本文转自： 第一财经研究院

IMF《全球金融稳定报告》中指出，驱动中国产生金融溢出效应的主要因素依然是事关中国经济发展前景的重磅新闻（图1）。对于中国经济增长疲软及进口需求下滑的担忧导致商品价格下降，同时使那些与中国有密切贸易关系及高度依赖大宗商品出口的新兴市场经济体汇率承压。如图2所示，经IMF测算，全球金融危机后中国工业部门对发达经济体基本金属部门股价的溢出效应有所增强，从过去的1.5%增至5%。IMF也发现，在过去几年中，全球与中国的金融摩擦也有所增多，跨境银行对中国的敞口超过1万亿美元，中国发行人称霸位于亚洲的离岸美元债券市场。未来金融摩擦将大量增多，金融市场溢出效应也将相应扩大。

图1 （基于新闻编制的）工业产出意外指数引发的全球股市溢出效应显著

来源：IMF工作人员测算

图2 危机后中国工业部门对发达经济体股权溢出效应加强

自20世纪八十年代以来，经过多年经济的快速发展，中国已成为世界上最大的贸易国及第二大经济体。由于中国实行资本管制及错中复杂的贸易和投资行为准则的约束，中国的金融市场与全球依然保持割裂状态，这使得贸易增长带来的全球金融潜在影响基本“失声”（图3）。

图3 中国及部分新兴市场经济体股市溢出效应 

近几年来，随着资本管制的放宽，资本流动规模变大。近期，中国政府实施了许多金融自由化措施来为人民币纳入特别提款权货币（SDR）篮子铺平道路。中国也将会加快与全球其他国家的金融一体化，其海外金融影响力很可能将赶上其经济实力。(Bayoumi and Ohnsorge, 2013; He and Luk 2013; He and others 2012; Hooley 2013)

在过去五年中，跨境银行业务的增长引人注目，如果保持这样的增速，中国将成为全球主要的银行业中心。银行贷款是中国与世界其他地区建立金融联系的主要渠道。2010-2015年，中国企业获得的跨境银行贷款规模增长了五倍，超过1万亿美元（图4，左），并且中国的银行向境外投放的贷款规模增加了三倍，达到近6000亿美元（图4，右）。未来，随着更多的中国企业“走出去”，中国的银行业务很有可能会紧跟其脚步。 

图4 中国跨境银行债权和负债规模的增长 

未来，开放的中国债券和股票市场对全球资产配置将产生重大影响。如今，中国债券市场是全球第三大的资本化市场，其市值为6.7万亿美元，过去五年中，它以年均22％的速度增长(图5)。在2015年之前，债券市场并不对海外投资者开放；2015年起，各国央行和主权财富基金才被允许在该市场投资。随着债券市场的进一步开放，各国央行或将把更多的外汇储备配置在中国债券上（图6），各国私人投资规模增长潜力大（图7）。这可能对全球资产配置和新兴市场经济金融市场有重要影响。根据IMF工作人员测算，如果将中国债券纳入J.P. Morgan新兴市场体债券指数，中国的权重或将接近34.3%（图8）。如果将A股纳入全球股票指数，在MSCI新兴市场指数中其权重将接近10％。

图5 中国债券市场规模（万亿人民币）

来源：BIS和IMF工作人员测算

图6 全球外汇储备配置结构图(%)

图7 部分新兴市场国家外国投资者持有的主权债比例（%） 

来源：BIS和IMF工作人员测算 

图8  引入中国债券后J.P. Morgan新兴市场体债券指数结构图(%)

来源：BIS和IMF工作人员测算 

IMF预计，中国居民在全球债券和股票市场的投资也将会有所增加。目前，中国国际投资总额仅占GDP的107%，该比例大大低于日本与美国的状况，这反映出中国家庭所持的海外资产有限。随着资本账户的开放，为寻求投资的多样化中国家庭可能会增加其海外金融市场的投资。中国私人部门被压抑已久的离岸资产配置需求较高，而资本账户自由化蕴藏着全球资产市场的重大发展潜力。IMF估算，如果中国家庭的境外资产占其储蓄存款的10%，这意味着在海外会新增1万亿美元的投资。

本文转自： 第一财经研究院