正当美日欧等主要经济体继续处于衰退之中，且在未来的3-6个月还没有好转的迹象时，我国经济短期来看已经走出低谷，并逐步复苏。我们预测，第二季度利率还存在一次小幅不对称降息的可能，但随着国外主要经济体在不断大量实行“定量宽松货币政策”，我国的4万亿投资也渐入佳境，如此宽松的货币和财政政策，预示通胀正在慢慢向我们走来，第二季度可能是这轮经济周期中最后的低利率时期，也是2008年债券牛市以来的尾巴了。

    随着十大产业振兴计划以及4万亿投资的逐步落实，二季度债券供给的幅度较第一季度将会有较大的提高，并对债市产生较大的冲击。我们预测，二季度债券的供给量在1.8万亿，而债券的需求资金在1.7万亿~1.8万亿左右，从债券供给和资金面来看，整个2季度债券的供求基本上是平衡的，供给略微高于需求。

    第一季度，国债的走弱表现为各关键期限的收益率出现了较大幅度的上扬（1年期除外），其中以5年和7年期幅度最大，分别上升了64.14BP 和66.97BP。这主要是因为基金在2008年增加债券仓位时，中期品种就是他们主要的投资对象，所以在这轮基金抛售债券的过程中，中期品种的收益率上升幅度最大。在所有的品种中，只有1年期收益率下降13.5BP，之所以出现这种情况，主要是因为一年期央票一直停发，该期限品种供给相对较少。

    从期限利差的季度变化来看，相邻期限的利差并不是均匀分布。以5年期为分界，3-1和5-3利差都出现了大幅扩大，分别为42.87BP和34.77BP。其中3-1是因为1年期国债收益率下降，3年期品种上升的缘故。5-3的扩大主要是因为5年期品种的收益率大幅上升所致。而5年期以上的各期限利差，7-5和15-10小幅上升，10-7则出现较大的下降。这说明市场需求从中长期的品种转向中期（3年至5年期）品种，同时也抑制了中期债和长期债之间利差的变化程度。5年期左右品种相对投资价值更大。

    我们认为第二季度将是本轮牛市的收官之战，利率在短期还不具备上调的条件，相反第二季度倒是存在一次小幅不对称降息的可能。债券本质上就是利率和信用的产品，虽然通胀预期正在加速向我们走来，但不妨碍第二季度债市整体多头格局。

    我们建议以中期限为主，特别是5年期左右品种。随着股市这波反弹，基金换仓的行为基本结束，进一步减持的动能不足。通过期限利差分析，5年期利率产品相对投资价值要大。同时中短期品种的防御性和流动性也好于长期品种，这是对未来不确定性的一个对策。

    信用产品投资也是以中期限为主，特别是3年期左右的品种，在第二季度中等信用级别债券可能会整体表现好于高等级别债券。高品质信用债的信用利差已达到历史最低，进一步下调的空间不大，中等资质的品种如AA-或AA级中票的投资价值相对更大点，信用利差的下降空间还较大，随着经济基本面的进一步向好，我们认为这部分信用产品的收益率曲线将会有较大幅度的下调。

    牛市末期的债市，风险应当足够重视。

    第一，长端可能会进一步上翘，虽然长债的杠杆作用明显，但是其风险也是成倍放大的，应尽量回避，特别是对于交易性的需求；

    第二，我们认为在第二季度，中等级别信用债的表现会好于高级别品种，但是也不能排除极个别债券的降级风险，甚至是违约风险。