来源： 财富架构师

商品作为有形资产，本身具有同质性，即商品的买卖具有更高的标准化。怎么理解呢？贝塔君为您解读：比如股票投资，离不开基本面和技术面的分析，其中基本面的分析又包括财务分析、市场前景分析等等主观或客观的预期；但是在商品投资中起主要作用的，还是供求关系，即买卖的双方。

事实上，关于商品投资究竟能否作为一种单独的资产类别在业界和学术界都被广泛讨论过。争论的焦点在于，商品投资是否适合特定的投资者？如果是，那么应该如何投资？如何配置？

商品投资方式主要有两种：直接投资和间接投资。直接投资包括购买现货如黄金，也包括购买期货；间接投资包括购买大宗商品领域公司股票、购买商品ETF基金或CTA策略私募。

商品投资按参与者主要分两类：大宗商品相关公司是期货市场的主要参与者，也有部分个人投资者活跃于贵金属交易；CTA(Commodity Trading Advisors)是另一类主要交易群体，以机构投资者居多。

中国期货交易市场自2014年初创下历史低点后，2015年出现了爆发式的增长，全年累计成交额达554.23万亿元，累计交易量达10.5亿手。而全球范围2014年期货和期权交易量达210亿手，其中最大的芝加哥商品交易所（CME集团）达34.4亿手，欧洲期货交易所为21.0亿手。

贝塔君从2000年到2004年的各类指数收益中发现，股票价格指数（标普500指数）总体下跌2.30%，债券指数（雷曼政府/公司债指数）上涨8.00%，商品价格指数高盛商品指数上涨13.77%，标普商品指数上涨10.27%，道琼斯AIG商品指数上涨12.63%。Beta从数据上来看，商品指数与股票指数、债券指数的相关度均不超过0.1，即相关程度非常小。

2000-2004年商品、股票、债券表现及收益相关度

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数据来源：CISDM

同样的，贝塔君通过中国商品综合指数、沪深300及中证全债指数分析可以发现，2009年到2016年，商品综合指数平均年化收益-2.94%，中债综合指数平均年化收益3.99%，沪深平均年化收益9.12%。从相关度可以看到，商品综合指数与债券指数相关度为负（这同时也复合经济周期下资产配置逻辑），与沪深300呈弱相关。

2009-2016年商品、股票、债券表现及收益相关度

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数据来源：Choice，Beta研究组整理

Beta根据上述观察后，可以得到以下三点结论：

1. 商品市场表现与股票市场、债券市场在不同的经济市场环境下收益率明显不同。一般情况下，大类资产配置逻辑如下：

2. 商品市场表现与股票市场、债券市场表现程弱相关，因此合理配置商品投资能够有效地分散风险、提高收益。

3. 商品市场总体波动率较高，结合期货市场可以做空的特点，在波动较高时期多空仓操作可提高获取收益的效率。

从全球CTA行业看，其管理规模从2001年的413亿美元增长到2016年一季度的3339亿美元，增长八倍。CTA也成为海外对冲基金的标配，占全球对冲基金15%左右。在各类CTA策略中，量化CTA占比约80%，主观策略占比约11%。

而尽管我国国内期货市场规模已经占据国际期货市场交易量前5的位置，但国内管理期货私募发展却处于刚起步阶段。目前国内管理期货型私募基金单只产品规模主要分布在0.2至1亿之间，规模较小；而成立时间四年以上的仅19家，其中采取量化策略的仅10家，约占50%。Beta观察到，量化策略的私募经理多为理工科背景，拥有博士学位，甚至有部分是国际奥林匹克数学、物理一等奖得主，如富善投资；而主观策略的私募经理则有部分信仰佛教，比如龙韬投资的基金经理更是正式皈依佛教。但是这些管理期货类的私募基金无一例外都在4年的风雨洗练中取得了骄人的成绩，平均年化收益31.10%，有8只年化收益超过20%。

 数据来源：Beta数据库