流动性充裕促央行加大资金回笼

    4月份以来，面对银行体系流动性异常充裕局面，央行加大了资金回笼力度，已连续2周实现资金净回笼。分析人士认为，预计未来央行下调双率的可能性进一步降低，短期内央行将主要通过公开市场操作调节流动性，并会延续资金小幅净回笼操作。

    3月信贷天量增长

    15日，央行发行了750亿元3月期央票，加上本周二进行的共1400亿元正回购操作，本周公开市场已确定为资金净回笼。

    4月份以来，央行加大了资金回笼力度，并重启了91天期正回购，已经连续2周实现资金净回笼。分析人士认为，这主要是基于3月信贷天量增长、流动性异常充沛局面所做的资金调节。

    数据显示，3月份当月我国人民币各项贷款增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元，此数据创出历史天量。特别是由于3月下旬信贷的爆发式增长，超过了此前专家基于3月中前期数据所做的全月信贷增量预测。

    加上前两个月新增贷款量，一季度人民币贷款增加4.58万亿元，巨额增长为历年所罕见。考虑到我国政府工作报告提出的全年新增人民币贷款5万亿元以上的指标，目前新增信贷已完成全年信贷指标的90%。    

    信贷高增主要缘于宽松货币政策下对政府投资项目的资金支持、商业银行“以量补价”策略以及此前从紧货币政策下贷款积压的集中释放，同时，信贷高增离不开充裕的流动性进行支撑。

    经济向好或引发更多资金流入

    今年一季度，公开市场到期资金规模超过万亿元，不过，为了确保流动性充足，央行还是在公开市场上累计净投放1095亿元，较2008年一季度多投放7705亿元。同时，考虑到一季度信贷增长过猛，央行通过公开市场操作将大量资金调节至二季度释放。数据显示，经过调节，二季度到期资金量高达9510亿元，其中4月份最多，达到3660亿元。公开市场到期量规模庞大，有促使流动性充裕进一步发展的可能。

    今年1、2月份，由于外储中非美元资产出现汇兑损失、贸易顺差收窄、资本流出等因素影响，我国外汇储备连续2月降低，专家纷纷警示由此造成通过外汇占款投放基础货币的“水龙头”趋于枯竭，从而造成流动性的趋紧。

    不过，3月份外汇储备增长出现积极迹象，当月外汇储备增加417亿美元，同比多增67亿美元。外汇储备的增加将使通过外汇占款投放基础货币的水龙头重现活力。外汇储备增加主要是由于3月份出口跌幅明显收窄造成贸易顺差回升，同时外商直接投资跌幅也有所收窄。数据显示，3月份我国出口跌幅由2月的25.7%收窄至17.1%；3月我国实际吸收外资降幅由2月的15.8%收窄至9.5%。

    双率下调可能性进一步降低

    从我国经济现状来看，由于复苏迹象较为明显，双率下调的可能性进一步降低。

    除了货币供应量继续反弹，3月份信贷数据显示出不同于此前2个月的积极迹象。票据融资占比下降，表明信贷越来越多地进入实体经济。不过，虽然民间投资将逐步回暖，但由于巨额政府项目投资主要集中在一季度，预计二季度信贷难以重现此前的爆发式增长，而考虑到目前银行体系流动性异常充沛、经济复苏前景将推动流动性进一步发展，以及商业银行存贷比尚低于75%，预计银行体系资金足以支撑实体经济复苏需求，降低存款准备金率的必要性不大。

    如果继续降低存款准备金率，则可能助长流动性过剩风险，并对防范通货膨胀造成不利影响。同时，会加大银行资金成本，继续压缩银行生息资产的收益率。

    此外，进一步降息可能性也降低。因为降息将对银行盈利增长造成挑战，增加通胀风险和资本外逃风险，并可能造成投资过度和资产泡沫。

    预计未来央行将主要通过公开市场操作调控流动性。短期来看，虽然我国经济走向复苏的可能性较大，但由于基础尚不稳固，预计央行将保持小幅净回笼操作，至少在二季度不会重启信贷规模控制，防止过度收紧流动性阻碍经济复苏进程。