反弹盛宴或步入终场 
 
     A股市场的本轮“死猫跳”出乎意料地生猛，上证综指迄今为止的涨幅已超过了历次“熊市反弹”的水平。但随着市场估值、基金仓位等纷纷恢复至牛市水平，这场盛宴或正在步入终场。 
 
     当然，3月份的经济数据为投资者提供了继续买入的理由。中金公司指出，尽管1季度GDP同比增速跌至6.1%的15年来最低水平，但季节调整后的环比增长达1.5%，比去年4季度的0.3%显著反弹，显示经济已逐步摆脱最困难时期。 
 
     但就算中国经济在今年二季度如期回暖，亦并不能给予A股更多的支撑。国泰君安的测算数据显示，如果二季度上证综指上涨到3000点，则其隐含的二季度 GDP累计同比增速将达到9.5%，这显然超出了预期；事实上，今年中国经济能否顺利“保八”仍充满不确定性，中金公司预计全年仅增长7.6～8%。 
 
     从去年11月初至今，上证综指的最高累计涨幅接近49%，超过了上一轮熊市中最高达32%的阶段性反弹，更超过以往的历次水平。上述反弹行情从2003年的11月份开始至次年的4月份结束，其后上证综指急剧跌穿一千点大关。 
 
     而根据汤森路透公布的最新数据，A股市场的估值再度高居全球股市之首。截至本周二，上证综指的静态市盈率已高达22.98倍，根据2008年度业绩测算 的动态市盈率亦高达19.18倍；而尽管2008年度业绩大幅下滑，美股道琼斯指数的动态市盈率也仅有13倍，同为新兴市场的俄罗斯IRTS指数的动态市 盈率更是仅有4.41倍，上市公司与A股相似度较高的香港恒生指数动态市盈率为14.21倍。 
 
     国内基金业在推动A股估值攀升方面 显然鞠躬尽瘁。从已公布一季报的偏股型基金来看，截至一季度末，其股票仓位已升至77.32%，较去年四季度劲升近10个百分点，逼近牛市的水平；东方证 券的测算数据更显示，开放式主动投资股票型基金在4月份第三周的平均仓位进一步升至82.46%，相比前一周上升了6.37个百分点，剔除指数上涨的影响 之后，基金主动加仓5.95个百分点，平均仓位创出08年以来新高。 
 
     同时，中登公司21日发布的最新数据显示，代表市场活跃度的参与交易账户数在上周攀升至2130.63万户的水平，再创15个月以来的新高，亦反映投机头寸已经高筑。 
 
     在这样的背景下，寄望充裕的流动性继续为A股市场提供支持的想法相当危险。A股市场的本轮凌厉反弹与银行信贷规模的疯狂飙升几乎同步发生，充分反映出银 行信贷对当前A股反弹的重要性；但鉴于3月份新增贷款规模已攀升至1.89万亿元的惊人水平，这个击鼓传花的游戏何时停下来正在成为市场的心腹大患。 
 
     曾担任中国央行行长、现任全国社保基金理事长的戴相龙近日表示，我国银行贷款的超大量增长将难以为继。他认为，并不是说商业银行没有钱，也不是说中央银 行不允许增加贷款，而是因为外资的减少、资本市场融资的减少、企业利润的减少，令中国社会资本形成能力下降，难以支撑贷款的超大量增长。 
 
     戴相龙指出，下一步有两个可能：一个是不能有这么超大量增长；第二，很可能继续这样增长下去就会带来很大的金融隐患，或者不良贷款大量增长。 
 
     即使中国央行不会在这种关头收紧信贷，更多的资金也将会从资本市场向实体经济转移。3月信贷数据显示，短债比例明显减少，票据贴现的比重则从前两月的45%下降至23%。