报告作者：张继袖撰写日期：2009-03-30

　　外币业务优势保证独享利润。中行在改制前是专职外汇的银行，拥有最广泛的海外分支机构网络，在外汇存贷款、国际结算、外汇资金和银行卡等业务领 域居于领先地位。2008年底，中行的港澳地区和其他境外地区资产占比高达19.85%，负债占比高达19.54%，资本性支出高达53.55%，信用承 诺达到18%。

　　压缩费用的举措保证09年业绩增长。中行的管理费用在2008年同比仅上涨了9.96%，低于营业收入增幅7.60个百分点；2008年，集团 进一步加强预算管理和成本控制，积极倡导勤俭办行，大力压缩业务费用，严格控制行政开支，会议费、差旅费等行政费用较上年下降7%；管理费用同比负增长 14.55%，成本收入比为31.52%，较上年下降15个百分点。

　　美国住房相关债券投资减值略显不足。中行2008年计提资产减值损失450.31亿元，较上年增加247.68亿元人民币，增幅122.23% (调整后口径)。主要是由于集团为持有的外币债券投资和股权投资增提了减值准备，经过大量减持，风险敞口已经大幅下降。但我们认为低等级债券风险犹存，减 值准备不足。

　　投资建议：我们预测中行2009年全年归属于母公司所有者的净利润增长率在4.1%，未来9年的总资产年均增长率在9.86%，DCF估计的公 司价值是5.41元/股；采用净利润估值模型，公司的股价是10.87元/股；采用DDM估值模型，公司的股价是5.46元/股；采用相对估值，每股价值 3.68元。综上，公司具有长期投资价值，给予买入评级。