在一揽子经济 刺激计划作用下，今年贷款规模呈快速增长势头；其中，前两个月票据融资增长过快，曾经引起市场热议和当局关注，3月份票据融资规模也会达到一个较高的水 平。如何看待当前金融运行中新增贷款特别是票据融资增长较快、占比较大这一问题，记者采访了中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇。

　 　对于近几个月票据融资比率较高的问题，郭田勇说：“很重要的一个原因是我们的银行体系当中存在一些不合理的情况。由于中央银行规定贷款利率的水平相对比 较高，而票据融资低很多，利率体系不合理，给很多企业留下一个套利空间，所以导致这几个月票据融资出现这么大的量，这是不正常的。票据融资这么高，也意味 着未来银行信贷利率降低空间比较大。”

　　近段时期，中金黄金、中国建筑等多家大型公司纷纷宣布在银行间市场发行中期票据，使这一创新性融资工具再度成为市场热点。其实，中期票据自去年4月份推出以来，受到了广泛的关注。即使由于种种原因一度被叫停，也丝毫没有降低市场的热度。那么中期票据的优势何在？

　 　郭田勇介绍说，一是中期票据作为一种直接融资方式，可以拓宽企业融资渠道。二是资金用途方面比较广泛，可以用于企业生产经营活动。三是担保方面没有硬性 规定，属于信用融资。四是发行手续相对简化。五是发行成本相比银行贷款优势明显。六是从投资者需求来看，在当前股市低迷环境下，企业通过发行公司债等进行 再融资也面临一定窘境。由于银行不能购买公司债，而现在基金公司、证券公司资金都比较有限，企业、散户也不会去投资公司债，而企业债发行数量有限，短期融 资券期限又较短。在这种情况下，只有商业银行等机构具备雄厚资金实力，可以进入银行间市场，支持企业通过发行中期票据来融资。同时，市场对于中期票据需求 旺盛使其流动性较好，这也会使企业更倾向于发行中期票据。

　　“中期票据推出的作用远不止如此，它对于我国发展直接融资市场，应对经济下滑风险，完善资本市场结构和理顺货币政策传导机制，推动商业银行转型等方面都具有积极意义。”郭田勇说。

　　记者进一步了解到，中期票据的现实作用体现在以下方面。

　 　首先，中期票据融资的发展对于确保经济平稳快速增长，防止经济出现大幅滑落具有重要意义。今年我国面临较大的经济下滑风险，受美国经济衰退、全球经济放 缓的冲击，导致出口订单下滑明显。企业经营环境恶化，部分企业出现资金紧张的局面，中期票据的推出，为大型优质企业提供了一条低成本的融资渠道，可大大缓 解当前的融资困境，减缓企业资金压力；同时还将有效平衡银行机构的信贷资源，在银行信贷资源一定的条件下，促使信贷机构对中小企业予以更多关注，为解决中 小企业融资难问题进行了制度安排，有望帮助国内中小企业缓解融资难问题。

　　其 次，我国的企业融资一直以来过度依赖银行贷款，因此金融风险明显集中于银行体系。在经济增长处于上升周期阶段，上述问题的弊端尚不明显。但若出现经济增速 放缓、企业信用水平下降等情况，银行坏账率将随之上升，对经济和金融市场产生巨大的破坏作用。中期票据的推出，有利于债券市场的推出，能够使企业的债务风 险从银行系统分散到各种类型的投资者，减小上述问题发生时对经济和金融市场的系统性冲击。

　 　再其次，通过大力发展债券市场，有效增加中期票据供给，可使我国利率市场化程度不断提高，货币政策的传导机制逐渐完善，从而提高我国宏观调控的有效性。 中期票据的推出，还有利于促进商业银行转型。中期票据对中期贷款具有明显的替代效应，可以迫使商业银行进行深刻的转型，主动调整客户结构和业务结构，提高 风险定价能力，寻求风险和收益匹配的新型客户和新型业务，适应直接融资占比上升而贷款相对规模萎缩的形势。

　 　最后，有利于树立信用文化。中期票据的成本取决于企业信用水平，发行价格越低，表明企业信用品质越高；流动性越好，表明企业受机构投资者认同感越高，从 而激励企业提高信用水平，以便能享受更低成本融资的利益。所以，中期票据有利于强化企业的信用约束，净化社会信用环境。

　 　“当然，作为一项新生事物，中期票据目前在制度设计上也暴露出一些问题，有很多深层次的复杂关系有待理顺，这都需要在制度不断完善的过程中化解。”郭田 勇指出：“首要是信用风险的防范。现在发行的中期票据条件很优惠，没有担保，而且利率又比同期银行贷款低，企业当然愿意发行中期票据来偿还银行贷款，降低 自身的资金运作成本。”

　　郭田勇说：“如果中期票据购买方是银行的话，相当于 间接向发行方发放了一笔贷款。即如果因发行人出现偿还困难破产的话，要把中期票据转让出去会非常的困难；如果转让不出去，银行也只能像普通债权人一样申请 债权，远不如有担保的银行贷款来得安全。因而，中期票据就有点像一笔‘信用贷款’了。但是，银行获利却相当有限，低利率很可能无法弥补银行所冒的利率风 险、流动性风险和偿还风险等。”

　　郭田勇认为，中期票据推出后，很有可能将挤 压企业对于企业债和公司债的需求，并进一步加速银行间债券市场的扩张。市场平衡被打破，这也是中期票据一度被叫停的原因之一。此外，由于企业发债只需要充 分的信息披露，没有对企业盈利、偿债能力的硬性指标规定，因此，监管机构需要考虑如何将市场风险降到最低程度。

　 　“作为一项新生事物，上述问题的出现其实是正常现象。”郭田勇说：“从总体上看，中期票据这一创新性融资工具的推出，是利大于弊的。对于企业来说，应当 把握机遇，积极拓展融资渠道，发展直接融资，降低企业的融资成本，提高资金管理能力。同时，由于中期票据的信用水平直接决定融资成本，也促使企业在自身信 用建设方面付出更多努力。相信随着各项制度的逐步建立和完善，中期票据必将为推动我国直接融资市场发展、多层次债券市场的建立和经济的稳定运行发挥更加积 极的作用”。