新财富杂志综合自（清友会、政经纵横谈、齐俊杰）

油价谈崩，世界政经格局大裂变临近，谨防黑天鹅乱飞

来源：政经纵横谈（ID：dazhengjing）

作者：雷思海

4月18日凌晨，在中东国家卡塔尔首都多哈举行的原油限产协议谈判，无果而终。

这一结果，基本在政经纵横谈的预料之中。

在谈判结果出来之前一天的《一周政经趋势解读》中，我们曾经做出这样的推论：

从多哈谈判的情况来看，有实质内容的限产协议，可能一时难以一步达成。

这此谈判的失败，是对全球资本市场的一次重击。而它的背后，则是全球政经格局正在上演从未有过的趋势与逻辑，用通俗点的话说，就是天下要乱了。而未来更大的黑天鹅，将可能由此而触发！

1、油价下跌，当前打击最大的是美国

先来看看，全球资本市场的第一反应。

星期一早盘，亚洲交易的纽约油价，低开了6%。从40美元上方，直接开到了37美元一线。

低开的幅度有点大，因此极大地影响了亚洲股市。

日本就不用说了，受到地震与日元升值的影响，日经指数大跌3.4%，日元则升值到108一线，日元升值意味着资本市场认为，日本未来通缩会加剧。

A股的反弹，则受到了影响，周一股市直接低开，收盘A股小跌1.4%。

然而，当前油价下跌，打击最大的，并非日本，更非中国，也非传统产油国，而是美国。

在往期的政经纵横谈中，我们曾经谈到，伊朗回归原油市场的预期，在今年1月中旬兑现后，导致原油市场的大跌，意外地洞穿了美国银行业的马奇诺防线，美联储为了打造这个防线，搞了4轮的压力测试。

40美元一桶的纽约原油价格，是几乎所有美国银行接受能源资产抵押的底价，油价若长期徘徊在30美元以下的话，将推升美国银行的坏账率，这部分涉及大约2000亿美元的能源类贷款。

2、春节那段日子，还要重演么

大家还记得2月份伊始，美国股市的大跌的那段风声鹤唳的日子吧。

当时，中国正在过春节，全球资本市场开始大跌，道指两周内下跌了将近13%。

欧洲股市普遍跌幅在15%左右。

日本股市跌幅近18%。

而触发这一大跌的，正是原油价格的暴跌。伊朗回归原油市场的预期，让油价跌破了30美元。触发了金融市场，对美国银行业坏账的担忧，从而又引起了美日欧银行股的大跌。

要不是后来中国出了1月份的天亮信贷数据，恐怕这下跌，不会那么快止住！

当然，历史从来不会简单的重演。

这一次，与上次不同的是，美联储的货币政策宽松预期，比2月份要明确很多了。

但是，今天我们看到，在原油价格下跌的同时，美元指数也在下跌，这是一个不妙的前景，它意味着，美联储通过货币宽松预期，来推升油价的雄心，将不再有多大的效果。

其实，当前油价的下跌，从根本上而言，还是世界经济前景不明所致。

IMF一周前，下调了除中国之外，几乎所有国家的经济增长预期，说明支撑油价上涨的基本面，并不存在；新能源在20年后必然会飞跃的预期，也在给这些原油出口国，带来很大的压力，也许现在的40美元一桶，就是一个很好的价格了。

而中国刚刚表态的宽松并偏向稳健的货币政策，也不利于油价反弹。现在油价能否上涨，指望的只有美联储的货币政策了。

美联储有多大决心，以多大的宽松力度，才能将油价推上去？

3、美沙关系新局面，前所未有

答案不太乐观，至少在近期是这样的。

资本市场需要密切关注油价的走势。如果未来油价长时间在40美元以下徘徊的话，将给美国经济以及美元的全球体系，带来极大的难题。

除了美国自身的资本市场，将可能出现大幅度下跌之外，美国与中东石油美元大户沙特的关系，也将可能恶化。这点，我们在上期的《一周政经趋势解读》已经谈到：

美国与沙特关系的变化，从根本上而言，也是原油价格困境所致，沙特的原油生产成本是世界最低的，一桶不到10美元。因此，当美国自身成为一个产油大国时，沙特从原油恩主，变成了竞争对手。也正是意识到了这一点，沙特不得不选择往东看，也就是增加对中国的原油出口，而这意味着，未来沙特极有可能，从石油美元，向石油人民币转型。

这是美国的另外一个困境。这个困境不论是原油价格上涨还是下跌，恐怕都难以解脱，其根源在于美国的页岩油产业，除非美国掐掉自己的这个产业，否则美沙矛盾都只能升级，而不能消弭。

美沙关系所孕育的新变化，是二战以来从未有过的局面。

从这个角度，我们在回顾1月份，习总对沙特埃及与伊朗三国的访问，确实是很有战略眼光的一步，也将是未来中国对外战略最可能出现意外收获的一步。

4、可能加速崩裂

美沙关系的新局面，可以说，也是世界政经格局大裂变的一个镜像！

这个裂变，一旦继续下去，美元苦心经营了70多年的全球体系，有可能加速崩裂，美元欧元人民币三足鼎立的时代，将会更早地到来！

而世界是和平还是动荡，资本市场是春夏无声交替，还是寒热极差剧震，则取决于美国接受这个大裂变的意愿，有多大。   

产油国的今天，就是煤老板的昨天

来源：齐俊杰（ID：qijunjie82）

备受市场关注的产油国多哈会议结束，在与会各方进行了长达7小时谈判后，出乎市场意料，各大产油国，最后还是谈崩了。就一个冻产协议，达成怎么就这么难？看似产油国都傻缺，其实他们做出了一个无比正确的选择。

多哈会议上的17 个产油国，他们的产量占了全球原油产量 60%，本来他们计划将约定原油日产量均值不超过 1 月份水平，一直坚持到今年的10月1 日。其实就这么点事，但是问题是，利益关系方太多，所以谁都不愿意去执行这样一个冻产协议，总好像现在油价这么低，如果我再不多生产，那么收入就必然减少。所以我不干。但其实即使达成了冻产协议，也是然并卵。

因为多数产油国目前均处于产量高峰，将产量维持在 1 月份水平的决议并不能实质性改变原油市场供给形势，另外，最大的一个问题就是，即使达成了这样一份协议，也没人去监督，根本没有强行监控机制，各国还是各干个的，所以全凭人品，这事本来也就意义不大。第三冻产预期已推升油价至四个月新高，换句话说，冻产的结果早就已经写到了盘面上，换句话说，现在冻产不动产，对油价的影响其实都不大。

原油价格，其实主要看他库存的边际量，2015年库存比2014年多了2.4亿桶，即使现在一桶也不生产了，也够全世界98天使用，库存严重这才是原油价格下跌的主要原因。另外一大因素就是美国人，之前他是最大的石油消耗国，全世界产油都高价卖给了美国人，现在美国人学精了，研究出了页岩油，不但不进口了他还转手出口。一下让石油缺少了一个大客户，增加了一个大供给方。这就好比说房子，如果哪天告诉你小产权可以卖了，可以产权转正了。估计房价会瞬间崩盘，因为最大的需求方农民和农民工，立马就变成了供给方，他们在农村和城中村有的是房。

（因为40美元以下，生产页岩油不赚钱了，所以美国减产明显）

而从产业的成本来看，美国的成本不到40美元，所以判断，现在这也就是一个油价的长期价格了，一旦超过40美元，那几个国家冻不冻产也不重要了，因为美国人的页岩油马上就会复苏，然后开始玩命生产，等于这些国家都会受损。这么傻的事情，多哈上的17个国家，自然心里清楚的狠。没道理他们牺牲自己的利益，把油价打起来让美国人捞好处。所以，产油国的今天，就跟去年的中国煤老板差不多，以前靠开采煤矿赚了很多钱，成为了土豪的代名词，但随着能源结构的逆转，煤老板将快速返贫。很多人从身价十几亿到负债上亿，只用了不到1年的时间，而未来的产油国，恐怕也一样。所谓上帝是公平的，三十年河东三十年河西，不会让你永远不劳而获下去，越是容易的赚钱方式，其实越危险。吃了我的迟早让你连本带利吐出来。

（美国库存也在上升，所以需求根本就不大）

要死大家一起死，是现在产油国的心态，但其实美国人根本不怕，因为随着科技进步，页岩油的开采成本将进一步降低，也就是说大趋势上油价将持续走低，再加上电池技术的不断突破，一旦汽车都不用油了，开始都换成电池驱动了，那么油价就真心完蛋了。而美国人一手抓页岩油的开采，一手用苹果和特斯拉这样的公司推动汽车革命，企图颠覆整个世界对于石油的依赖，这些实现估计也就5-10年的时间，所以也许留给产油国的机会不多了。他们还能卖出去的石油的日子很有限了。那么最理智的选择就是，趁着能多卖，赶紧多卖。

图观原油：冻产协议告吹！原油价格告急？

来源：清友会

作者：管清友 张瑜

【核心观点】

事件：冻产会议开始时间三次推迟，期间伊朗隔空喊话表达对于市场份额的强硬态度，经过6个小时的激烈会谈，产油国在多哈并未达成协议，或在6月再举行冻产商谈。

观点：冻产协议流产，油价短期承压：低于市场预期，前期油价过度price in冻产部分将会有回调压力，期货市场已经可见端倪；会议一再延时，表态反复，对立激烈，表明产油国谈判艰难，大幅降低市场对于其后期一致行动的预期及信任。短期内，浇灭了市场关于油价的想象空间，我们一直说，关于冻产协议，没有坏消息就是好消息，然而眼下这实在不算一个好消息了。

会议草案：每月原油日产量将不会超过一月水平，产量冻结至今年10月；并且对其余国家开放，产油国将在10月再次评估协议实施情况；考虑到监督机制，将成立两名OPEC国家、两名非OPEC国家部长及专家机构组成的“高级别监督委员会”。

谁参加？谁重要？有18个国家参与此次多哈会议，但是伊朗、挪威、阿根廷、巴西并未参加，其中沙特、伊拉克、伊朗的表态是主旋律，其余小国伴奏几乎可忽略。从过去一年的供给增量来看，OPEC增加1.73百万桶/天至37.4百万桶/天，而增量中的95%由沙特与伊拉克贡献；伊朗由于解禁未来可有0.7百万桶/天的净增量空间，考虑全球供需差额为2.5百万桶/天，伊朗复产的意愿和节奏至关重要；俄罗斯目前产量已经是过去20年的高点，产量提升空间有限，考虑到其承诺也并不可信，比如2001年的减产协议违约，其态度并不十分重要。

如果冻产，有用否？即便产量成功冻结在高位，后续执行也会存在难题，对于供需实质改善有限。目前沙特、俄罗斯、伊拉克等都在其历史产量高位，即便真的执行冻产也并不能有效改善供需失衡，更何况后续执行还存在变数；2月四国冻产达成后，市场情绪提振，油价已经提前price in了大部分，协议艰难推进但仍未达成，短期预期回落并且浇灭想象空间，油价承压；

当前几方表态？伊朗：绝对捍卫自身市场份额，在产量恢复至制裁前不会参加冻产；沙特：只有主要产油国都同意冻产，沙特才会冻产，伊朗俄罗斯等必须参与，其有立即增产的能力。 

未来关注点？伊朗的增产，美国页岩油的减产及沙特将于4月25日宣布的综合计划2、3月来看，只有伊朗还在进行较大规模的增产，年内还有0.7百万桶/天的增量空间，其未来是否妥协参与冻产以及复产恢复的节奏至关重要；此轮历时两年的油价调整背后核心是页岩油新技术的冲击，未来美国页岩油的低油价忍受力以及产量减少情况需要密切关注，EIA预计2016年美国产量降低0.8百万桶/天至8.6百万桶/天；沙特王储今日表示，沙特将于4月25日宣布一项综合计划来应对“后石油时代”危机，目前综合计划对内对外尚不得之，但考虑到多哈会议前夜，沙特曾放下狠话要挟其余产油国说其有能力立即增产1百万桶/天，未来需要密切关注。

上世纪80年代，西方利用自身发达的金融市场，通过设立原油期货产品掌控了国际油价定价权，使得原油在商品属性、政治属性、避险属性之外增加了金融属性，也开启了油价的高波动时代。

期货市场是直接决定油价的最前沿阵地，1月下旬以来的油价上涨50%，首先造成了远期升水大幅降低，已经接近15年年中以来的最低值，未来将会对当期合约价格有较大下行压力；其次使得多头合约数达到过去两年高位而空头合约数急剧减少，目前多头持仓增长趋势已经放缓，而空头持仓已经有初步反转趋势，综合来看，短期内油价面临调整压力。

 美国活跃钻井机数快速下滑，产量持续下降。EIA最新数据显示，美国2月钻井机数下滑80至430，连续16个月下滑；3月原油产量为9百万桶/天，略低于2月，同时下调美国2016年产量0.1百万桶/天至8.6百万桶/天（2015为9.4）。

美国页岩油生产成本下降超预期，美国产能并未实质性退出。钻机数量大幅下滑，而同期产量并未发生同比例下滑，主要原因为页岩油生产效率有所提升，边际成本下降，美国页岩油仍在工业寿命周期的早期阶段，仍有很大的规模经济及效率提升空间，一旦油价回暖，产能可以快速回到市场，因此油价天花板明确，45-50美元左右为顶。

 美国近期经济数据依然是“喜忧参半”。制造业PMI回升荣枯线之上、耐用品订单跳升、劳动参与率回升、新房销售回升；但同时物价指数有所回落、产能利用率持续下滑、前瞻投资指数、消费信心低迷。但与欧日相比，依然是复苏相对稳健的核心国家。

警惕4月或有可能措辞改鹰，美元指数或有小幅反弹。4月或有可能措辞改鹰的两个原因，首先，按照以往经验，对于市场影响最大的往往是加息前的预期调整，加息落地冲击反而较小（美联储此轮加息一定会与市场良好沟通，2015年12月加息决策前夜市场预期概率已经高达90%），考虑到加息或有避开美国7-10月的大选关键时点的必要，4月或有可能措辞改鹰从而使得冲击提前消化，后续还有充足时间与市场进行良好沟通，四季度加息一次；其次，3月FOMC会议以来，美联储多位委员发表鹰派言论甚至支持4月加息，表明内部分歧加大，耶伦承压，4月或有可能双方各退一步，先更改鸽派措辞，从而为后续进退留有余地。

目前期货市场隐含加息概率为4月2%，6月13%，9月36%，全年加息概率52%。

2016来看，原油下有底，30美元左右筑底：目前价格已击穿全球2/3产量的边际成本，未来基本面有所改善，IEA、EIA预测供需缺口将减少，美国活跃钻井平台数大幅减少（1596至430），OPEC多方冻结产量协议仍有想象空间；金油比高达40，1974年以来最高位，pair trading会促使比值有一定回归压力，前期低点将成为底部。

上有顶，45美元左右为顶：实质性减产有限，美国低油价忍受力超市场预期，页岩油生产效率大幅提高，一旦油价回升闲置产能可重新回到市场；伊朗解禁，未来产量释放预计0.7百万桶/天，目前全球供给超过需求的产量为2.5百万桶/天，伊朗供给复苏不可小觑；美元虽涨不上去，但也跌不下来，将会依然维持较强位置，大概率在93-98区间内震荡；未来最好的结果依然仅是冻产，联合减产的概率几乎为零，囚徒困境难以走出。目前EIA预测2016年原油价格均值为35美元，2017年升至41美元。

新财富杂志综合自（清友会、政经纵横谈、齐俊杰）