来源：21世纪明天日报
文/谭翊飞
导读：民间投资增速下滑，但是整个固定资产投资增速并未明显下滑，就靠国家投资硬顶着。最近民间投资增速急剧下滑，搞得中央高层火急火燎的，虽然可能作用不大，但是还是派出了督查组下去了解情况。民间投资增速下滑，但是整个固定资产投资增速并未明显下滑，就靠国家投资硬顶着。可是，国有投资靠什么？靠国开行！国开行这些年来素有“财政二部”之称，堪比宇宙第一行工行。2015年，国开行发放人民币贷款2.15万亿（注意：这个数字不是国开行新增），如果与全国新增贷款规模比，占比超过18%。从棚户区改造到铁路、水利建设……这些由政府推动的稳增长核心领域的投资如果出现下滑，中国的投资增速还能顶住吗？如果投资顶不住，那么中国经济还能顶得住吗？所以，无论多么仔细地研究这个“大怪兽”都不为过。它关系到中国经济（准确说是投资）的生死存亡。如果说发改委是小国务院，那么说国开行是小财政部应该不为过。如果没有国开行的支持，可以说这届中央政府的稳增长政策可以说动弹不得。因为要稳增长，就要投资，要投资，首先要钱。2013年总理刚刚上任，提出要搞棚户区改造，但是没有钱。一直到次年3月底，他先去辽宁内蒙考察，看棚户区，回来后几天就开了国务院常务会议，要让开发性金融支持棚改。可是国开行也没那么多钱，怎么办？于是发明了一个PSL，让央行给钱。钱来了，棚改项目这几年如火如荼。按国开行的说法，2016年棚改要继续加码，贷款要搞到9500亿！（2015年是7500亿。）棚改不是保障房，也不是廉租房，改完之后的建设还是增加了商品房的供给。在库存这么高的情况下，棚改项目还在拼命建房子。可能持久吗？其他稳增长项目也类似，虽然没有央妈的PSL专门支持。2014年李克强去了两个部委级单位考察，铁总和水利部，目的就是督促这些投资项目落实。铁路和水利也是国开行的重点投向，去年国开行铁路贷款有1000亿，水利项目将近800亿，今年2015年李克强专门去国开行考察，一再督查要求国开行任务加码。棚改、铁路、水利是这届政府稳增长的重中之重，靠的就是国开行。去年还有新发明，即国开发展基金。本来国开行的债券也主要是商业银行买。但去年又有新名字：专项金融债，定向让邮储银行买。然后将这些钱成立基金，当时媒体报道要搞一万亿，然后这些基金作为股权的形式投资，撬动其他贷款。国开行官方披露，去年国开基金搞了5800亿，如果以3倍的杠杆来撬动其他贷款，大约是1.7万亿的投资规模。这个基金运作很不透明，市场只能从上市公司的公报中发现，原来还投了不少上市公司。今年，国开行又继续创新，搞了“投贷”联动。要花钱稳增长，怎么办，财政是拿不出那么多钱了，那就让国开行去干吧。相比其他的政策性银行，国开行已经很开明，年报和季度主要数据都会披露。但是很多信息仍十分不透明，上文说的国开基金的运作就是其中的一例。以2015年的数据来看，国开行当年累计的人民币贷款2.15万亿，而当年全国金融机构的新增人民币贷款为11.72万亿。这样计算，占比达到18%。这个比例基本上比较稳定。但从上图可以看出，国开行贷款占比少的时候恰恰是2009年，也就是四万亿最火的时候。但是上述比较并不太科学，应当用国开行的新增人民币贷款和全国新增人民币贷款进行比较，下图是国开行新增贷款的情况，近年维持在6000亿-7000亿之间，如果和全国新增比，占比不高，2015年占5%。新增贷款规模在2008年陡然加速，然后停留在一个稳定的平台。2014年全年贷款突破2万亿，新增贷款较前一年也有回升。这一年是国开行承担重任的一年，上文说的PSL以及李克强抓水利、铁路稳增长都在这一年。2016年1月份国开行召开工作会议，但没有披露当年的人民币贷款余额。真正重要的是贷款投向，因为国开行等政策性银行承担的是政策方向的贷款任务。跟随政府的指挥棒走，指哪打哪。上图一目了然，棚改为第一大户，棚改、铁路、水利加上扶贫，已经占据大半贷款投向。
在某些领域的贷款，国开行占据极大的比重，棚改是典型。不过，其他银行很少专门做棚改贷款的统计。以铁路为例，2015年全国铁路固定资产投资将近6000亿，而国开行一家就占了1000多余，占比在1/6左右。根据2016年工作会议的布置，2016年的重点类别的贷款投向如下（和2015年进行比较）。从这个计划安排来看，2016年棚改继续异军突起，其他类别稍有下降。虽然有督查组在行动，但是民间投资增速短期内要反弹，估计很难。那么，中国投资只有靠政府的稳增长项目了。从某种意义上也就靠国开行了。而通过铁总和交通部的数据来看，铁路和公路建设的增速也在回落（请去铁总和交通部官网查询数据分析，此处不累赘。）。棚改总量目标达到之后，也不可能无限地投入，那么未来，稳增长到底什么？去年有一个小的新玩意，地下管廊建设，但是看起来小事，其实非常复杂，因为地下管线分属不同的部门，很难协调。今年还有个大动作——扶贫。恰如2014年为了搞棚改成立住宅金融事业部，今年成立了扶贫金融事业部。虽然按照年初工作会议的规划，今年的扶贫贷款只有1500亿，比去年还要少600亿。从成立这个事业部的角度来看，扶贫贷款也许还会加码，不会减少。也不排除同样来个PSL。有央妈在，怕什么。除扶贫之外，真正的神器是国开发展基金。通过工商局网站可以看到这家企业的注册信息。法人代表王用生是国开行副行长，河南人，全国人大代表归属辽宁团。这个之所以能称为神器，因为去进入方式不一样，官方说法叫“创新融资服务模式”。这个钱作为资本金进入，还有撬动更多的贷款，实际上是给的是一根杠杆，而且还有各种联动模式。比如4月底，中国金融时报报道的债券、贷款和股权投资相结合的模式。去年搞了5800亿，撬动将近2万亿投资。今年的规模呢？目前还不清楚，这也是影响中国投资走向的关键。更关键的是，其到底可以带动多少民间投资呢？稳投资、稳增长，未来还有什么稳增长的幺蛾子模式飞出来呢？
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