来源：金融时报 作者：牛娟娟

衡量一国货币是否成为国际储备货币的一大标志就是该货币是否是SDR篮子货币。2015年3月至10月，随着中国金融业的进一步改革和开放，中国人民银行与IMF进行了高密度、多层次的磋商，人民币逐步达到SDR篮子货币的标准。

2015年11月30日，国际货币基金组织执董会讨论并全票通过了SDR审查报告，认定人民币已经满足了出口和“可自由使用”标准，决定将人民币纳入SDR货币篮子。

人民币纳入SDR货币篮子的过程，也是中国以建设性的方式、遵照现有审查程序和审查标准参与SDR审查的过程，展现了中国作为现行国际货币体系的参与者、建设者和贡献者的积极姿态。

IMF通过例行的SDR审查决定一种货币能否成为SDR篮子货币

据了解，IMF通常每5年对SDR货币篮子进行一次例行审查。审查内容非常广泛，包括SDR篮子货币的数量、SDR货币篮子的构成、各货币所占权重，以及用于决定SDR利率的金融工具及决定SDR汇率的市场汇率等。

在审查中，IMF通常根据一定的标准来选择重点考察的货币，而并非通过一国的申请来决定是否将其货币纳入考察名单。不是每次审查都会修改SDR篮子货币，事实上，历史上多数的SDR审查都没有改变SDR篮子货币的构成，只是对各货币的权重进行了微调。

自SDR创立以来，为增强其作为储备资产的吸引力，IMF对SDR货币篮子进行了多次改革，SDR篮子货币的选择标准也从出口单一标准逐步演变为现行的出口和“可自由使用”双标准。

对SDR篮子货币的操作性要求

一国货币被认定为“可自由使用”货币后，如果想切实履行篮子货币的职能，还需要满足IMF资金操作的要求。

具体来看，一国货币成为SDR篮子货币，须满足外国央行和储备管理者在以下几方面的需要：一是可以投资该国债券市场，从而保证其可以根据SDR货币篮子的构成来相应配置该国的政府债券等资产；二是可以投资利率和汇率衍生品市场，从而对冲利率和汇率风险；三是可以在外汇市场进行交易，从而保证其可以将该国货币兑换成其他货币，满足国际收支的需要；四是所有操作应方便、透明，相关投资活动应有具有一定资质的金融机构提供代理业务，以满足不同国家的需要；五是提供代表性利率，以满足SDR利率定价的需要，该利率应由具有市场流动性的3个月期利率工具决定；六是提供市场化的代表性汇率，以满足SDR汇率定价的需要；七是提供开立账户、托管等业务，完善金融基础设施安排，以满足多种资产管理的需要。

一国货币在满足出口和“可自由使用”两项硬性标准后，还需要满足操作性要求，才能保证其在纳入SDR货币篮子后的有效操作。

2015年的SDR审查指出：人民币已达到SDR篮子货币的标准

早在2010年的SDR审查过程中，人民币就已经满足了SDR篮子货币的出口门槛标准，但由于当时人民币国际化刚刚起步，人民币尚未达到“可自由使用”的标准，因此未能成功“入篮”。

2015年正值新一轮SDR审查期，由于人民币仍然是SDR篮子货币外唯一符合出口标准的货币，因此审查的重点仍是评估人民币是否符合“可自由使用”标准。

使用什么标准？2011年，IMF曾在二十国集团（G20）的要求下对SDR审查标准进行了研究，并提出了“储备资产标准”。该标准主要衡量一国货币储备资产的特性，同时不再与“可自由使用”及IMF本身的资金运作挂钩。从IMF的角度看，SDR作为储备资产的特性意味着使用“储备资产标准”具有一定的合理性，不再与“可自由使用”挂钩也减少了对货币的操作性要求。但是改变现有标准也存在一些问题，一是讨论新标准耗时较长，各国在短期内就新标准形成一致意见面临一定困难，这有可能拖延SDR审查进程；二是采用新标准还可能给外界带来误解，认为IMF降低了SDR货币篮子的选择标准以迁就中国。因此，中国人民银行行长周小川在2016年3月中国发展高层论坛期间明确表示，支持IMF遵循现有标准开展SDR审查。这一表态获得了各国及国际社会的良好反响，各方均认为这展示了中国尊重标准、不走捷径、愿以较高标杆加入SDR的积极态度。

使用什么指标？在将人民币纳入考察范围后，IMF对其现有指标体系进行了审视，认为纳入新指标有助于更好地反映人民币国际化的实际情况；同时，增量数据较存量数据能够更好地反映人民币的变化情况和趋势。因此，IMF在本轮审查中增加了“在跨境支付中的占比”和“在贸易融资中的占比”两项指标，对“国际债务证券占比”指标除了考察余额数据，还增加了增量数据。新的指标体系有利于更全面客观地衡量人民币在全球中的实际地位。

数据从哪里来？由于人民币国际化是在近年开始迅猛发展的，为全面反映人民币国际化的最新情况，IMF和国际清算银行（BIS）分别开展了特别调查，并补充了新的数据源，妥善解决了数据问题，为SDR审查的全面客观奠定了基础。

人民币走向“可自由使用”

自2010年SDR审查以来，人民币国际化取得了长足的进步，人民币跨境支付不断上升，离岸人民币市场进一步拓展，人民币国际合作不断深化，“广泛使用”和“广泛交易”程度大大提高。

根据IMF的最终审查报告，在“广泛使用”方面，截至2014年，38个国家持有人民币资产约合718亿美元，占总外汇资产的1.1%，位于全球第7位；截至2015年二季度，人民币国际银行业负债约为4790亿美元，占全球的1.8%，位于全球第5位；截至2015年二季度，人民币国际债券余额约为760亿美元，占全球的0.4%，位于全球第9位，而2010年人民币国际债券余额为80亿美元，占比位于全球第21位；2015年1至6月人民币新发国际债券约280亿美元，占全球的1%，位于全球第6位，2010年人民币新发国际债券为7亿美元，位于全球第22位；2014年三季度至2015年二季度，人民币跨境支付占全球的1.1%，位于全球第8位，2010年人民币占比为0.1%，位于全球第10位；2014年三季度至2015年二季度，人民币贸易融资占全球的3.4%，位于全球第3位，2010年人民币贸易融资占全球的1.1%，位于全球第5位。

在“广泛交易”方面，香港、新加坡、法兰克福和伦敦等离岸人民币中心快速发展，人民币在主要外汇市场交易量也迅速增加。根据截至2015年4月底的地区和国家调查数据，人民币在6个地区交易中心的交易规模已达日均2500亿美元；BIS最新的3年期调查数据也显示，截至2016年4月，人民币交易规模为日均2010亿美元，交易规模位于全球第8位，而2010年人民币在外汇市场的交易规模仅为日均340亿美元，交易规模位于全球第17位。

与此同时，中国还采取了一系列举措，包括向外国央行类机构开放银行间债券市场和外汇市场、滚动发行3个月期限国债以提供人民币代表性利率、加强数据透明度、延长人民币交易时间等，切实解决了操作问题。

2015年11月30日，IMF执董会讨论并全票通过了SDR审查报告，认定人民币已经满足了出口和“可自由使用”标准，决定将人民币纳入SDR货币篮子，SDR货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日元、英镑5种货币，人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，美元、欧元、日元和英镑的权重分别为41.73%、30.93%、8.33%和8.09%，新的SDR篮子将于2016年10月1日生效。