来源：格上理财

2017年第一个季度已接近尾声，在这一个季度中，宏观经济似乎开始缓慢复苏，市场在长期的不温不火中燃起了一丝新的希望。那么下个季度投资者将何去何从？格上理财调研了18家私募机构，了解他们对后市的判断。

宏观经济

延续稳健复苏势头，经济预期转好

格上理财调研显示，私募机构认为，宏观经济基本面延续稳健复苏的势头，但在利率高位震荡、流动性环境稳中偏紧的前提下，市场维持区间震荡概率偏大。

① 国内经济活动持续处于扩张态势

• 近期的经济指标显示国内经济活动持续处于扩张态势，比如采购经理人指数（PMI）持续多个月保持在高位；

• 尽管领先的PPI环比等部分工业品价格数据有所放缓，上半年企业盈利同比改善趋势仍将持续。

• 中国经济名义GDP从2011年开始快速下滑，经历了五年的调整，到2015年底出现触底迹象，2016年开始逐步回稳。

② 流动性冲击接近尾声

• 随着银行同业存单的大量发行和转债申购资金回款，银行和非银机构的流动性都出现了大幅好转，资金利率逐步回落，季末的流动性冲击已经接近尾声。

• 利率环境仍将维持“高位震荡”格局，一方面央行稳步收紧货币政策的操作思路越来越清晰，另一方面热点地区和城市房地产调控政策逐步强化也需要偏紧的信贷政策予以配合。

③ 经济预期悄然好转

• 过去一年，全球市场对中国经济的看法悄然转变。一年前，看空中国、中国危机论是海外投资人的主流观点，而最近几个月，越来越多的国际投行、媒体开始发表针对中国的乐观报告，国内市场对A股转向乐观的人也多了起来。

相较于2月份，私募机构对于期货市场的预期明显更加悲观！

期货市场

下跌可能即将开始

格上理财调研发现，部分私募机构认为，商品旺盛需求启动迹象不明显，商品的下跌可能即将开始；而相反的，富善投资却认为，目前行情的盘整期已达到历史较长的水平，全年商品重心上移为大概率事件。格上理财发现，私募机构2月虽普遍认为期货市场仍以震荡为主，但也坚信股指期货的松绑将给期市带来新的机遇，而本月私募机构对商品市场的预期与上月相比似乎更悲观了一些。

泓湖投资认为，一旦到3-4月份旺季，市场看到库存的变化依然差于往年，预期证否后，囤货会转为抛库，由于库存绝对值已经不小，则会引发趋势强化。由于最近涨幅较大，以票据为代表的流动资金非常紧张，产业链前期囤货有获利了结的动力，一旦资金制约或获利盘兑现，囤货边际力量减弱，价格将会崩塌，很多品种的潜在的跌幅大于30%，有些品种有可大于40%。

瞰瞻资产认为，今年黑色商品总体也是宽幅震荡，不具备再次大幅走牛的条件，也不会暴跌回去年的低点，具体到二季度应该还有下行的压力。

嘉理资产认为，目前大部分商品处于高产量、高库存、高利润状态。其认为“三高”状态难以持续，若需求启动不及预期，大概率将以价格的回归来使产量、库存和利润重新调整到一个正常水平。目前看来，商品旺盛需求启动迹象不明显，商品的下跌可能即将开始。

富善投资认为，目前行情的盘整期已达到历史较长的水平，其认为今年需求比不上去年，但依旧不差，全年商品重心上移为大概率事件。一旦需求明朗，价格将从预期水平调整到实际水平，工业品必会走出一波趋势，金三银四的行情或将成为量化策略获利的机会。而农产品在五月以后有望启动新一年度的行情，天气和预期产量都成为价格波动的理由。

对于大类资产必备资产，私募机构对于A股市场实际上并不悲观，仍看好大批投资机会！

股市

优质成长、估值合理、港股是关注重点

下跌空间有限，股市短期维持震荡

格上理财在调研后发现，私募机构认为，今年市场风险犹存，但下跌空间有限，短期市场仍持续震荡格局。

观富资产认为，对于今年市场整体格局，风险还是存在的，指数单纯上涨空间和速度都不会非常显著，相反随着权重股和二线公司股价持续创出新高，系统风险的积累是需要去关注的。目前观富预计二季度后半阶段，存在这种风险兑现的时间窗口，届时需要审慎评估风险。

巨杉资产认为，货币中性和稳中求进会成为上半年的主旋律，总体偏紧，但不至于失控，预计这将会对资产价格产生一定的压制，但由于A股市场已经连续回调6个季度，大类资产的相对比较优势逐渐明显，下跌空间预计也将有限。

暖流资产认为，展望4 月行情，当前市场逐渐过渡到两会护盘资金撤退之后的再次冲高阶段，主要受到年报和一季报的刺激，这波上升行情有望持续到 4 月上中旬。但是，当前行情属于春季行情的收尾阶段，空间已经不大，量能突破有限，技术面顶背离现象显著，尤其是在高层对于货币宽松周期的悲观定调之下，严控仓位、谨慎参与。

朱雀投资认为，市场近期呈现了波动加大的震荡走势，板块轮动也继续较快，月末MPA考核资金面依然偏紧，短期市场或维持区间震荡格局。

泓澄投资认为，整体而言实体经济并不如表现出来的那么强，市场仍持续震荡格局。

优质成长股、估值合理股、港股是私募机构重点关注方向

私募大佬重点关注板块

（1）具有投资价值的好公司将逐渐涌现

淡水泉投资认为，A股市场风格正在经历深刻转变，原有高估值的“成长股”在IPO节奏加快、并购受阻、故事陆续被证伪的压力下，股价持续下跌，而原来受冷落的低估值资产却受到了追逐。在这些变化的背后，反映的是中国经济进一步分化的现实。没有核心竞争力的企业在陆续退出，而真正有能力的企业获得了越来越多的市场份额。

弘尚资产认为，一方面CPI非食品再通胀投资逻辑下的部分食品饮料、消费服务板块仍将持续强势，另一方面，伴随着供给侧结构性改革逐步深化，产业技术升级导致部分传统行业集中度提升，处于领先地位的白马龙头公司盈利改善带来的投资机会值得关注。

泓湖投资认为股票市场的二八分化暂告一段落，资金会从单纯的大小之分转变成寻找业绩持续高增长的标的，估值明显回落后的优质成长股将成为其重点关注对象。

星石投资认为监管对增发等再融资的政策限制保证IPO正常化将会大大降低“壳价值”，对跨行业收购的限制将会加大“讲故事”的难度。未来优质的企业会越来越有动力自己去IPO而不是通过借壳上市、或者并购重组等。从去年下半年以来的监管层导向上来看，引导股市真正发挥为实体经济服务的功能，那么意味着“价值投资”的时代已经到来了。

神农投资认为，从长期来看，监管层“稳、严、进“的态度及系列政策对股市抑制泡沫、回归价值、健康发展意义深远，未来5-10年的慢牛行情或可期。同时去产能、供给侧改革等政策的实施效果逐渐显现，上市公司的盈利和经营状况逐步改善，IPO加速又不断为股市注入源头活水，真正具有投资价值的好公司将越来越多地涌现出来。

（2）寻找基本面变化能够匹配估值提升的公司

观富资产认为，客观而理性的说，不少公司已经进入纯粹估值拉升阶段，一般也就意味着这个投资主题进入风险收益配比开始倾斜的下半场。部分优质公司估值提升速度已经明显快于其基本面能够贡献出的价值创造速度了。未来需要在这个交易主题下寻找基本面变化能够匹配估值提升的公司。

泓信投资认为，市场风格的变化主要源于市场环境的变化，目前A股仍处于存量资金的博弈，增量资金的流入较为有限，散户的交易活跃度依旧较低，而且增量资金机构化的趋势也较为明显。在这种环境下，市场的偏好趋于一致，资金向业绩稳定性更高、估值更为合理的龙头公司上集中的趋势较为明显，而且仍将持续。

巨杉资产认为，成长类资产经过新股发行的持续挤压，估值水平逐渐降低到14年牛市前水平，以1倍PEG估值水平衡量，正普遍性的接近合理水平的上限。

（3）港股投资机会凸显

景林资产认为，在A股大扩容、估值相对溢价和人民币贬值的背景之下，H股机会要多于A股机会。从绝对水平来看，当前H股是全球估值水平最低的市场之一。

观富资产认为，今年上半年港股将是较好的投资选择，虽然近期指数有所休整，但个股机会仍将不缺。香港市场的制度及生态环境与A股大为不同，港股是研究者的天堂，但同时也是老千股的积聚地，虽然指数及市场波动率看似更低，个股蕴含的风险与机会却是A股完全无法比拟。

巨杉资产认为，A股港股化和港股A股化的趋势已经比较明确，在两类市场中配置价值低估的资产，会成为中期的趋势。在能够配置沪港通和深港通的基金产品中，巨杉将积极寻找港股的投资机会。

随着美联储加息落地，私募机构对债市的悲观情绪似乎降低了一些，但仍多空观点并存！

债市

多空观点并存

格上理财调研显示，部分私募机构认为目前的交易性行情缺乏稳定的利好因素支撑，债券市场上半年看不到机会；也有部分私募机构认为流动性出现拐点，债市的反弹速度将超出市场预期。格上理财发现，货币政策和流动性始终是私募机构在债市中关注的焦点因素，而与前两个月相比，随着美联储此次加息及市场悲观情绪的释放，私募机构对未来美联储加息的担忧似乎有所缓解。

泓湖投资认为，货币政策从宽松回归中性在两会工作报告中再次得到确认，债券市场上半年看不到机会，市场参与者的降杠杆动作会持续造成债券的调整压力。

蓝石资管认为，目前快进快出的交易性行情缺乏稳定的利好因素支撑，展望下周，海外方面由于特朗普新政受阻、英国脱欧等因素可能导致全球避险情绪抬升，国内由于财政存款的投放资金面压力也将有所缓解，因此周初收益率可能还会有一定下行，但很难突破前期低点。而如果期间再度爆出一些风险事件，如机构风险，则收益率将大踏步回升。

瞰瞻资产对于二、三季度的行情相对乐观，主要原因是：1. 配置价值是最重要的，利率债和信用债都在历史中枢附近，有些AAA的中票已经高出均值20bp，即便是超短期的CD，4.5%也具备很好的持有价值；2. 美联储加息节奏有望放缓，过度悲观的市场情绪也就释怀了；3. 通胀压力不大、金融系统加杠杆的惯性也被暂时拉住了、房贷控制已经初见成效（2月居民中长贷大降至3804亿，为16年3月以来最低增幅）、贬值压力短期不大；4. 由于利率走高，近几个月信用债的发行量很少，供求在逐步失衡，尤其是AAA债券。

泓信投资认为，上周随着光大转债打新资金的解冻，市场流动性开始出现拐点。许多机构投资者开始意识到未来一段时间将是数据和政策的真空期，季末考核一旦结束，大量资金需要在债券市场进行再配置（未来5周有1.3万亿的银行同业存款再配置需求）。上周五，部分机构投资者已经开始抢跑，国债期货市场上一度出现了逼空上涨行情。未来踏空的机构投资者将不断进场，本轮债券市场的反弹速度和幅度将大幅超出市场预期。