来源：外汇头条 ID：waihuitoutiao

假如英国退欧，A股、汇市、商品和债市怎么走？这可能与你想象的有点不一样。

英国退欧公投临近，欧元和日元避险作用凸显，持仓量与欧元出现背离。

一声枪响，英国退欧民调意外扭转，支持留欧的比例上升（看下图时注意调查机构和调查时间）。

关于英国退欧的事情，外汇头条（ID：waihuitoutiao）前几篇文章已经介绍了很多，本文仅探讨：假设英国退欧，股市，汇市、商品和债市怎么走？

首先，我们先看花旗对各主要币种进行的情景分析：

现在，英镑兑美元目前已经较上周四触及的1.4013反弹逾600点，距离较花旗集团（Citigroup）报告所给出的‘极端’汇率预期值1.4799不到200点。

知名财经博客Zerohedge称，需要清楚的是，花旗所给出的两个极端水平——公投结果为脱欧，英镑兑美元恐最低跌至1.2777，与公投结果为留欧，汇价最高或涨至1.4799——目前，英镑兑美元交投于1.46一线，这意味着，截至这一刻，外汇市场押注留欧派获胜的几率高达88%。

英镑：在G10和新兴市场货币中风险暴露最大的货币，英国政治和经济的不确定性或将令英镑持续疲软。任何关于英国首相卡梅伦以及英国伦敦市市长Boris Johnson的声明将备受市场关注，从而也决定了英镑的短期走势。

外汇市场再次开启了被称为“风险承担、风险规避”的模式，即市场波动与基本面的关系降低，更多受到全球市场人气的推动。这也折射出英国国内两大阵营的拉票活动最近几天日益国际化，从日本、瑞士到美国的决策者加入了英国央行行长卡尼的行列，公开警告退出欧盟可能对市场和经济造成的后果。

丹麦盛宝银行驻丹麦赫勒乌浦的外汇策略主管John Hardy表示，“如果风险规避的诱发因素足够大的话，往往会出现避险情绪的蔓延，这是市场的特性。”Hardy曾在今年2月份就英国公投对欧元构成的风险发出警告，他预计英镑兑美元到年底将走软逾2%，至1.4000。

欧元：由于市场将开始讨论欧洲的团结以及是否有其它国家追随英国想要脱离欧盟等问题，从而预计欧元最初也将承压，在最初承压之后，欧元兑美元可能会在1.05水平企稳，因为欧元区的全球贸易帐处于盈余状态，且较低的市场风险偏好将致使欧洲很难找到合适的海外投资机会，从而将会阻止欧元的进一步下滑。

日元：摩根士丹利倾向于做多日元，因为全球避险情绪的升温将会推涨日元，且日本投资者会从欧元区撤出资产，并向全球股票市场配置对冲投资组合。

瑞郎：起初将会走强，因为英国退欧是欧洲的风险相关事件，预计瑞士央行将会出手对瑞郎进行干预防止波动加大，但并不会真正打压瑞郎，摩根士丹利表示，其认为如果在一天之内，欧元兑瑞郎跌破1.05，预计瑞士央行将进行干预。

加元、纽元以及澳元：所有的这些货币与英国贸易投资关系相对并不密切，因此预计在第一轮，英国退欧冲击之下，这些货币表现将“相对”稳定，但是，更重要的是全球风险环境以及大宗商品价格波动所造成的影响。由于中国与欧盟的贸易往来较大，因此全球贸易放缓将会率先施压上述三种货币中的澳元。

欧洲股市：欧洲股市可能有10-15%下跌空间，金融股冲击最大。如果英国退出欧盟，英国股市可能大幅下跌，英国经济中短期面临投资和消费下滑，企业盈利受到负面冲击。虽然英国上市公司仅25-30%的收入来源于国内，不过金融服务业有超过40%收入源自国内，英国金融股PE12-13倍，PB0.9倍（高于欧债危机时0.7倍、金融危机时0.5倍），即使考虑到英国央行的干预，金融股仍首当其冲会遭到抛售。

MSCI欧洲指数：MSCI欧洲指数目前比过去三个月平均值低4.5%，基于“若英国退欧，欧股将会下跌15%-20%”的假设，该指数还将下滑10.5%-15.5%。目前MSCI欧洲指数为1278点，若投票结果为留欧，该指数可能回升5%-10%。如果按过去3个月平均值预测，该指数将上涨9.5%-14.5%，即1450-1472点。

斯托克500：现时水平为2830点。若投票结果为退欧，将跌至2400-2550点；若留欧，则将升至3150-3300点。

英国股市：富时100现时水平为5967点，若投票结果为退欧，将跌至5000-5300点；若留欧，则将升至6500-6800点。更依赖国内需求的FTSE250指数冲击可能大于FTSE100。欧盟前景的不明确将使风险溢价大幅上升，并波及全球其他股市。欧洲股市整体 PB1.6倍（过去五年中值水平），PE18倍估值略贵，欧洲股市可能有10-15%下跌空间，金融股冲击最大。投资者可通过降低仓位、购买CDS衍生品（如iTraxx）等进行对冲操作。中期来看，相对看好美国和新兴亚洲股票市场。

英国退欧会对金融市场和全球经济带来冲击，但考虑到英国与欧盟贸易关系的重构并非割断，英国即使退欧也并不构成系统性的全球重大风险，全球经济不会因此陷入衰退。当然，事件性风险仍存在不确定性，建议投资者对冲风险，或等尘埃落定后再操作。如果英国留在欧盟，风险资产会小幅反弹，欧洲金融股会明显受益（当前英国和欧盟金融股PB回落至接近欧债危机时的水平）。

美国股市：买入美国大盘股。富国银行全球资产首席策略师Scott Wren在CNBC的Futures Now栏目表示，“若公投结果为退欧，我们希望客户购买美国大盘股。几周之后，当噪音与波动不再，人们会后悔当初没有买入股票抄底。”

Wren认为，无论公投结果如何，都不会影响未来一年至一年半的国内或全球经济走势。不仅如此，他还预测，年末的标普500指数在2190点至2290点之间，比目前的水平高出9%。

“对于散户而言，美国股市一直是避险的天堂，过去五年与现在都是如此。投资者需要参与美股交易。投资者应当继续投资，且不惧于此，”Wren补充，“对投资者而言，可选消费品、工业股、科技股和医疗股的收益都很可观。”

从收益率的角度看，美国大盘蓝筹股也是比较好的选择：美国大盘股的股息率大概在5%，而10年期国债收益率仅1.64%。收益率差的因素包括信用溢价等，但是目前全球债券泡沫严重，严重被高估，因此相对而言，美国大盘蓝筹股还是一个不错的选项。

中国股市：英国退欧会从汇率、流动性和风险偏好渠道对A股产生影响。英国留欧，如果英镑回升0.5元/磅，对上证指数的提升大概在5%左右的幅度；如果英镑上升1元/磅，对A股的提升作用大概有10%左右的幅度。英国退欧，如果英镑贬值1元/磅，对A股的提升作用大概有10%左右的幅度。

1.汇率渠道。英国退欧首先通过汇率渠道来影响A股。英国退欧首先冲击到英镑和欧元的汇率，英镑和欧元的汇率都会贬值，美元升值，进而带动人民币兑美元贬值。在人民币贬值的预期下，资本外逃，投资者对A股市场的资产配置可能会推迟或者减小，都会形成不利的因素。从板块来看，持有欧元资产和英镑资产的外贸企业、银行业受到的影响较大。

2. 流动性渠道。英国退欧会导致英镑和欧元大幅度贬值，英国和欧盟主权债务风险升高。英国和欧洲的金融市场将发生动荡。投资者可能需要弥补相关损失，并且在不满足监管要求的情况下，就会被迫削减中国等新兴资本市场的资产配置，从流动性的渠道形成压力。

3. 风险偏好渠道。英国退欧后将导致英国与欧盟在贸易投资、人口流动等方面存在较大的障碍。根据英国财政部的分析，英国退欧之后，由于英国与欧盟的关系、英国与第三国的关系需要在2-15年的时间内重新构建。中国与英国、中国与欧盟之间的关系可能需要经过长时间谈判之后重新签署协定。这对中英、中欧贸易投资往来较多的公司会形成较大的冲击。

中信建投采用HMTreasury Analysis(2016)提供的VAR(2)的方法，估算英国留欧和英国退欧两种情形下A股的表现。结果发现：这两种情形是对称脉冲式的影响。英国留欧，如果英镑回升0.5元/磅，对上证指数的提升大概在5%左右的幅度；如果英镑上升1元/磅，对A股的提升作用大概有10%左右的幅度。英国退欧，如果英镑贬值1元/磅，对A股的打压作用大概有10%左右的幅度。

大宗商品：英国退欧后，将直接影响欧元区在欧洲经济中所占比值，大幅降低年化GDP增速，其他成员国可能效仿英国的做法，因此，欧元必承压。与此同时，美元的避险交易量或将飙升，推动美元上升，进而冲击新兴市场货币及大宗商品市场。今年中国等新兴市场开局不利后，近几月恢复些许平静，但很容易受到美元走强前景打击。美元升值将加剧新兴市场的资金流出。

全球大宗商品市场供大于求的格局并没有改变，市场也面临美联储加息，英国退欧与否的不确定性。若退欧带来的欧元贬值、美元升值，将会给大宗商品市场施压。

值得注意的是，如果英国投票离开欧盟，接下来将引发两年来复杂的退欧谈判，若选择留下，英国接下来也须面对与欧盟关系的改革工作。

黄金和债市等避险资产短期将受到追捧。如果英国退出欧盟，核心国家国债收益率下降（受益于避险需求+欧央行再宽松预期）；英国和边缘国家收益率与德国利差扩大（风险偏好下降）。英国国债中短端收益率可能受央行再宽松影响而下降，但长久期收益率可能上升，因投资者持有英国主权债需要更高的风险收益补偿。短期英国及欧盟国家的信用利差扩大，中期欧盟中部分企业可能受益于撤离英国资金的再分配。