来源：凤凰国际iMarkets 华尔街俱乐部　　

尽管在与美国的贸易中都是处在顺差的地位，但是中国在2011年7月开始停止购入美国国债，并开始成为美国国债的净卖出国。

　　中国自2000年以来在与美国的贸易中积累了4万亿美元的巨额外汇储备。因此，中国是美国国债最大的持有国并不让人感到惊讶。自2000年以来，中国购入了近1万亿美元的债务。当前，中国共拥有1.24万亿美元的美国国债。

　　尽管在与美国的贸易中都是处在顺差的地位，但是中国在2011年7月开始停止购入美国国债，并开始成为美国国债的净卖出国。

　　自2011年7月以来，中国自贸易顺差中积累了2.2万亿美元的外汇储备，但是这些储备并没有转变成美国国债，而之前的11年中，中国贸易顺差的超过50%都被投入到美国国债中。那么自2011年以来，中国的外汇储备都花在了哪些地方？中国买入了大量的黄金。自2011年7月中国购入了价值1万亿美元的黄金，并仍在购入黄金。中国购入的黄金可能最多达到5000吨，甚至可能超过1万吨。这样，黄金价格会下跌三分之一？相反的，随着买家的减少，美国国债收益率是否会下跌三分之一？

　　传统上，当买家消失，新的资金流入和已持有国债数量处在历史最高水平，国债价格将会下跌，收益率将会上涨从而吸引新的买家。但是在美国国债的问题上，我们认为美国国内的买家自2014年年底以来成为美国国债的购买主力。国债的收益率要远低于国内买家需要的收益率？不卖出其他资产，美国国内的买家如何筹集着1万亿美元。

　　谁在买美国国债？下图显示的是不同周期发行的美国国债规模以及买家。很明显，最近时期是外国投资者开始减少购入美国国债以及美联储停止了量化宽松计划。

　　1950年至2001年，2001年至2008年，2008年至2011年，2011年至2015年以及2015年至2016年美国国债发行量以及外国买家，美联储，美国政府和美国民众购买国债占比。

　　下图显示的美国国债各大外国买家的比例（日本为蓝色，金砖国家为红色，比利时，卢森堡，爱尔兰，开曼群岛和瑞士5国为灰色，其他国家为芥末黄，欧佩克为黑色）。

　　1950年至2001年，2001年至2008年，2008年至2011年，2011年至2015年以及2015年至2016年5个时期外国买家所占到的比例。

　　值得注意的是金砖国家自2011年开始停止买入美国国债，2011年至2015年期间被比利时，卢森堡，爱尔兰，开曼群岛和瑞士五国代替。

　　下图显示的是，当美联储量化宽松计划开始时，国债收益率在每一轮量化宽松计划中上升，在量化宽松计划停止时开始下跌。2011年，当中国和金砖国家开始停止买入美国国债，收益率下跌。当美联储和外国买家在2014年底停止买入国债时，收益率会进一步下跌么？

2008年至2015年，美国国债收益率走势图。

　　贸易顺差循环2000至2011年7月，中国对美国年贸易顺差为1800亿美元，其中有近900亿美元的顺差流入了美国国债。

2000年至2011年7月，中美贸易顺差以及中国购买美国国债走势图。

　　这一期间，黄金价格上涨至1400美元，涨幅达到650%（黄金最高时达到1911美元/盎司，并收于1850美元/盎司）。

2000年至2011年，黄金价格走势图。

　　2011年8月至今，中国对美国的年贸易顺差超过3000亿美元，但是这些钱并没有用来买入美国国债。

2011年8月至2016年，中美贸易顺差以及中国购买美国国债走势图。

　　中国这么大的贸易顺差都用在了什么地方？数据显示中国正在买入黄金。假设同样是50%的贸易顺差被用于购入黄金。1500亿美元能够买大量的黄金，特别是黄金价格在中国开始购入黄金之前已经较之前的高位下跌了三分之一。

2011年至2015年，黄金价格走势图。

　　自2011年7月以来，全球市场中最大也是最重要的两大资产——美国国债和黄金价格与供给数据的走势是相反的。美国国债收益率自大部分买家停止买入之后下跌了近三分之一。实物黄金需求上涨，但是黄金价格下跌了近25%。这并不是自由市场的特征。但是，相比自由市场回调或是市场崩溃，投资者更应该担心的是缺乏自由市场，这似乎就是当前的局面。当然，这是引发很多疑问：

　　中国会用这么多的黄金做些什么？美国是否在积极且秘密的帮助操控黄金价格以帮助中国获得黄金？如果是的，为什么？中国购入的黄金来自何处？在之前主要的买家停止购入美国国债，而国内买家尚不足以独立支撑美国国债市场，当前又是谁在大量购入美国国债？（OsCAr）

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