09年一季度新增贷款达到4.58万亿元，票据融资再次引起市场关注，其1、2、3月占比分别达到38.5%、45.5%和22.6%。

21日上午，北京天则经济研究所张曙光表示，应该警惕大企业利用票据融资从事高风险的投资，并将风险转移给银行。

张曙光向网易财经表示，4.58万亿信贷的最大风险就是现在没有流到实体经济里去， 而给大企业留下了套利空间，将资金用在股市等高风险行业的投资。

关注贷款流向

张曙光指出，货币和贷款的这种增长是不可持续的，而贷款的流向更值得关注。

据公开资料，在非金融公司和其他部门的贷款中，票据融资占比很大，1、2、3月分别达到38.5%、45.5%和22.6%，其增速明显高于一季度贷款的增长。

张曙光表示，票据的激增会加大金融风险，首先贷款更多地流向了大型企业，二是很大一部分资金停留在银行间市场或者流向股票市场，而不是流向实体经济，三是导致银行资产质量下降。

张曙光分析，出于商业银行规避风险和企业套利的动机，国有银行体制和商业银行的行为本身就偏向于大型企业，特别是国有大企业，而能够实施和取得票据融资的又往往是大企业。

在具体的操作上，张曙光介绍，目前的一种重要方式就是，集团公司利用银行授信获得承兑，子公 司将票据贴现获得贷款，再将贷款还给银行，以套取存贷款利率与贴现利率之间的利差。特别是在存贷款利率央行管制的同时，银行间利率和票据贴现利率实现了市 场化，再加上宽松的货币政策，增加的流动性很大一部分停留在银行间市场，使其利率走低，大幅降低了票据融资的成本，这就会促使大型企业从事高风险的投资， 并将风险转移给银行。反过来使得更多的贷款流向大型企业。

目前不宜草率改变政策

在贷款大增而经济增长下行和通货紧缩的压力下，有市场分析人士指出，由于CPI下降，实际利率增大，利率和存款准备金率还有下调空间，二季度可降息一次；也有人主张通过下调存款准备率来稳定市场。

张曙光则认为，目前的情况不宜急急忙忙草率操作。张曙光指出，利率过低，资金过于廉价并无好处，不仅会使货币政策失效，而且会造成资金大量浪费，因而在现行利率水平下，进一步降息的操作需要慎重。

“同时，政策效应的显现有一定的时滞”，张曙光表示，我国货币政策的滞后期大约在10个月左 右，如果说去年货币政策的失误在于对此考虑不周，结果是货币紧缩遇到了国际金融危机，二者叠加在一起，加剧了增长下挫和经济波动的程度，那么，现在的政策 操作就要充分考虑其对一年以后的经济运行会产生什么影响。

张曙光最后强调，在通货紧缩压力下，货币政策的作用有限，否则必然会发生扭曲现象，鉴于一季度银行业利润大增和市场套利活动的活跃，优化利率结构，缩小套利空间是一个重要选择，其中包括存贷款利率、存贷款利率与贴现利率、银行贷款利率与地方债券利率等。