来源：华尔街见闻(ID:wallstreetcn)

本周四一财网刊登了央行货币政策分析小组发布的《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》，这篇文章信息量相当丰富，从中似可窥见未来货币政策的基调。

文章要点：

1，2015年年中以来我国资本市场出现了两次快速下跌，为防止恐慌、促进市场稳定加大了流动性投放，也在一定程度上使M2增速有所加快。从全球来看，这种为稳定市场而被动注入流动性的做法虽属无奈，但似乎也没有更好的办法。

2，2015年7月份前后和今年一季度货币信贷增长有所加快，主要是货币政策适度考虑了逆周期宏观调控以及金融稳定的需要。随着春节因素消除和股市逐步趋稳，货币信贷增速最终还是会回来。

3，由于应对去年年中股市波动使当时M2基数大幅抬高，因此未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降，当然，这主要也是基数效应在干扰同比数据，并不代表真实的增速，随着基数效应逐步消失，M2增速将回归正常。

4，央行认为，近来利率水平低位运行，融资成本明显下降。

5，央行将为结构性改革营造中性适度货币金融环境，下一步将继续实施稳健的货币政策。

华创证券债券团队解读认为，这一表态意味着央行后期货币政策将真正的转向稳健，政策指向也更偏向为改革服务，为去杠杆去产能服务。

“尽管这个表态并不意味着央行会立刻主动收紧流动性，但肯定不会再更进一步的放松货币了。那么在后期特别是6月份资金缺口较大的时候，央行稳健的货币政策可能最终形成的效果就是资金面的偏紧，值得警惕。”

此外，微信公众号情绪与交易的作者“交易员春申君”还提到一个现象：最近高层频繁下基层，深入供给侧改革前线指导工作，供给侧改革在各种试错后，真的要全面动真格了。

这与货币政策有何关联？交易员春申君：

房价涨有利于去库存、商品价格上涨有利于去库存，目前高速增长的M1和M2已经营造了去库存环境，相比其他两个“去”，去库存不算难题。去产能和去杠杆才是供给侧改革发挥长期效果的核心和关键。宽松的货币环境必然给过剩产能供血，给去杠杆添乱。

其总结称：

可以预见，央行货币政策的底线将是维持现状，无进一步宽松空间，在去库存实现阶段性目标后，再适当收紧货币政策，加快产能出清和降低杠杆。手段上，央行将采用MLF等工具严控制水量。在完成“三去一降一补”的目标之前，一切进一步的货币宽松都将是“肉包子打狗”，催生泡沫之举。

而关于货币政策不太可能重演一季度的猜测，市场其实早从“权威人士”的话中窥见了些许端倪。权威人士5月初在人民日报上表示，“稳健的货币政策就要真正稳健，积极的财政政策就要真正积极”，还强调“在现实情况下，要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想。”

海通证券曾解读认为：

如果真的如权威人士所言，未来货币不再大幅放水，虽然经济和资本市场会有短期阵痛，但其实对于中国经济乃至资本市场的长期发展是好事，短期泡沫消化之后会迎来长期繁荣。

经济参考报在头版评论指出，权威人士希望货币政策“稳健”而不是收紧货币：

无论在谈及宏观政策，谈及投资，谈及总需求管理和供给侧结构性改革，“权威人士”明确反对的，是过度刺激，过度放水，过度加杠杆。强调供给侧是主线，但并没有否定总需求管理，强调“五大任务”，但从未否认通过政策的微调预调让经济运行在合理区间。就货币政策而言，“权威人士”很显然是希望货币政策真正“稳健”，不要过于宽松，避免过去的错误再犯，而不是要收紧货币。

“权威人士”访谈针对的是宏观政策包括货币政策的“过度”，是过度的刺激，是大水漫灌，而不是不要任何刺激，更不是在经济下行的情况下实行从紧的货币政策。如果将“权威人士”强调供给侧结构性改革，反对高杠杆，警示风险，曲解为“权威人士”反对任何刺激，反对宽松，反对投资，很显然，这违背了“权威人士”的本意。

来源：华尔街见闻(ID:wallstreetcn)