预计随着国内经济刺激计划的施行，二季度用电量下降速度有望进一步收窄，下半年用电量将有望实现正增长，全年用电量涨幅为2－3%。

　　复苏有待观察

　 　1－2月第二产业用电量增速，由去年12月单月的-12.45%左右回升至今年1-2月的-10.2%，而第二产业中用电量占比较高的轻、重工业用电量 增速分别由去年12月单月的-13.53%、-12.23%回升至-10.57%和-10.37%，一定程度上反映了工业经济的复苏。但规模以上工业企业 增加值只有3.8%，较去年12月份无回升迹象，与用电量增速回升不匹配，验证了整体经济仍无明显好转迹象。

　　全国新增装机投产增速延续 了前期回落趋缓态势，但机组利用率依然低迷，受需求下降及水电挤占发电空间影响，火电机组利用小时同比下降16%；水电得益于水情较好，利用率有所提高。 我们认为，目前经济好转前景不明朗，而行业扩容压力仍然存在，预计发电设备利用小时仍将低谷徘徊，火电将尤为明显。

　　国内煤价均价已低于 2008年1季度水平，海外煤价与国内煤价出现倒挂，给国内的煤价造成一定压力，同时国内外沿海运费也降低，但煤炭行业的固定资产投资未出现减少迹象。在 需求下滑大背景下，煤炭供需将转向供给过剩，预计未来发电企业综合煤价实际执行价格仍有下行空间。

　　电价改革在政府工作报告中首次被明确提及，各部联合下文坚决取消各地自行出台的优惠电价措施。预计大用户直购电范围的扩大，将成为我国电价体制改革的重要突破口。

　　估值优势不明显

　 　行业整体业绩较2008年低谷期回升。火电公司业绩对煤炭价格敏感性较高，煤价下跌、连续降息以及两次调高电价，都将促使火电企业业绩较2008年低谷 有所回升。预计二季度火电毛利率将从2008年3季度的0.81%回升到8.4%左右，但整体扭亏还需时日；水电抗周期性强，且有价格上调的预期，随着机 组增加，加上水情较好，业绩有望保持稳定增长，预计水电行业二季度毛利率将继续保持在40%以上。

　　从行业估值方法来看，由于大部分公司 盈利能力尚待恢复，静态估值法较为适用。目前美国和香港电力公司的平均市净率已经回落到1.1的水平。目前A股电力行业整体市净率为2.72，仍处于处于 历史平均水平以下（近10年来，电力行业的平均市净率约为3.3倍），但仍远大于历史最低值（1.5），与沪深300市净率比值为1，高于10年来 0.97的平均比值，综合看来，目前行业估值优势不明显。

　　目前行业估值优势不明显，虑及电力需求复苏尚不明朗，而下游需求下滑带来的利 用小时的下降，将在一定程度上抵消成本压力的缓解，直购电等电力改革将带来的影响还有待观察，电力行业短期内仍将徘徊在盈亏边缘，给予行业“中性”评级。 建议重点关注是盈利能力强、资产优良的水电公司：长江电力；电源资产结构相对优化，同时受益煤价下跌明显的火电公司：国电电力。