中长端品种收益率有上移压力

　　首先，定量宽松政策将推高债市收益率。英、美、日各国竞相实行“定量宽松”的货币政策，长期来看，“定量宽松”的货币政策迟早将导致全球的通胀。虽然通胀到来的时间难以预测，但债券市场收益率的上涨不需要等到通胀实际发生的时候才会启动，只要国内物价指数上升的趋势形成，债券市场就会出现较大的调整。

　　我们认为，最早在2009年底，国内CPI同比增速就会持续性上涨。因为2009年第四季度的CPI翘尾因素将数月为正值，倘若在这之前世界各国频频使用“定量宽松”的货币政策，国际大宗商品价格必然会被推高，那么PPI可能率先走出正值，而CPI的新涨价因素也会随着走高。

　　近期，美国部分宏观经济数据出现回暖，显示美国经济的底部正在逐步形成，这也说明债券市场最美妙的时光已经过去。

　　其次，美国国债与中国国债长期走势趋同，美国国债中长端部分将随其经济复苏而再度上翘。

　　近期美国国债与中国国债的价格走势具有一定的相似性。特别是2009年1月至3月，美国国债与中国国债收益率都走出了大幅调整再修正的图形。虽然美国国债调整是因为巨大扩容压力导致，而中国国债调整是基于宏观数据特别是货币信贷数据的反弹，但从技术面上看，其机理基本一致——都是对2008年国债收益率过度下跌的修正。

　　虽然最近美国国债由于美联储公布收购国债的计划而出现价格上涨，但是美联储购买国债的意图旨在压低长期国债收益率，从而降低美国金融体系长期融资成本，当美国经济出现复苏的时候，美国国债中长端部分就会再度上翘。因此，短期看，美国国债收益率与中国国债收益率利差将会拉大；而从更长远的角度看，两国国债的走势将趋同。

　　因此我们认为，后期国内债券市场特别是中长期端品种的收益率有上移压力。不过，短期来看，宏观经济回暖尚需很长时间，收益率上移的幅度不会过大。当前，我们上调中长期利率债券目标收益率约5BP。

　　交易户退场 投资户主宰游戏

　　从中国债券网提供的数据上看，2009年1-2月份，交易户债券持仓规模在减少，而投资户债券持仓规模在增加。

　　目前，交易型机构所面临的局面较为尴尬。一方面，宏观经济进一步恶化的可能性在逐步减少，我们难以看到债券市场收益率还有趋势性下降的可能；另一方面，虽然目前债券市场有庞大资金面的支持，但这些资金主要集中在投资型机构上。

　　鉴于信用债券市场依然积聚着较多的投机型资金，我们认为短期内信用债券收益率仍有可能继续下降。但交易户的投机活动是建立在投资户配置需求的基础之上的，随着时间的推移，投资户对信用品种的配置需求将逐步得到满足，潮退之后，部分交易户将成为“裸泳者”。

　　在投资户主宰游戏的市场环境下，投资者需要建立新的投资思路。首先，所谓的资金推动行情将不复存在。投资户希望所配置的债券收益率越高越好，其没有推动市场收益率下跌的冲动。其次，一级市场带动二级市场行情的可能性很小。投资户配置债券的主要手段是通过一级市场上投标。由于很大一部分投机性力量（交易户）在利率投标中退场，投资户管理者们可以形成一种较好的默契，即以贴近二级市场收益率的水平进行投标，这样既能保证中标，又能保证不推低债券中标利率。此时，二级市场收益率就是投资户商行和投资户管理者们形成默契的信号工具。第三，债券收益率涨跌会表现得相对缓慢而温和。

　　后期应“重配置、轻交易”

　　我们认为，“重配置、轻交易”是后期较好的投资策略。后期投资应主要以配置为主，收入来源主要是利息收入，而对资本利得收入的期望应该降低。在此基础上，对个券以及买入时机的选择是至关重要的。品种选择上，我们倾向推荐选取久期稍短且收益率相对具备吸引力的品种，前提是控制好信用风险。

　　利率品种方面，我们认为，陡峭化的加深不会一步到位，很可能是以“收益率上涨过度-回调-继续上涨”的形式反复震荡上移。若市场出现过度调整，可适度进行高抛低吸的操作。