近期公布的宏观经济数据，我们似乎看到宏观经济在逐渐好转，这种态势能否延续？低位震荡了一年的股市是否还有布局价值？其他市场又是否有机会？格上理财调研了19家私募机构，了解他们对后市的判断。

格上理财调研结果显示，私募机构普遍认为虽然短期流动性承压，但宏观经济仍有可能维持复苏格局。对于股市，私募机构认为拥有较好基本面、内生增长潜力公司将脱颖而出，弘尚投资、景林资产、巨杉资产等机构重点提到港股的投资机会；债市方面，部分私募机构认为杠杆尚在悬而未决，债券仍有调整压力，而观富资产指出可转债是非常好的投资品种；期货市场方面，随着股指期货的松绑，建议以配置的心态关注这个市场。

宏观及经济仍有可能维持复苏格局

格上理财调研显示，私募机构认为，宏观及经济有可能维持复苏格局，流动性承压，但未来宏观经济总体流动性不会立即陷入紧缩。

① 政策层面

• 外围不确定因素越大，决策层的政策取向应当越会维持国内的相对稳定。

• 政策事件包括3月份的中央两会、5月份的一带一路高峰论坛、下半年的十九大等有望提升风险偏好。

② 监管层面

• 证监会正式出台定向增发管理办法，直接颠覆了过去四五年人造牛市的制度基础，有利于股票市场正本清源，重归本质。

• 通过各种手段降低金融体系杠杆将有利于缓解过去几年严重的脱实向虚的经济问题，有利于拓展中国经济的增长潜力。

③ 微观企业

• 微观企业盈利也持续改善，从2016年报预披露的情况看，很多公司盈利大幅增长。

• 行业调研发现，去产能效果显现，行业集中度不断提高，上市公司的盈利和经营状况也在不断改善。

④ 流动性

• 货币中性和稳中求进会成为上半年的主旋律，总体偏紧，但不至于失控，预计这将会对资产价格都将产生一定的压制。

• 短期市场仍处在流动性掣肘的环境之下，缺乏系统性上行机会，两会之前耐心持股莫追高反弹、把握确定性主题。

• 未来宏观经济总体流动性还不会立即陷入紧缩，但是金融体系内部的去杠杆和去信用会强力执行。

股市

拥有较好基本面、内生增长潜力公司将脱颖而出，港股优势显现

大佬布局A股关注重点

格上理财调研显示，私募机构认为A股自身处于自我修复当中，部分股票目前估值水平逐渐回到2014年牛市前水平，迎来较好的布局机会，具体看来，拥有较好基本面、内生增长潜力公司将脱颖而出。此外弘尚投资、景林资产、巨杉资产等机构重点提到港股的投资机会，港股的低估值和流动性优势正逐步显现。

私募大佬操作手法各不相同

估值水平逐渐降低到14年牛市前水平，中长期布局机会到来

淡水泉投资认为，展望2017年，我们判断企业盈利将持续改善，总体情况可能还会好于2016年。与此同时，A股市场环境也出现好转。其一，监管部门的强力措施，抑制了市场的一些投机行为；其二，市场本身也处于自我修复的过程中，杠杆水平大幅下降，估值中枢明显下移，整体风险状况得到很大程度的改善。以上这些积极变化让我们相信，当前其实正是立足国内市场，布局中长期机会的时候。

巨杉资产认为，基本面方面，随着供给侧改革的深入，周期性行业供给收缩导致的上中游企业盈利持续改善，但进一步的延续需要需求的进一步确认，有可能逐渐进入投资周期的下半场；成长类资产经过新股发行的持续挤压，估值水平逐渐降低到14年牛市前水平，以1倍PEG估值水平衡量，正普遍性的接近合理水平的上限。

神农投资认为，一方面，“严监管”政策下A股估值理性回归，对于大盘的健康发展有理，两会行情、国改推进等因素也为A股注入活力，但短期内央行变相加息、解禁/减持压力、IPO加速、市场情绪低迷等因素，股市上行压力依然存在。我们将继续采取谨慎乐观态度。

弘尚资产认为，短期市场在经历前期调整后，大幅杀跌可能性不大，但市场整体风险偏好改善可能性也不大，需要在休养生息过程中积蓄做多动能，延续此前“区间震荡、存量博弈”概率较大。一方面，整体货币政策基调从紧、股票市场供需格局阶段性恶化等因素可能成为压制市场大幅上行的主要因素，另一方面在目前加快IPO发行、限制再融资背景下，监管机构主观上也不太可能让市场出现大幅调整，证金公司接近2万亿资金量及股票筹码将持续充当市场稳定的主要力量。配置上，我们仍然继续回避已经被市场证伪的主题概念类板块，聚焦行业景气度较高、竞争格局向好、商业模式清晰的龙头公司，等待估值水平调整至合理位置带来的配置机会。

拥有较好基本面、内生增长潜力公司将脱颖而出

2017年私募大佬关注板块

淡水泉投资认为，当前，我们正进入品质竞争的时代。伴随着很多过度增长的企业陷入困境，过去那些专注主业、专注于核心竞争力提升（比如技术积累、产品开发、市场拓展等）的优质企业，将迎来持续提高市场份额，释放经营绩效的好时机。而伴随着市场环境回归理性，优质企业也将重新得到市场的偏好和奖励。

观富资产认为，结构分化的主线依旧在于企业内在价值和内生成长能力的评估，企业创造自由现金流的能力以及可持续性的评估。未来波动的风险点在于房地产调控的力度以及价格指数是否会走向过热。

泓信投资认为，由于融资受限，未来上市公司的兼并重组将会显著下降，中小市值公司利用二级市场估值溢价外延式扩张的步伐将会明显放慢，未来中小市值公司的业绩预期或将面临较大下行压力，拥有较好基本面和较大内生增长潜力的公司将会脱颖而出，市场的分化将比较明显。

朱雀投资认为，上证综指自3100附近反弹以来，市场仍处于风险偏好的修复阶段，但随着指数的上行，目前或进入震荡期，波动将有所加大，在这个过程中应当把握市场的结构性机会，从长期来看政策倾向于将资源引导至一些具有内生增长的公司。中期市场需要关注的风险，仍然关注经济基本面的走向、金融去杠杆进程以及海外美联储加息节奏。短期从两会前的主题机会来看，国企改革、一带一路可能受到关注。

香港市场的低估值和流动性优势逐步得到体现

弘尚资产认为，香港股市近期走势相对较强，在经历去年第四季度的调整之后，国内资金在香港市场的活跃度在提升。相较于国内A股流动性偏紧的局面，香港市场的低估值和流动性优势逐步得到体现。我们认为随着一系列宏观事件尘埃落定，香港上市企业的基本面转好获得越来越多投资者认同。美国中概股方面，市场从去年4季度的风格大切换中逐渐转向注重基本面，一些基本面强劲的个股已接近前期新高。

景林资产认为，春节之后A股市场走强，港股则大放异彩。虽然脱虚向实回收流动性消减杠杆，政策意图上却是希望A股稳而非大涨，业绩复苏支持A股表现。其中，制造业业绩强劲复苏、奢侈品数据强劲复苏；就上游而言，全球基建、原油限产执行到位。有利的基本面刺激A股至少步入小阳春，全球估值洼地的港股则会延续继续反弹。

巨杉资产还将加大对港股的研究和投资比重。A股港股化和港股A股化的趋势已经比较明确，在两类市场中配置价值低估的资产，会成为中期的趋势。在能够配置沪港通和深港通的基金产品中，我们将积极寻找港股的投资机会。

债市

降杠杆尚仍带来调整压力，可转债可适当关注

格上理财调研显示，部分私募机构认为监管层对金融机构去杠杆的决心已定，未来债市调整仍有一定压力。但泓信投资指出，随着10国开债和房贷利差大幅缩减，银行资金将加大利率债的配置，配置盘将推动国债利率持续下行，带来较好投资机会。此外，观富资产指出可转债可适当关注。

私募机构利率债多空观点分布

泓湖投资认为，货币政策从宽松回归中性是2017年最大的宏观前提，在一个去杠杆的环境中资产价格的调整是难以避免的结果。增长“稳”物价“升”依然是2017年上半年最大概率的基本面情形，这也是货币边际上收紧最坚实的理由。在这一背景下，债券市场是首当其冲的受害者，12月快速上行后的收益率水平并不会重新看到下降的趋势，市场参与者的降杠杆动作会持续造成债券的调整压力。

瞰瞻资产认为，利率债策略：交易价值还不是很明显，但风险已然不大。如果央行不上调利率的情况下，有望维持在3.3%-3.5%区间波动。一旦央行提高利率，则有望突破3.5%的压制，这个时机要看美联储的加息节奏，上半年可能有这样的机会，第一个观测点就是3月份。信用债策略：利率债和信用债估值都打破了上次的底部，我们还在等流动性紧张的推动，2月下旬如果资金短缺，那就有馅饼掉下来，我们就进场抢筹。没有这个流动性因素触发的话，做空没有气氛。但是，也会考虑布局一些短债或者CD，毕竟现在短端的利率还是有价值的。

蓝石资管认为，监管层对金融机构去杠杆的决心已定，央行上调公开市场操作利率是从“价”监管，未来从“量”监管也将相应出台进行配合。在监管层对金融机构未来将如何去杠杆尚在悬而未决的情况下，资金面在短期内还将继续收紧，此时去搏利率债的波段反弹犹如火中取栗。不如等基本面出现拐点，政策面更为明朗后，再去博取交易型机会。而对于信用债来说，交易所中低等级信用债未来确实有可能面临不能入库的风险，建议机构继续调降在交易所市场的杠杆率。而流动性较好、市场认可度较高的银行间中高等级信用债在此时可能会因部分机构急于去杠杆，或估值压力较大而被“错杀”，因此配置压力较大、估值压力较小的机构依然可趁机在左侧进行配置。

泓信投资认为，债券市场的供求关系正在发生改变。在债券供给方面，由于利率上行，债券发行量大幅下降，信用债连续2个月净到期，根据我们测算本月仍将出现千亿以上的信用债净到期。企业的资金需求逐渐从债市转向银行贷款和信托，债市的供给压力持续下降。在债券需求方面，大行开始逐渐增加利率债配置，一级市场需求旺盛。随着10国开债和房贷利差大幅缩减，我们已经看到大量银行在缩减按揭利率折扣，未来更多的资金将从按揭市场流出转为配置利率债。我们认为配置盘将推动国债利率持续下行，如果未来经济数据转弱，交易性资金会接棒继续压低长期利率。

观富资产预计未来可转债这种很好的再融资工具将重新引起大家重视，作为绝对收益者而言，可转债是非常好的投资品种，需要加大研究和跟踪力度。

期货

股指期货松绑，以配置的心态关注这个市场

格上理财调研显示，富善投资认为，前期期货市场行情并非常态，随着行情的恢复，CTA基金将走出回撤期；而泓湖投资、嘉理资产认为受国际形式、工业周期、供需等因素影响，未来商品期货市场仍以震荡为主。随着股指期货的松绑，各机构普遍认为将带来新的布局机会。

富善投资认为，之前一段之间的行情属于比较少见的、量化策略会连续亏损的行情。但应当不是常态，随着行情的盘整、新年结束后实体企业、贸易商回归市场。预期CTA策略会走出回撤期。商品市场的行情具有阶段性的特点，当前无疑是处在盘整的阶段，理性的做法仍然是以配置的心态关注这个市场，量化CTA必将以长期正回报来回馈长期投资者。此外， 股指逐步放开的不仅对市场中性的量化对冲策略是利好，对量化CTA策略而言也是重要的积极信号。

泓湖投资认为，商品市场大概率不会重现去年火爆牛市的场景，我们判断是以大震荡为主，供给端去产能延续、投资需求高位稳定提供了支撑，但季节性的库存调整可能会给价格波动带来干扰。

翼虎投资认为，国内市场，短期货币收紧边际在改善，但也只是数量上改善，有两会维稳意图，同时房贷收紧以及商行房贷利率逐渐优惠取消，货币价格还处于结构性的上升中。1月PPI、CPI同比创新高后，其周期拐点逐渐接近。市场普遍认为再通胀的逻辑具有极高的证伪性，商品阶段性做空以及债市做多具有中期配置价值。股指期货松绑，加上本周得再融资新政出台，虽然短期效果不明显，但中期利好市场，且说明了股市异常波动周期步入尾声，监管层对股市信心恢复，市场风险规避功能逐渐恢复，也会吸引场外机构资金入场。

嘉理资产对于其他大宗商品2月份我们持有震荡偏空观点：一方面，2月份是工厂开工淡季，商品需求不佳；新年后央行开始收紧货币政策，也使得商品市场热度有所降温。而春节期间房地产销售大幅下降，也为今年房地产投资带来一丝阴霾；但另一方面，美国总统特朗普上台带来的美国财政刺激预期仍在，在商品需求没有被证伪之前16年以来的商品牛市思维也很难在短期改变；人民币贬值带来的输入性通胀都将为商品价格带来一定的支撑。上下两难或将是商品市场2月份的主基调，我们持有的空头仓位亦可能会做部分高抛低减操作。