文/陶永祥 来源：晨哨网（ID：MW-Group）

风险并不可怕，重要的是如何管理风险和对冲风险。英国脱欧尽管释放了近年来最肥硕的黑天鹅，但对中国企业在英投资的影响主要集中在英镑贬值、国际关系变化和部分行业可能衰落三个层面。对此，李嘉诚、郭广昌等大佬已各自预备了应对之策。

2016年6月24日，欧洲历史上又一个令人铭记的日子，英国通过公投的方式决定脱离欧盟。这个决定释放出了全球近年来最肥硕的一只黑天鹅，全球经济随之产生了剧烈的动荡，金融巨鳄索罗斯甚至发表讲话称，英国脱欧的威力，堪比2008年金融危机。 英镑汇率迅速领跌全球，全球股市随之巨幅下挫，数以亿计的资金蒸发。更夸张的是，有好事者统计，“脱欧”一词的搜寻率一夜暴增，甚至超越了长期霸占搜索关键词榜首的“A片”以及“足球”。

远隔重洋的中国在这次脱欧巨变下也感受着剧烈的冲击。欧盟近年来保持着中国最大贸易伙伴的地位，而且英国还是中国企业最热衷的海外投资地之一。根据晨哨研究部的统计，2015年英国在中国海外并购的目的国中排名第三，涉及交易金额346.58亿美元。在公投宣布当天，中国一众媒体不约而同地将目光聚焦在李嘉诚、郭广昌等在英国有大量投资的大佬，6月29日郭广昌甚至特意出面澄清，复星在英国的项目一半都已经做了对冲。一时间，“投资英国”仿佛成了烫手山芋，国内企业纷纷要与之撇清关系。

脱欧风险影响的三个层面

风险并不可怕，企业经营始终是与风险相伴的，重要的是如何管理风险和对冲风险，而做到这一点的基本前提是认识风险。晨哨君认为，当前中国企业在英国的投资项目面临的相关风险，主要集中在英镑贬值、国际关系变化和部分行业可能衰落三个层面。

第一层面最直接的影响是英镑贬值，英镑汇率暴跌使中国企业在英国的资产面临贬值风险。脱欧公投结果公布后，当日14时，英镑对人民币汇率首次破9，低至8.96，跌至30年来的新低。截至6月30日16时20分，英镑兑人民币汇率为8.94 。市场观点普遍认为，这还不是英镑汇率的最低谷，英镑贬值可能会达到10%—15%。这直接导致许多英镑计价的项目账面资产大幅缩水。资产急速贬值带来的恐慌情绪一时间迅速蔓延，严重地干扰了人们对未来的判断，也让投资者对英国的项目更加望而却步。同时国际资本出于避险考虑，可能会大量流出英国，转向投资其他地区，继而带来英镑的进一步贬值。

第二个影响层面集中在国际关系的变化上，这使得中国企业在处理英国与欧盟的投资时面临更复杂的决策。脱欧导致英国与欧盟及其他重要经济体之间需要重新进行多方的双边贸易协议谈判，耗时又有极大不确定性，重新建立新的贸易体系对部分企业影响很大，比如利用英国本来欧盟成员国的身份从而获得零关税来辐射欧洲大陆的高科技生产出口型企业，这类优势行将消失，需要很长的谈判周期等待新贸易协定出台。

第三个层面的影响是脱欧还可能导致英国部分行业的严重衰落，有意在英投资的中国企业应尽量规避这些行业。金融业显然会是一个重灾区，脱欧之后，伦敦的市场金融中心的地位或将消失，并面临着大量业务和人才的流失；而对于将英国作为跳板进入欧洲的国际机构而言，他们很可能会重新调整战略，投资英国金融机构的热情必将下降；英国经济前景的不乐观，还会导致在伦敦市场融资的需求大幅降低。

评级机构惠誉近期的报告指出，美国的跨国银行将实施部分战略性应急计划，而非等待英国与欧盟就贸易和服务安排达成一致。其中摩根士丹利正考虑从英国迁走1000名员工，高盛方面也预期要迁出部分办公室及员工到欧洲大陆。花旗集团为了保留所谓的“护照权利”将不得不调整其在欧盟区域的业务，而摩根大通也可能要将其1.6万名英国员工当中的1/4转移至欧盟内的其他国家。

除了金融行业，英国高科技和医疗行业未来也面临着很高的不确定性。英国脱欧后会失去欧盟一块很大的福利——欧盟的科研基金投入，这也是英国科学界在脱欧公投时坚决站在留欧一方的主要原因。根据《自然》杂志的报告，在2014至2020年间欧盟对其成员国“地平线2020”（Horizon2020）项目的科技预算达748亿欧元，这里面包括了“玛丽•斯阔多夫斯卡-居里计划”（Marie Skłodowska-Curie actions），这项计划提供了一系列的奖金，每年资助9000名科学家（包括博士生）在欧盟成员国内部流动进行科学研究。英国的公共研究基金有四分之一源于欧盟，而且这一比例近年来持续上升，而如果英国退欧，这一资金来源将被切断，优秀人才流动受到阻隔，英国各个领域的研究都将受阻。英国参与正在进行中的许多欧盟内的科研合作项目将遭到重创，尤其是涉及核物理和医学领域，这些英国原先占于欧盟领先地位的研究项目发展将迟滞，导致英国与欧盟两败俱伤。

英国财政大臣乔治•奥斯本表示，为了支付退欧成本，估计到2020年，英国将削减总额预计将达1000亿美元的公共开支，其中甚至包括以往都不会拿来动刀的医疗保健领域，而科研领域更是经费削减重灾区。对于中国投资者而言，投资英国高科技和医疗企业也是需要等待观望的不确定风险。欧盟对待瑞士的前车之鉴警示，英国未来不太会得到欧盟在科研上的投入支持，这一部分科研资金缺口给英国高科技行业的影响需要英国确定新的合作伙伴和解决方案。

精心规划打造安全港

从上述风险的影响看，尽管脱欧对英国经济长期的影响，在新贸易协定商定之前，尚不明确；但在中短期，对已在英国有投资或正在筹划投资的中国企业而言，需要精心规划、管理和对冲脱欧的相关风险，避免投资深陷泥潭。

首先是如何对冲英镑贬值的风险。英镑贬值对于以英镑计价的资产是坏事，但对以英镑借款的企业则是好消息，因为负债兑换成本币相应减少，也就意味着负债减少了。针对这点，“老狐狸”李嘉诚早有防备，对冲做得十分到位。仔细研究长和的财务结构不难发现，截至2015年12月31日，长和集团的银行及其他债务本金总额达到2876亿港元，其中英镑占25%，欧元占25%，36%为美元，7%为港元，这意味着一旦英镑贬值，那么长和集团的银行及其他债务能够随之减少。而按照币值来计算，截至2015年12月31日，长和集团的速动资产中，英镑仅占11%，欧元仅占5%，在速动资产中最大的则是美元，占比达40%，意味着即便英镑大幅贬值，也不会对长和的资产带来很大的影响。通过李嘉诚的例子可以看到，在面临英镑贬值风险时，减少英镑的速动资产，增加英镑的借款不失为一种对冲该风险的良策。

此外，金融衍生品也为英镑贬值提供了对冲工具。常见的对冲方案是利用期权对冲，对持有的币种资产进行对应币种的沽空期权。期权是一种损失有限、收益无限的优质金融衍生品，具有强大的保险功能。对于持有资产者，除了前面提到的常见方案，跨式组合（straddle）和勒式组合（strangle）也是两种遇到风险事件极为有效的对冲期权组合。

其次，面对脱欧带来的国际关系风险，资产配置区域的多元化提供了一种有效的对冲策略。最近郭广昌在接受采访时提到，复星将把脱欧造成的市场大幅波动当成一种机会，并会寻求更多英国和欧洲的投资机遇。除了将目光瞄准欧洲，郭广昌表示今年还将关注发展中市场的机会，布局印度、俄罗斯和巴西市场。对复星来说，房地产和石油是必须要投资的领域，大宗商品现在是介入的好时机，复星将加大石油领域投资力度。复星身体力行示范了构建全球多元化、涵盖多种资产的投资组合。

同时，值得关注的是英国脱欧以后，欧盟将以德国法国为主要力量，欧盟内部英语系国家仅存爱尔兰独苗，爱尔兰的潜在投资机会已浮现。虽然英国与爱尔兰未来的双边谈判会面临许多复杂的历史遗留问题，但从地缘角度看，英伦三岛仍具有吸引英语系国家人才的巨大优势。对于美国和拥有量多质优英语人才的中国而言，这块土地依然有着无可比拟的投资优势地位。新兴的投资机遇也能部分对冲英国脱欧的不利因素。

最后，对于那些脱欧后面临衰落的行业，暂时的规避或许是目前最恰当的选择。伴随着跨国金融机构迁出英国，英国GDP和房地产短期会因为资金和人才的流出而逐渐下滑，构筑底部的时间可能持续贯穿于英国和欧盟的脱欧谈判和一系列英国与其他经济体之间漫长的谈判期。金融业、高科技、医药行业以及与欧洲大陆联系紧密的项目都需要谨慎观察，而在当前选择与欧洲辐射少的行业会更有优势。

当然，“硬币都有两面”，从乐观的角度看，英镑迅速下跌造成的项目资产贬值也带来了机遇。资产价格更低，受集中性的恐慌情绪拖累，汇率可能已经超跌。逢低吸纳，海外投资者机会也来了，资产贬值带来对项目方带来的压力也给了投资意向者更好的议价权机会。而且考虑到英国国内较为宽松的投资和监管环境，从中长期来看，英国仍不失为一个理想的投资目的地。