来源：和讯外汇

和讯外汇消息 2016年12月关于资产负债表的讨论重现于美联储议息会议的会议纪要中，表明官员们正在考虑资产负债表的退出机制。

2月份美联储主席耶伦在参议院金融委员会发表半年度货币政策证词表示，希望循序渐进地缩减资产负债表规模。

本周三日已有四位美联储高官谈及今年可能缩减资产负债表。

拥有美联储货币政策委员会FOMC长期投票权的纽约联储主席Dudley称，如果经济符合预期，今年晚些时候或者明年某个时候开始逐步让证券到期、不再进行再投资。

2019年有FOMC投票权的圣路易斯联储主席James Bullard表示，美联储可能于今年下半年准备好缩表，开始缩表时可以暂停加息。他认为这对债券市场收益率的影响微乎其微。

而周三，2018年有FOMC投票权的旧金山联储主席John Williams称，今年加息后可能开始缩表，今年可能加息三到四次。 周四，同样明年有FOMC投票权的克里夫兰联储主席(Loretta Mester呼吁今年美联储进一步加息，开始收缩资产负债表，认为联储无需每次会议都行动。

路透调查显示，分析师和美联储本身普遍预计在明年某个时候该行将开始减少投资组合的债券投资，此举预计将会压低美债价格。

摩根大通在其报告中从资产端出发，分析了美联储的缩表路径，预计在今年夏季或秋季，美联储将正式与市场沟通缩表计划，以避免未来人事变动对金融市场的影响。

不过，前美联储主席伯南克在其博客中提到：在某一时点，美联储有可能缩表。在不设定紧缩立场的前提下，我提出了两个为什么不应急于缩表的论点。首先，为了最大限度地减少资产负债表收缩破坏市场和经济的风险，最好的办法是允许资产被动收缩（停止到期再投资，而不是主动出手），而不是通过根据政策目标而任意改变缩表节奏。然而，即使采取这种谨慎的做法，美联储缩表的影响仍是不确定的。因此，审慎的做法是不要轻易启动缩表，直到短期利率安全平稳地离开有效下限。

第二，为了使公众和市场能够得到适当的指引，FOMC在开始缩表过程之前就应当就资产负债表的长期最优规模达成共识。即使其他多个应当维持大规模资产负债表的论点不被接纳（参考Jackson Hole上多位学者的观点，译者注），FOMC仍可能最终会达成最优资产负债表不需要大幅缩表的共识。如果是这样的话，那么缩表进程就没有那么的急迫。

当然，如果美联储的资产负债表在某些方面是有害的，那么这些考量可以被推翻。然而，很少有证据表明，在目前的水平上，美联储的资产负债表给市场运行或经济带来了重大问题。

2008年金融危机后，美联储实施了一系列非常规货币政策工具，主要为量化宽松（QE）。美国在2008年、2010年及2012年分别推出三轮QE，购买的资产主要为MBS和国债。此外，美联储在2011年9月实施了4000亿美元扭曲操作（Operation Twist），即在大规模买入长期国债的同时卖出等值短期国债，以压低长期利率。

危机发生前，美联储不持有联邦机构债及MBS。经过9年的危机管理，美联储现持有的联邦机构债及MBS规模分别达到133亿及1.76万亿美元，持有的国债规模将近危机发生前的4倍。美联储负债包括1.5万亿联邦储备券（即美钞），0.5万亿隔夜反向回购协议（ON RRP），2.4万亿存款机构存款，及其他负债。

当前美联储资产负债表规模远高于正常经济活动需要。资产负债表规模约占名义GDP的22%。从资产负债表规模占名义GDP的比例来看，当前水平为近100年以来最高，已超过了正常经济活动需要。同时，超额准备金金额过大。银行间流动性极其充裕，需要美联储大量使用反向逆回购协议收紧流动性，公开市场操作便利性收到挑战。另外，资产组合结构不合理。非国债资产占比过大，期限结构不合理，平均久期过长。因此，为使美联储资产负债表正常化，需要进行收缩。

2014年9月17日，美联储曾经发布《Policy Normalization Principles and Plans》，明确了货币政策回归常规的路径。在政策推出顺序上，明确先加息、后收缩资产负债表。因而收缩资产负债表会在加息平稳后进行。同时，美联储明确将以停止到期债权再投资的方式减持债权，而不会直接抛售MBS。

目前美联储资产持有规模约为4.6万亿美元(危机之前只有1万亿美元)。其中，MBS为1.76万亿美元，国债为2.46万亿美元。在到期结构上，所持国债中有55%在5年内到期，8%在1年内到期。美联储停止国债再投资，5年后约可将资产负债表瘦身1.35万亿美元。“缩表”对美元流动性的冲击以及全球资本流动的冲击，要比加息的冲击更为直接，因为直接影响的基础货币，并通过货币乘数成倍缩减。