享受最后的低利率环境

　　2009年一季度宏观数据悉数出炉。数据显示，一季度居民消费价格指数（CPI）同比下降0.6%（3月份同比下降1.2%）；工业品出厂价格指数同比下降4.6%，环比降幅逐月缩小；一季度GDP同比增速为6.1%。市场普遍认为，通缩的担忧正逐步得到缓解，宏观经济已经出现复苏曙光。

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆在其最新报告中表示，虽然GDP增速在一季度创出新低，但是可以乐观预测，中国经济的刺激政策将使得中国经济增长出现明显的“V”形复苏。

　　国元证券研究报告指出， 从历史数据来看，CPI与一年期存款利率有着较强的正相关性，M2增速和贷款余额同比增速保持了高度的一致，并对于一年期贷款利率有一定的领先作用。从一季度已公布数据可发现CPI还有进一步下降的趋势，存款利率可以进一步下调，而从M2看，贷款利率则没有下调的必要了，甚至反向。

　　国元证券研究员李明忠分析，第一季度债市走势呈现先抑后扬，并逐步调整的行情。伴随A股走出了一波较大级别的反弹，这轮债券牛市逐渐走向尾声。“第二季度将是本轮牛市的收官之战，利率在短期还不具备上调的条件，相反，第二季度倒是存在一次小幅不对称降息的可能。债券本质上就是利率和信用的产品，虽然通胀预期正在加速向我们走来，但不妨碍第二季度债市整体上的多头格局。”

　　集中配置中端子弹式组合

　　招商证券债券研究小组最新债市策略报告称，由于二季度经济进一步企稳复苏的概率较大，可以认为收益率曲线进一步陡峭化的趋势仍将持续，同时二季度短期国债供给的增加可能带来短端收益率的抬升，集中配置中端的子弹式组合的收益将优于哑铃式组合。

　　按照二级市场各类型债券资产存量为参照基准，推荐二季度组合配置比例为国债15%(低配)、政策性金融债15%(低配)、央票20%(低配)和信用债(包括短期融资券、中期票据、分离债、公司债、企业债)50%(超配)。

　　招商证券还建议，由于企业盈利低谷和信用风险高峰已经在一季度过去，二季度配置信用债的信用级别，建议以中低等级为主，以获取信用利差下行过程中的超额收益机会，建议配置企业债(包括中期票据、分离债、公司债)以主体评级AA无担保的为主。（理财一周报）