉动。货币政策方面，可能会通过窗口指导等措施进一步优化信贷投向和控制信贷节奏，使资金真正落 实到支持实体经济运行上；在调节市场资金供求上，可能会更多通过地公开市场操作等方式来进行。实际上，这在4月份央行的公开市场操作中已有所体现，从月初 到现在，公开市场已连续几周净回笼。