来源：期货日报

4月份以来，美元兑人民币汇率再度企稳回升，人民币兑美元呈现缓慢温和的贬值势头，而在岸人民币和离岸人民币价差再次走阔，这使得市场对于人民币汇率波动风险的担忧再次升温。伴随着美元的强势反弹，上周离岸人民币（CNH）和在岸人民币（CNY）对美元的价差拉大至2月以来最高水平，已经接近了套利资金的最佳位置附近。

在这种情况下，持有离岸人民币的实体企业、投资者和投资机构就存在风险敞口，尤其是对于进出口贸易公司人民币如果重启贬值之路，那么美元负债将会增加、离岸人民币资产将会贬值。

从海外市场发展经验来看，OTC市场的外汇远期合约和外汇掉期是传统外汇风险管理的两大主要衍生品工具。在人民币期货推出之前，企业和投资者对冲人民币兑美元不利波动风险主要是人民币远期、人民币掉期等场外衍生品。虽然，人民币汇率场外衍生品规模较大，并且结构和方式灵活，但是场外人民币衍生品面临信用风险、流动性风险等风险，这使得企业在运用这些工具依旧面临很大的不确定性。

在人民币国际化和人民币“汇改”启动之前，以人民币计价的离岸无本金交割远期外汇交易（NDF）是实体企业和跨境投资者最常用的对冲工具。随着，回顾离岸人民币CNH市场的发展历程，2010年，是中国“二次汇改”的发力点，CNH市场发展开始加速，2012年4月，央行宣布将银行间即期外汇人民币兑美元交易价浮动幅度从0.5%扩大至1%。2014年，汇率市场化改革步伐加快，人民币汇率从单向升值转为双向波动;3月央行再次将即期外汇人民币兑美元交易价浮动幅度从1%提至2%。双向波动后，离岸人民币风险管理工具的效用更加明显，而芝商所美元兑离岸人民币（CNH）期货合约、美元兑在岸人民币（CNY）期货合约的推出助推企业和投资者更多运用场内人民币衍生品工具。

实际上对冲人民币汇率波动风险的方法有很多，例如做多美元/离岸人民币、美元/韩元和/或美元/马来西亚林吉特，或做空大宗商品货币（如智利比索）、或做多人民币计价黄金。如何运用芝商所美元兑离岸人民币（CNH）期货和美元兑在岸人民币（CNY）期货两大工具呢？由于离岸人民币市场更加市场化，这里讨论美元兑离岸人民币（CNH）期货工具。

从对冲风险的主体来看，主要有两类：一类是实体企业，包括进出口公司、跨国企业等；另一类是跨境投资者。首先，我们介绍实体企业对冲人民币汇率波动风险的方法。根据芝商所提供了的美元/离岸人民币（CNH）案例研究与对冲示例，某公司于2015年7月1日购买了先进医疗设备。订单以美元计价，当时总计800万美元或4960万元，且应于交割月末支付。预计交割日期（8月2日），人民币贬值导致800万美元花费人民币成本要 5150万元，增加了3.8%。于是其买入80份即期月份美元兑离岸人民币合约（即做空人民币，做多美元）总名义价为4970万元。8月2日，美元兑人民币期货头寸产生210万元的盈利，不但抵消了对即期策略购买价的不利外汇影响，且还有剩余。这里需要注意的是对冲效果取决于基差，即美元兑离岸人民币现货价格和期货价格的偏离程度。

接下来介绍以下跨境投资者运用美元兑离岸人民币期货工具的方法。同样根据芝商所提供的案例，某一跨境投资者看空纽约的美元黄金，看多人民币计价的黄金，于是5000万美元的名义价卖出COMEX黄金，3.07亿元名义家买入上海期货交易所合约。由于人民币汇率波动因素，为了对冲人民币贬值风险，同时以6.217的价格购买493.8份芝商所的离岸人民币即期月份期货合约。在进行平仓时，芝商所黄金持仓盈利为160万美元，上海期货交易所黄金持仓损失为300万美元，芝商所离岸人民币期货对冲盈利为180万美元，最终盈利40万美元。同样注意事项是，美元兑人民币汇率的基差风险。

此外，上面主要考虑的是对冲离岸人民币风险，如果对冲在岸人民币风险，可以选择芝商所美元兑在岸人民币期货合约，或者仍然使用美元兑离岸人民币期货对冲，但注意锁定离岸人民币和在岸人民币的价差损益。芝商所目前人民币期货产品有标准美元兑离岸/在岸人民币期货和E迷你美元兑人民币期货合约，可以使用适用于不同的投资者。

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