文/浦永灏（弘源资本创始合伙人兼首席投资官，香港中国金融协会副主席）

浦永灏先生从个人的丰富投资经验出发，介绍了资产配置的基本理念、方法，详细分析了当前处于转折期的全球经济主要趋势，着重强调了资产配置重要性，从平静中看风暴，由危机里寻转机。

资产配置风险点判断

资产配置归根到底就是对于经济、政治、企业盈利情况、利率、美金走势等的判断，简单来说就是对于全球政治，政策，经济周期，资产估值，以及风险点的判断。一旦这些判断发生错误，那么后面的资产配置往往就会全部错误，这种高度的不确定性使得去年全球的对冲基金、共同基金配置有70%以上都是跑输基准指数的。目前，全球资产配置的风险点主要看中国，只要中国平稳，其它诸如英国脱欧、川普当选等国际经济事件最后可能都无法构成短期风险。

全球经济暗流涌动

当前全球经济主要由全球的杠杆、量化宽松、财政赤字这三项支撑起来，尽管表面上是一派歌舞升平的繁荣景象，但实际上已是布满裂痕。自金融危机以来，鲜少有国家真刀真枪地实行结构性改革，大都是施行量化宽松等非传统货币政策。这种饮鸩止渴的方式使得当前的资产泡沫不断膨胀，贫富差距拉大，全世界的债务水平达到了前所未有的地步，这些经济因素进一步增加了社会的不稳定性，不断放大全球经济风险，暗流汹涌。正是这些不确定性的增加，使得资产配置在投资中的重要性愈发凸显。

人口老化、技术进步、反全球化

谈到人口老化，不得不提到日本，1989年日经指数达到4万点的高点，当时正是日本人口老化的转折点，人口老化使得社会投资需求下降、储蓄收缩，由此日本的房价和股市出现了近三十年的下跌。而当前中国也进入了人口老化，面临同样的风险。与此同时在全球技术进步的大背景下，今后的资产配置可能会出现一个新的格局，如美国近几年高科技投资大幅度上升，而中低端的旧经济投资则相对减少。除此之外，当今世界确实存在着反全球化的趋势，这一问题在川普上台后显得尤为突出，具体表现为全世界自由贸易协议的签订量大幅度下降，发达国家中支持自由贸易的人数占比也在近几年不断降低。

全球经济增长水平下降

全球经济增长水平呈下降趋势。一方面是因为各大经济体的人口老化严重，而技术创新又不能够完全抵消其带来的负面效果；另一方面，政府采用的方法使得经济不能通过“自然疗法”来复苏，而是通过大量“吃补药”的方法来维持。在此基础上，浦先生对全球几大主要经济体，包括美国、欧盟、日本、中国的整体经济趋势逐一进行了综合分析，为大家描绘了全球经济的未来图景，并且他着重指出，通胀将是2017年全球经济的主要威胁之一。

讲座结束后，巴曙松教授进行了三点总结。第一，他高度同意浦先生的观点，即投资收益的关键在于资产配置，而资产配置的关键在于对经济周期的识别；第二，当对短期市场迷茫时，要转而探索长期的结构性因素，而当在政治领域迷茫时，要转而研究经济方面的因素；第三，全球市场的分化，使得我们可以在一个时期内穿越不同的经济周期，从而进行资产配置，而中国要抓住机会，分享全球经济增长所带来的财富。

文字实录

总的来说，资产配置的关键是看（经济）周期。大宗商品开始涨的时候，通常是经济进入过热的时候，过热持续多久，我们有待观察。现在全球的中央银行利率开始上升，特别是美国利率开始上升，欧洲可能到今年年底也要退出量化宽松，中国可能也要收紧货币政策，那么这就意味着一个转折点。美国的国债投资已经走了32年的牛市，到去年年终可能就代表了一个转折点。

在美国加息的情况下，美金坚挺是肯定的，但是我对美金的看法，我是说美金综合指数，这个是人民币兑美金贬值的情况，土耳其、墨西哥的货币都在贬值，俄罗斯的货币去年是涨的，巴西前段时间跌得太多了。我觉得大家都比较看好美金指数，银行里面都看高美金指数，美金兑欧元要1：1。

我个人的看法不大一样，美金兑新兴市场货币是一个走强（的趋势），但是兑欧元则是一个慢慢回落的过程，因为欧洲的贸易顺差很强，另外，欧洲在年底可能也会退出量化宽松。人民币的走势我就不说了，我们觉得在人民币高速发行的情况下，对人民币还是看贬，至于贬多少、怎么贬由中央来决定。

目前我们能观察到的就是资本大量外流，这个是根据国内的数字推算出来的，外流的情况，1月份好一点，现在管控则越来越严格了。关于大宗商品，如果你们看多美金，你们就不能看多大宗商品。相对来说我是看淡美金的，我觉得可能短期之内还有一些升幅。我对大宗商品看好，包括黄金、铜等工艺金属、农产品的几大类，比如麦子都是看多的。

这个是美国退休金偿还的债务空缺，这个空缺可能会导致美国的退休基金大量持续的购买债券，所以债券的利率不一定能升得那么快，有的人预测美国国债利率会到3%以上，可能短期内还升不了那么快。那么在这种情况下，美国高收益债券的利差已经很低了，与国债相比，高收益债券的利差差不多只有2%，还是有人不断在买，就是因为退休基金需要买美国的债券。而亚太区的债券利差已经很低了，就是大家拼命在买，这个已经没什么吸引力。

从股票来看，大家还是看好美国的，尽管有政治风险，但相对来说一有风吹草动，美国的股票跌得最少，欧洲、日本其次，新兴市场跌得最多，所以我们看到美国的估值很贵，但是里面有两个产业估值还不贵——IT产业和医疗产业，他们的市盈率比标普指数低。欧洲估值便宜，但是有风险，比如说法国大选会不会有独立党派在里面、比如说脱欧派。新兴市场很大程度上看美金的走势，我觉得今年如果我们不看多美金，新兴市场，比如H股在内都有一波行情。（完）

文章来源：微信公众订阅号“北京大学汇丰商学院”2017年2月28日（本文仅代表作者观点）