北京时间4月22日傍晚6点15分，纽约商业交易所原油期货6月合约价格从48.05美元反弹到48.9美元一桶。这个时候上海的燃料油期货和郑州的PTA期货都已经收盘3个小时了，而纽约的原油场内交易还没有开盘。全球的炒家们在电子盘交易上努力地多空搏杀着。

     其中，中国人的身影越来越多。尽管直接进行境外原油期货的投资目前还不允许，但各种或明或暗、曲线投资的炒作早已经是业内尽人皆知的“秘密”了。

     随 着从去年年底以来国内大宗商品价格的剧烈波动和中国大宗商品价格的世界影响力逐渐增大，国内投资者对海外期货直接参与的需求越来越旺盛，而各种渠道的海外 开户，直接交易海外期货的代理方式也越来越多，与国际期货交易方式稍显脱节的国内期货交易制度，亦在某种程度上助推了各式各样的投资者的“出海”要求。

     目 前较为常见的内地“出海期货”大军，基本都是依托内地期货公司在香港地区所设立的营业部进行操作。除了香港的经纪人可以代为在纽约、伦敦等地开户以外，最 重要的原因是国内将资金“搬运”到香港最容易，渠道也最多。到底有多少资金在参与国际商品市场的投资？没有人能说得清，但是几乎所有的圈内人士都认为，绝 不会少于境内的期货保证金，也就是数百亿以上。

     虽然几乎所有参与境外原油期货交易的国内炒家，或多或少都存在一些不是完全合规合法的地方，但是在国际市场油价风云变幻的时候，国内却没有有效的风险对冲工具的情况下，曲线救国也是无奈之举。

     境内的海外原油炒客

     朱品德，上海人，个人投资者，国际原油期货的炒家之一。与绝大多数炒家一样，他不愿意透露自己的身家，但是“(资金量)玩一些套利模型问题是不大的”。也就是说，他至少有几百万投在原油上。一个私募操盘手说，少于这个数目“无从谈起去实施一些套利组合了”。

     据 朱介绍，他的一些散户“战友”，基本上都是利用程序化交易，做一些短线来获取收益的。“比如我们根据各种K线的走势，设定买入点、卖出点、止损点和止盈 点……一般10次下单对4次，40%的获胜概率，保本就没问题”。朱已经50多岁，在国内期货市场摸爬滚打多年，经验丰富，熟谙期货交易纪律。

     “从总体上来说，今年以来个人投机群体中，总体方向主要还是看空，因此波段操作收益到现在为止已经是相当可观——做得较为理想的，收益率达到50%-70%！”老朱如是说。

     当然也有些没有严格按照程序化提示，个人主观操作，虽然趋势看对，但因日内波动较多(多次出现大阴线、大阳线)，导致收益情况不佳的投资者，“也会出现亏损的客户”。

     目前原油的主要交易品种有WTI和BRANT两种。前者是纽约商业交易所的品种，后者是伦敦石油交易所的品种。WTI目前分出大小原油，大原油一手1000桶，小原油500桶。BRANT是重质油，一般是1000桶为一手。美原油期货合约共有18个连续月份。

     在保证金方面，去年11月份的时候，原油保证金为金额的15%，现在已经上升至20%。保证金比例不比国内商品期货保证金比例低。“这其实是国内期货公司考虑风险的特殊性，要求设定的保证金比例，主要是为了控制违约风险。”国内一家期货公司香港分公司的副总经理介绍。
 

     该副总经理介绍，外盘油的保证金跟国内有所区别，“保证金分为基本岸线(开仓保证 金)与维持保证金两种，目前纽交所收取的保证金是交易头寸金额的20%，如原油价格48美元/桶，每手1000桶，则保证金额是9600美元，香港的期货 分公司在此基础上增加25%，即9600美元×1.25%。开仓保证金意味着只有资金达到期货公司境外营业部规定的要求才能操作，否则是不能做的。如果开 仓之后，由于价格波动使客户资金出现亏损，只要保证金没有少于基本岸线的标准，营业部不会对这个头寸强行平仓。保证金也会调整，但不频繁，主要是根据当前 价格波动风险而定——外盘油不像国内期货盘一样，分为三段保证金逐步调高，一直维持一个水平，主要是不做交割，如果交割，可能会调高”。

     手续费方面，朱品德因为是老客户，所以支付给期货公司的手续费是30美元/手。“正常手续费是60美元一手 ，熟人能低点。”朱介绍。

     外 盘油因为是连续交易，所以与国内盘的区别较大。宣传资料上显示，外盘油的期货和期权的“场内公开竞价时间”为上午9：45～下午3：10。而电子交易系统 (场外交易)，交易时间则分别为周一到周四下午4点开始交易，次日上午8点结束，周日电子交易下午7点开始。(注：上述时间为纽约时间,美国与北京时间有 12个小时时差，即北京时间为10：00，纽约为22：00。另：场外交易通过NYMEX ACCESSSM电子交易系统进行)

     考虑到原油交易的流动性和价格连续性问题，对国内投资者而言，晚上是黄金交易时段。这也正是部分投资者感觉最为煎熬的地方。私募团队中的一位操盘手介绍，“经常是熬得两眼通红，很多时候都是几人交替看盘”。

     公司变身个人炒家

     与老朱不同的是，还有很多看起来是个人开户的炒家，背后其实站着的是国内一些还不能出境投资期货的公司。

     一位在香港的圈内人士说，这种变“法人”为“个人”的方式，主要目的是为了“简化开户程序，减少被监管的密度，也可以躲开国际金融炒家的觊觎——以前中国就曾在LME铜上吃过这个亏最后，另外这么做还可以避税”。

     按照记者了解的开户流程，公司开户要比个人开户手续麻烦得多，且周期长。

     个人开户只需要持有港澳通行证，并持外汇银行账户。目前部分期货公司没有最低入金要求，可以做一手仓单即可。但因为个人换汇额度有限制，所以想大资金量进行操作的投资者，则需自行解决外币问题。

     而企业开户，则要求先境外(含香港)注册公司(主要是考虑人民币兑换的问题)，并提供董事会决议(包括决议通过可以做期货交易，并指定下单人、结算单联系人)，外币账户，并有法人代表的港澳通行证与公司注册证书等文件。

     另外，“个人盈利缴税很少，公司缴税很多，所以公司会选择用个人名义开户。个人挣到的钱，再通过贸易的形式回流到国内”，这位业内人士介绍，“这是一条完整的操作链”。

     对于以个人名义开立的操作账户，是否会在操作当中，演变成纯粹的个人投机账户的问题，上述圈内人士却表示。“法人变个人的操作方法，只是为了合理规避一些繁琐和风险，账户都会被公司方面严格监管：应该不会有公司拿自己的资金乱开玩笑！”

     一些已经如此操作的机构也认同这样的说法。

     江苏某大型企业套保部门一位不愿透露姓名的负责人介绍，“虽然是个人名义开户，但还是一种公司行为，并且，在操作中，还是会严格遵守套保要求的”。
 

     按照多位业内人士对外盘油操作机制和规章的解读，“海外炒期货”大军中，迫于现实制度的约束，几乎很少有人会进入到交割程序——当然，此仅针对于个人和一些以个人名义出现的公司，即“准个人”。

     考虑原油的特殊性，目前“出海”做外盘油的投资者，基本都是做投机盘，不做交割。目前国内期货公司在香港开展业务的营业部，均不提供实物交割服务。

     这 其实与现实的制度障碍不无关系。记者了解获悉，在国外买交割油是方便的，但交割之后，油的储藏就成了大问题，管理也是大问题，另外，买回来之后，如何卖出 则更为困难——除非是用于卖交割。其次，如果进入交割流程的话，与国外期货交易所之间，亦还有很多手续要办，甚为繁琐。

     目前，只有香港本土的期货公司可以为境内机构投资者提供这项服务，但需要达到一定资质，如资信较好，而且能够自证资金来路明确(机构)，具有承担风险的能力等。

     地下私募是中坚

     除 了超级信任自己的散兵游勇和一些偷偷套保的公司以外，最重要的出境炒家还是一些私募基金。在上海、浙江等资金实力庞大的地区，这样的私募基金可以说是遍地 开花，资金规模多数都超过一亿。这些私募很少以单边下注的模式操作，基本上都是以境内外期货品种的套利为主要操作模式。

     据一位接近浙江很多著名期货私募基金的业内资深人士介绍，那些做得比较成功的私募团队，基本都是在内地期货公司设立在香港分公司的席位上进行操作的，“因为很多品种涉及复杂的多品种组合套利方式，对品种和交易时段的要求比较高，在内地不能很好进行”。

     任清(化名)，是当地成绩最出色的著名私募队伍的核心人物，也是某期货公司能源化工方面的首席分析师，主要负责研究和编制私募基金的操作计划。按照任之前制定的原油期货的操作方法，更是以较为复杂的套利组合见长。

     据其介绍，在去年四季度原油暴跌的过程中，发现石脑油的价格跌幅甚至远远大于原油，而石脑油是化工产品PX(对二甲苯)的原料，而PX由于郑州上市交易的PTA有极强的关联性，于是该私募基金在油价60美元/桶的位置，采取了买PTA卖原油的套利对冲操作。

     该套利组合建仓后，恰逢PTA大幅反弹！“此一役利润率几乎达到100%左右”，该私募内的一个操盘手描述，“但是因为这个交易没有动用太多资金，所以绝对收益并不是非常大”。

     据任介绍，此役动用的资金量大概在500万元左右。只占该私募规模的极小一部分。

     上述的操作组合，在任清的操作计划中，仅属“练习阶段”。在多次“练习”之后，市场证明了他们的理念和套利方法，“在后来的大资金量操作中，这个理念和方法被一直沿用”，任介绍，“现在在原油品种的操作资金量上已涨至2000万-4000万元”。

     今 年以来，这个在永安期货香港分公司开户操作的著名私募所使用的套利组合，主要还包括以下几次：新年后PX供应紧张，PTA价格一直走强，而原油需求仍低 迷，供给过剩局面未有改善，交易方向继续买PTA卖原油——由于今年原油价格波动较小，此组合的主要利润集中在看涨PTA上面，目前利润已有 20%-30%。

     另外，根据炼化产能装置的现状，任分析认为燃料油要强于外盘油，所以还适当进行了买新加坡燃料油抛美原油的套利操作，目前“利润尚可”。

     “私募基金做外盘原油期货，追求投资收益率的稳定，为此，一旦做空原油，他们通常设定一个多头保护头寸，如做多PTA期货、买燃料油现货等等，目的就是为了降低波动率，降低风险，做到稳定回报。”该私募内部一名操盘手介绍。
 

     在实际操作中，也并非只有私募基金才能叱诧风云。坚定地套保操作亦能将公司成本风险降至最低——而模仿大型套保企业的判断方向紧随其后进行操作的期货公司，收益也堪称丰厚。

     今年以来，各方声音均认为原油价格要上涨。某些华南石化企业(尤其是合资企业)顺应大势，为了平抑原油价格上涨而带来的预期成本上升，持续在原油主力合约上买入原油。

     一家持续买入主力合约进行套保的企业高管介绍，“我们是刚性的执行计划。就是在某月某日某个时间段买入原油，然后设定在这个月末的某个具体时间段平仓。我们无论价格如何波动，都会严格执行这个计划”。

     “严格执行”的效果极其明显，由于原油价格底部是在抬升的，从40美元/桶底部到50美元/桶，一般50%资金操作，首尾价格连续，获得的收益相当客观，15%-35%的收益已是尽揽囊中。