来源：城商行研究（ID:chengshanghang）

在“申城论剑—第七届衍生品对冲套利（国际）论坛”上浦发银行资产管理部副总经理杨再斌先生在论坛上就“FOF对冲基金的估值和筛选”发表了主题演讲。

他认为，商业银行资产管理目前内外部环境迫使银行资产管理业务转型迫在眉睫。在这样复杂多变的环境中，很多的具有差异化竞争优势的金融机构会得到快速发展。

同时，他说到，银行资产管理业务转型的主要方向是由理财业务向真正的资产管理业务转化，由固定收益投资想净值化组合投资转化，由被动投资管理向主动投资管理转化，经营模式由持有资产向交易资产转化，由在岸向离在岸协同资产管理转化，有传统信用风险管理模式向风险经营转化，由信贷文化向投资文化转化。

以下是发言具体内容（速记）:

【主持人】：我们用热烈的掌声请出浦发银行资产管理部副动经理杨再斌先生！他将为我们带来《银行资产管理业务转型与量化投资》的主题演讲！大家欢迎！

【杨再斌】：今年上半年大家都在谈银行资产方的问题，资产永远都有，关键看找什么资产，只能说资产管理找到一个适合自己投资的资产，我觉得是要好好探索的问题。这些年商业银行资产管理快速发展。从浦发银行来看，我们的发展速度这些年保持了年化116%复合增长率，保持每年翻一番的增长速度。

我看了一下，最近瑞信有一个统计，个人财富增长是非常厉害的。截至今销售规模是7万多亿，去年是4.5万亿的销售规模，今年估计有9万亿的销售规模，这种销售规模是什么样的？2010年一年只有1千亿销售规模，2010年到现在增长速度确实是爆发式的增长，这个得益于投资者投资意识的觉醒。

资产行业特点是什么？这个里面隐含资产配置的转型。规模上取得了快速的发展，在这里边主要是银行资产管理，保险成为最主要的，增速也有快速的发展，其他也得益于银行资管的增长，很多是通道业务快速发展。这里面值得注意就是机构客户的增加，以前买理财更多是个人，这些年机构客户快速增长，包括大量的投资，不仅包括商业银行，商业银行也开始买理财产品，保险，基金等等，所以在里边我觉得投资者这个结构的转化，下一步我的资产配置，以及组合的调整也提供了很好的机遇。

浦发银行刚才了复合增长达到110%左右，我们是远远高于整个银行业的复合增长，在行业内是比较领先的增长速度。我们的业务创新和投资管理还是有自己的独到的东西。银行的资管已经开始出现差异化的竞争。大家谈到了内外环境的转换，商业银行资管业务到现在不是想不想转的问题，可能属于被动，必须要转的问题。前些年商业银行资管业务发展很快，得益于信贷业务发展的时候，很多客户业务得不到满足。现在融资客户需求下降，银行信贷资金投不出去，以前是资金满足不了客户需求，所以银行资管融资性的需求非常旺盛，现在客户融资需求不足，或者有需求银行不敢放，这个时候传统银行做资管业务，原来快速发展的基础已经没有了，所以商业银行资管业务必须要面临转型。

我要跟大家汇报一下，这几年统计了一下，截至到目前浦发银行资管业务跟传统信贷相关资产只有6.94%，在一万多亿资产，跟传统信贷相关的资产6.94%，其他的资产都已经转型了做标准化的投资，包括刚才介绍的资本市场，大概做了3千多亿，从去年到现在。发展的速度还是比较快的，现在资本市场的投资即使了出现市场快速下跌，从5千多点下降到2千多点，我们没有出现损失，我们做了结构安排，以及策略上做了安排。比如说4月份的时候把一年期定增全部停掉了，不做了，以后那个时候市场已经疯狂了，我们改做三年期定增。这种理念跟市场的判断可能有很大的关系，之所以没有出现大的风险，这个里面商业银行，资产管理下一步转型是必然的。商业银行业务的转型为我们和市场上广大的机构开展合作，创造非常好战略的机遇。

以前是商业银行做资产管理更多解决商业银行体系客户需求，现在即使解决客户融资的需求，有更多是权益的需求，股权的需求等等。商业银行以前履行受托责任，充分跟客户做净值调查等等，我觉得商业银行受托责任会出现一个转型，以前很多跟客户去解决，搜寻一些项目资源，或者是实体的资源，下一步更多受托责任怎么帮客户寻找一些智力资源，由实体资源向智力资源转型，怎么寻找市场最优秀的管理者，或者是策略或者交易者。董事长一直在推动期货的FOF的模式。

外部环境大家也可以看到，中国经济下行周期会改变我们很多的一些传统金融生态，由于利率市场，大的经济环境变化，金融环境的变化，一定会改变很多金融竞争的生态，看到这种大趋势，有可能在这种大趋势里面，机构一定会脱颖而出。前几年信托规模出爆炸性的增长，接下来随着商业银行资管业务转型，很多具有差异化竞争优势，具有在某个市场里面做得比较极致机构可能得到爆炸性，或者是快速的增长。

转型的主要方向，我们大概探讨了一下，有真正资管业务转化，其实大家都知道商业银行名义上说做了资管业务，但是离真正的资管差距非常大，我们只是做了最初级理财业务的形态，我通过组织资产去卖给客户，真正的资管业务范围非常广，比如说税收的筹划，风险的咨询，特别是风险管理一些产品，因为客户的需求，因为资产并不意味着单一投资需求，跟客户不一定是仅仅是收益，很多东西可以转化为服务，比如说养老。

下一步理财服务向真正资产管理业务转型，衍生出更多的竞争的生态，我觉得大家可以期待浦发银行在资管业务上转型，我们谋划明年计划的时候，我们叫做一个平台三大策略，五轮驱动，我们要推出五种新的产品形态。真正资管业务转型向多元化，全方位满足客户的需求。比如说给客户提供专向资管业务，刚才马总提到了商品期权的推出，期货期权的推出，可能会业银行和机构投资者会形成有效的合作，我觉得浦发银行一定具有某种领先的优势，在这一块里面，我们对衍生品有比较深的理解。

第二以固定收益投资向净值化组合投资转化，商业银行固定收益这几年做的不错，下一步要向净值组合投资。带来的变化一定是策略和投资方向的转型，产品的变化带来配置策略的变化，带来风险管理和流动性的变化。这种变化可能带来资产端很多的创新，我们正在推的创新业务，就是相当于银行做PE，这个对传统商业银行是极大的挑战，它的投资体系，策略的体系可能跟传统商业银行不一样。这种里面相对于什么？传统信贷做的是企业成熟段，一个企业现金流已经很大了，已经很好了。但是真正做投资业务就要投成长型，就像养猪，就要做两百斤的猪。而投资业务就要做因三四年的猪，把三四月的猪养成两百斤的猪，投资的理念和信贷的理念可能是完全不一样。投资理念就像个人买股票一样，如果买股票总是买企业处在巅峰时期，这种情况很难赚到钱，真正赚到钱，业绩可能会出现50%的增长，但是不是那么好，可能带来配置资产策略的变化。

同时也会做一些FOF等等很多的创新，浦发银行都在做。同时由被动的管理向主动做管理者，这个字面上比较好理解，对商业银行要实现这种转换应该是比较难的。真正主动组合管理是什么？根据市场投资和判断，2016年资产管理主要做什么资产，是我要什么，你按照我的方式去做，是主动投资作为。比如说今年一个例子，当我判断做资本市场这个投资的时候，当市场出现调整的时候，大家不愿意去做定增的时候，我们反而重启一年期的定增。

这个时候没有人做我去做，又可以套比较好的收益，同时拿到比较好的资源。包括投债券，债券投资在2013年下半年开始，这一波债券牛市浦发银行做的非常抓，我们的债券配置550亿配置到3千多亿，整个市场没有人要的时候，我们狂扫债。我们重点是这个，这个事情做到现在，债券的收益是非常厉害的。

我说主动做管理，包括风险控制策略，这个也是体现商业银行做成真正业务的转型。经营模式由持有资产向交易资产转化，有一些收益比较低的资产，可以做成交易。这种交易并只有证券交易所交易才叫交易，更多是非标准化期权一样，更多的交易不完全是公开市场上的交易，更多的交易为机构的合作，机构的投资提供了很多的内容。

比如说这些年上市公司做定增，并购比较多，但是很多会面临市场的退出的问题，如果全部在二级市场去做，可能会面临着退出的压力，这里面也有很多的合作模式，我们帮助这些机构实现退出，退出不可能大规模在二级市场退，我们已经成功退出了几个产品，收益也不错，我们退的时候没有给二级市场造成太多的影响。相当于一种批发转零售的方式，这种交易方式就是和机构合作很大的发展空间。比如说我们会推出在岸理财产品，我们可能更多会创新一种风险咨询类的产品，这里面跟期货衍生品的机构将来一定有合作的空间。

随着中国经济机构的转型，我觉得期货公司发展黄金时期已经到来了，当经济快速增长的时候，大量公司要上市，股票交易所生意很好，就像美国市场一样，到后面就要争夺上市资源，比如说利率市场化，我觉得类似期货公司，具有风险控制功能的机构，他们的战略到来，因为一切都市场化了。以及利率市场化以后，客户，汇率，利率都面临风险控制的需求。只不过大家沉浸在传统观念里面，或者机构没有提供这样的产品，我觉得利率市场化，这类的需求抓住了未来几年快速的增长，在需求推动之下，一定会出现大量产品的创新，只不过在里面标准化的产品退出还没有欠缺，或者退出一些东西，可能在机制上存在这样，那样的问题。但是我觉得随着标准化的期货产品层次化，这种产品多层次之后，一定会场外衍生开发产品多样化。就像积木一样，只有一块积木没有办法搭，当有了好几块积木的时候，就可以进行组合，所以这块里面，我感觉有些培育这方面的能力，刚才一定有快速的增长，就像商业银行资管业务一样，之所以快速发展，不是能力强，而是市场太旺盛了。

在这条大河里面，如果不去动，也会跑的很远，这种需求是顺势而为，如果顺势了就会有意想不到的转变。我觉得会带来一些资产的创新的机会。

这种机会里面更多不在于传统信贷，国外也是一样。现在信贷资产即使去要，也满足不了理财的需求了，如果上浮10%放到一年期理财产品里面是亏损，不是想要不想要，商业银行一定会重新寻找基于业务的组合，基于投资基因积极寻找其他的资产。由此衍生更多在其他业务里面很多的方向，我们明年的策略基本上已经很清晰了。你的观念还在传统观念里面，确实还会实现资产化，我觉得没有资产化，而在于怎么寻找有效的资产。

至于怎么转，我觉得里面刚才提了一下，我觉得在这个里面， 我们在延伸产品里面，其实在浦发银行里面愿意做一些探索，比如说做了场内量化对冲。我们在探索一种FOF，就是不分层，我们对机构的筛选是比较严的。更多我们希望发挥和新湖期货合作模式，发挥新湖期货在衍生品，交易里面，风险里面专业性，以及客户的熟悉，我们来形成一种战略的合作。比如说双F，刚才马总提到是非常有效的商业模式，形成一个强强的联合，这个模式会实现一个快速的增长。

下一步马总也会介绍这个产品，我们希望在这里面和广大来形成合作。在量化策略里面，比如说期权方面，我一直想推动一件事情是什么？我们的公司客户大量的客户具有风险控制的需求，这里面商业银行还没有提供有效风险控制的工具，我们希望和新湖期货机构来共同开发，特别是下一步有了期货期权之后，我们在基础上开发不同行业的客户，差异化风险控制的服务和产品。就像银行做资管业务，我们有投资加消费，加业务，这就是我的资管服务转型的方向之一。以后销售理财产品，可能附加免费的期权，这个实际从你交给我打理的资产出来，相当于你买了这个产品之后，从投资收益里面拿一块做风险投资，客户很多大量的需求没有得到满足，他可能有一些敞口在外面，导致现在商业很多信用风险，大量企业端风险敞口都是暴露在外面，没有手段和策略去管。

今天有交易所的领导在，这里面我觉得交易所在场内产品应该加大推出，因为利率市场化，市场化意味着风险在外面，风险出来了就要有工具，但是相应的工具非常欠缺，没有形成层次化，如果这种东西出来之后，可能它就要到海面去做，如果国内不能满足，现在很多通过外资机构做挂钩，实际上通过外资机构来间接对冲风险，可能需求永远不会没有，需求仍然是有的，它可能通过其他的方式去做，其实通过海外做一些对冲的话，在信息上是不对称的。在这个里面我觉得下一步和机构形成有效的合作，包括形成产业链的对冲。现在钢铁行业做的风险经济下行，但是能不能对钢铁期货产品，有一些主题可以提供风险控制，特别是银行。在这个里边我觉得商业银行这种需求是很多，行业风险现在通过准入，这个行业我不想做，这个就是行业风险控制方面，但是实际上行业风险控制通过对冲，这个时候期货产品成体系了，只是市场还没有这样的产品，下一步可以形成有效的合作。

这类FOF的产品，我觉得下一步新湖期货会介绍落地的产品，这个是我们愿意和市场机构形成更多的合作。包括一些MOM，我们在理解里面，尽管大家觉得表面上差不多，但是本质差异非常大，MOM是不是东西放在一起，就叫做MOM？我跟同事说的是什么？我做FOF，要变成老中医，为什么变成老中医？相当于小的FOF，像每个中药材，有黄杞，甘草等等，我们抓几副药，一定也要治病，而不是随便来一堆甘草熬水喝，确实达不到FOF的效果，反而风险很大。比如说去年有一些商业银行做α法策略的时候，亏损的很厉害，这个不是真正的FOF，真正的FOF是老中医学会开方子，这个时候要有很大大样本，策略要清晰，这方面给期货公司提供了很好的合作机会。

你可以利用你的平台把更多的机构服务加强管理，我们通过发挥你的风险控制，我们形成良好的沟通，也可以直接变成老中医，老中医一定是保证下面的药，抓药的时候，这个药一定是好药，不能出现假药。因为药如果是假的，会治死人的。我把抓中医配方能力提高以后，包括下面的小的F，中药材一定是天然的。

刚才说的交易模式里面，很多创新的方向，我觉得都会有大量的合作的机会。我刚才只是放在交易里面，创新方向里面，和期货机构形成广泛的合作，我觉得每一种模式都为大家带来很大的机遇。谢谢大家！