美国金融业已基本稳定

　　问：去年至今，QDII基金运作面临非常不利的环境和市道。在这种情况下，去年8月成立的交银环球目前已经有了正收益，这期间你们是怎么投资的？投资依据是什么？

　　答：去年的投资环境确实很糟糕。这一点，我们在开始运作的时候已经看到了，所以整体非常谨慎。当时，我们觉得最大的问题是，全球金融业格局还不稳定，各种风险正在不断爆发中。所以，一开始我们建仓速度很慢很慢。大概去年第三季度的时候，我们的整体仓位只有2成左右。

　　这个仓位水平维持到了去年4季度。可以说，我们去年整体采取了非常谨慎的风格，因此，净值没有受到太多的压力。

　　不过，到了今年第一季度以后，我们觉得整个市场开始出现机会了，很多积极的迹象反映在股市里，所以，我们开始放大建仓步骤。大概到了3月份的时候，我们开始快速建仓，当时感觉整体的经济状况已经比较稳定了。这个阶段我们建仓比较坚决，从两成多的仓位迅速接近到满仓状态。因此，净值整体的表现良好，目前大概已经达到1.06元上下的水平。从最低位置算起，目前大概上涨了百分之二十以上。

　　问：当时是什么原因促使你们在三月份有比较明确的加仓行动？

　　答：一个非常重要的信号是，美国的很多大型银行通过了压力测试，这意味着它们的生存问题不太大了。另外，我们也看到整个市场里的流动性是非常高的，利息很低，这都孕育着机会。另外，经济数据向下的可能也已经比较充分的反应在股价里了。换句话说，即便宏观经济数字有再多意外，也很难对股价形成很大冲击了。

　　其实，如果仔细留意美国银行股的股价，也可以发现这个状态。就是它们跌到后来，越来越感觉跌不动。即便不断地坏消息出来，对股价负面的影响已经越来越小。

　　而我们之前的一个判断是，如果全球股市要维持相对长一点时间反弹的话，美国的金融业肯定要稳定下来。而这个稳定迹象在当时已经比较明显了，所以，我们在当时有比较多的信心做比较高的仓位。

　　海外基金大量超配中国

　　问：那么你们当时的加仓方向是什么？是美国市场，还是新兴市场？

　　答：我们主要是加仓香港地区上市和海外上市的中国股票。

　　问：这个很有意思，就是说你们是盯着美国的股票，但交易对象是海外的中国概念股？

　　答：对。应该说，海外的股票市场和港股，整体上还是跟随欧美市场的步伐。而通常情况是，如果说欧美市场能够稳定下来。港股市场等的反弹比美国股市还要大。

　　而且，我们考虑海外中国公司的股票，还相当程度上是因为中国地区的经济增长是最好的。你可以发现，尽管我们中国的经济增长速度比过去两年会有明显下降，但是，比海外其他地区，比欧美主要地区-3%左右的增长速度还是好很多。而且，这些公司的估值并不比其他地区公司贵很多。所以，我在考虑反弹投资策略时，会优先考虑精选一部分中国公司的股票作为投资对象。

　　问：最近有个说法，说海外的基金经理是高度看好中国市场，甚至这种乐观情绪明显超出了国内市场？你们有感觉么？

　　答：其实，如果说是海外的全球基金的话，大部分都是超配中国的。当然，总体上他们超配最多的依然是现金，但是，在股票投资部分里，他们是非常明确的超配中国的。

　　因为欧洲美国存在一个调整经济结构的问题，这样的调整可能需要两到三年后，才能真的走出这个大的方向。或者说，很多方面的状况不会再恶化下去。而走出这个问题可能需要比较长的时间。从海外基金的角度看，就是中国如果做不到8%的增长，做到6%或者7%，比其他市场好很多。比如澳洲今年的经济增长预估大概是-3%，而中国是保八的概念。

　　具体到很多上市公司来说，我们发现，很多中国公司的收入还是增长的，这也是我们比较看好的中国股票的原因。

　　无所谓熊市反弹还是牛市上涨

　　问：在目前的全球经济背景下，市场目前的主要机会是什么？

　　答：我们觉得股市不是一面倒的。这是最关键的。

　　比如，现在经济情况开始好转，股市从一个偏低估值非常多的情况下，逐步恢复到相对正常的增长状况，这里其实是有很多机会投资可以捕捉的。索罗斯好像也讲过，股市从最坏的状况到没那么坏的状况时，其实是有很多机会的。

　　全球股市目前应该就是处于这种情况。从一个非常疲弱的市场中开始恢复，资金进来需要补仓，需要买货，基本面的情况也比之前想象的好转了不少，因此，我觉得这一轮反弹还有机会的。

　　问：之前市场有讨论说，目前的股市是反弹不是反转，你们的看法？

　　答：前两天我们看报纸也看到了。有很多讨论是说，目前是熊市的反弹。但也有人认为是牛市的开始。

　　其实对我们来说，无所谓是熊市的反弹，还是牛市的开始，我们都要参与的。有一个历史纪录，就是过去熊市的反弹也有50%的反弹幅度的先例。这样大的幅度，和一波牛市可能也接近了。

　　当然，我们接下去会重点关注，市场反弹的节奏和基本面的走向。目前（上周三采访时），股票普遍的反弹幅度是20%左右，短期内不用太担心，但是，如果市场继续大幅反弹的话，我们会开始考虑目前的投资策略的问题。

　　另外，宏观经济数据的走向也是要高度关注的。我们预期未来半年，很多经济体的经济数据还是很差的，但是最恐慌的时候已经过去了，我们觉得这些数据主要反应的是过去的问题，而未来怎么看需要继续关注。

　　美国经济最坏点已过

　　问：目前国内对于中国经济的中期走向有两种观点，第一种是认为，目前国内经济是全球相对最好的，整体也财力充沛，因此，中国的环境会比较好。但也有担心认为，全球经济未来还会遭遇考验，说不定会把中国经济的状况带下去，你们是怎么判断的？

　　答：我们也是会有相同的担忧。的确，现在如果说美国经济已经好转了，然后中国经济就没问题了。我觉得下这个结论可能还是太早。

　　相对来说比较中肯的评论是，中国经济今年问题可能不是太大了。而且有政策的支持，这个趋势会比较强。当然，我们也希望这样的趋势可以维持长一点的时间，等到欧美的复苏比较显著的时候，那么就会有比较乐观的结果。

　　但是，目前来看，其中还有很多的因素还没明朗。比如会不会有通胀的问题，甚至美国经济会不会有滞涨的问题。还有，美国民众的消费到底恢复的起来么，这些我们觉得都是要考虑的。

　　问：你们觉得美国经济已经过拐点了么？中国经济呢？

　　答：美国GDP增长的长期速度是3%左右的平均水平。要恢复到这个水平，恐怕是需要时间的。我们估计明年下半年可能是最早的状况。

　　但是，美国经济最坏的时候是比如-5%~-6%的状况可能已经过去了。即便今年全年他们的经济增长还是负的，但是应该已经在好转的过程中。这是我们的判断。

　　中国方面，我们认为今年第三季度以后，中国出口加工业的订单应该会慢慢增加很多。美国的消费自去年9月份以后就处于停滞状态了。从去年10月份开始，中国很多地方出口导向的工厂已经没有新订单了。但这个状态不会一直下去，到了今年第三季度，美国的商店又到了要为圣诞补充货物的时候，就会有所改变。所以第三季度开始以后，单子应该多一些过来，虽然和以往相比不会有明显的增多，但考虑历史的存货很低，这种存货补充的过程，会对我们那个时候的出口有很多拉动作用。

　　问：国内的投资界，现在越来越担心通胀，你们从全球的角度看，怎么判断？

　　答：通胀通缩这块，我们觉得，国内的看法和国外的看法，有相对大的差异。就我们跟国外投资者、投行交流的情况，他们其实对通胀的预期还是非常的低的。

　　国外投资者普遍认为，今年、明年，发达国家经济体还是面临通缩的压力。这主要是因为信贷收缩、消费意愿低，很多的产能过剩，从他们的角度来看，经济还是在萎缩的，没有在增长。

　　可是，从中国的角度来看的话，可能国内的人相对偏向于通胀，当然国内产能过剩的问题也是有的。不过，国内对资源紧张的反应程度可能比国外还要多。而且，国内可能导致通胀上升的方法，就现阶段来说，也比国外多很多，比如，国内可以调价等等。

　　另外，通胀、通缩很多时候还是取决于消费者，取决于老百姓对通胀的预期有没有。比如，如果国内投资者觉得物价要涨，那么都去买东西，那么物价就确实上涨了。最近的房地产市场，可能就有点这种味道

　　问：在目前的状况下，相对来说，你们会更偏向于怎样的行业多些？

　　答：我们其实还是相对看好能源股一些。也就是说，我们其实偏向通胀比较多一点。当然，这个状况可能不一定在今年就发生。或者今年可能不是很显著。但长远来说，我们觉得通胀可能是很难避免的。

　　等到大家的信心都回来一些的时候，沉淀在银行体系那么多的货币可能就会发生作用了。而且，注入了这么多钱，要抽回来可能也不敢抽，所以通胀的可能性会大一些。所以，我们相对看好能源、看好煤炭股一点。