信息来源：21世纪经济报道  作者：王晓

“‘资产荒’本质是一个伪命题，在我国刚性兑付的环境下，客户资金成本粘性高，并不真正承担自身的投资风险，而资管机构难以持续获得匹配的低风险优质资产。这对资管行业提出了挑战。”波士顿咨询公司合伙人兼董事总经理何大勇表示。

4月6日，中国光大银行与波士顿咨询公司（BCG）联合发布《中国资产管理市场2015》（下称《报告》）。报告指出，截至2015年底，中国各类资管机构管理资产总规模达到93万亿元，过去三年复合增长率51%。

基于国外资管行业发展和中国未来经济、人口、财富及行业变迁等多项因素，BCG预测，资管行业仍将持续增长，但增势有所放缓，2015至2020年均复合增速可达13%。

市场规模快速扩张的同时，如何解决“资产荒”和打破”刚兑“成为资管行业面临的主要挑战。

发展非标市场缓解“资产荒”

《报告》预计，到2020年，中国资管市场管理资产总规模将达到174万亿元；其中，剔除通道业务后规模约149万亿元，2015-2020年年均复合增长率为17%。

何大勇介绍，中国经济在“十三五”时期保持了6.5%的年均增长率，在国家定下保持经济中高速增长的目标下，为资管行业发展奠定基础。而结构性改革将加速融资主体和融资工具的变化，为资管行业带来新的机遇。

人口成为驱动资管行业增长的关键因素，据BCG测算，2015年底中国个人可投资资产总额大约为110万亿元，其中可投资资产在600万元以上的高净值家庭财富约占全部个人可投资资产的41%。居民财富增长将催生大量投资理财需求。

此外，中国居民当前资产配置主要集中在房产，但随着市场调整和资管行业成熟，居民资产配置正在向金融领域转移。

一个可佐证的数据是，2004年，房产在中国家庭资产配置中占比62%，到2012年已下降到55%；而以美国为代表的成熟市场房产配置仅占24%。此外，老龄化趋势也会进一步促进投资理财需求。

利差收窄和互联网金融带来存贷款脱媒的压力，也让银行业主动从“存款立行”向“资产立行”转变。

光大银行行长张金良就表示：“未来衡量一家商业银行的竞争力，不仅要看拥有多少表内资产，还要看管理多少表外资产。”

加上互联网信息技术的应用和监管完善，构成了资管行业发展的五大支撑动力。伴随着行业的高速成长，“资产荒”的难题却愈发突出。

中央国债登记结算公司副总经理梅世云表示，“资产荒”是由于金融市场体系不健全、金融工具不丰富所致。他建议，在完善股票、债券等标准资产的同时，必须加大非标资产交易市场的制度及建设，使其成为公开透明、估值真实、诚信的市场。

《报告》指出，资管行业在资产端缺乏相对高收益、低风险的基础资产，倒逼资管机构降低产品收益。资管机构通过可以拓展资产类别，在资产证券化产品、并购类产品、不良资产及私募股权投资等另类资产中寻找机会。

此外，在产品设计上，通过发展MOM（Manager of Managers,管理人之管理人模式基金）

FOF( Fund of Fund，基金中的基金）产品等强化大类资产配置，将有助于分散风险。通过被动型产品如ETFs(Exchange-Trade Funds又被称为部分封闭的开放式基金）。和指数基金等产品可降低内部管理成本。此外，“非标h转标”是很重要的发展方向，以银行理财为代表的产品要坚持净值型为代表的发展方向。

多部门推进打破刚兑

刚性兑付也日渐成为中国资管行业转型的主要障碍之一。

何大勇表示，刚性兑付导致资金价格扭曲，推高无风险收益。伴随着近两年风险事件频发，打破刚兑成为监管与从业者的共识。但打破刚兑难以一步到位，需要监管机构、资管机构和投资者三方共同有计划地迎接“后刚兑”时代，避免发生系统性风险。

光大银行资产管理部总经理张旭阳也表示，打破刚兑要按照“风险可隔离、风险可计量、投资者可承受”的路径设计。此外，要提升资本市场效率，丰富资管产品谱系；最后，完善金融立法建立统一监管标准，从募集方式、产品投向区分，以确定对投资者的保护程度，实现穿透监管和信息披露。

中国证券投资基金业协会会长洪磊表示，解决资管市场的问题核心在于打破刚兑，推动完成基金产品募集规范成为他到任后最重要的工作。

洪磊透露，《私募投资基金募集行为管理办法》预计本月将正式颁布，其中明确，基金募集机构一定是有牌照或在证监会、基金业协会注册登记的机构，如果基金募集机构没有登记而且产品没有备案，则一定是非法融资。

《办法》还规定，今后所有资金募集机构承担投资人教育的责任，在营销中不能宣传具体产品而只能宣传公司品牌，此外，必须面向合格投资者。机构是1000万元，个人投资者则要求金融资产300万元，或最近三年年均收入50万元、当年收入100万元以上。

“募资机构做到卖者有责、卖者尽责，做到这些步骤后，我们要求投资者买者自负。”洪磊说。

梅世云也透露，中债登正在协助银监会进行完善银行理财产品的托管制度设计，过去银行理财托管不能获得足够的信息，导致监管难以到位。完善后的第三方托管制度将从账户清理、资产核算和信息披露等方面进一步细化和完善，将较少资金被挪用的风险，为打破刚兑奠定基础。

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