来源：期货日报

黑色系平地起惊雷

春节过后，大宗商品市场风云突变，迎来一波强劲的反弹行情，特别是以铁矿石为代表的黑色系期货品种，月内涨幅达40%左右。如此强势的行情令不少期货投资者错愕。一些投资者甚至断言，大宗商品的中级反弹行情已经来临。然而，最近几个交易日，黑色系品种画风突变，纷纷大幅回调。那么，大宗商品今年将如何演绎后续行情，投资者又该以怎样的策略应对？

曙光，黑色产业微妙好转

“随着房地产、基建数据的陆续出炉，黑色系期货品种的利好一一兑现，相关品种的价格重新回到升水状态，确实面临很大的回调压力。”上海鸿凯投资有限公司投研总监江南在昨日举行的“长江证券(000783,股吧)2016年春季主题策略会——大宗商品行情研讨会”上表示。

不过，江南强调，黑色系期货品种这轮反弹的基础还没有被完全破坏，因为宏观经济和产业基本面都有了一些微妙的好转，如陆续出台的房地产刺激政策等。

“整个2016年宏观政策都会站在大宗商品多头这一边，还用之前的投资逻辑做空大宗商品是不合适的。”江南说，从产业基本面来看，目前供应端正走在收缩的道路上，同时需求也有好转的趋势。他认为，黑色系目前的回调不是新一轮下跌的开始，盯着新低做空的风险很大。

在中财金锐投资总经理丁锐看来，黑色系期货品种的这波反弹主要是库存周期引发的，而库存周期一般是4—6个月，如果从去年11—12月开始算，今年4—5月才会出现反弹的高点。

磨底，依然是痛苦的磨底

值得一提的是，在黑色系期货品种强势拉涨的同时，以黄金、原油为代表的其他大宗商品也出现了一波不小的反弹行情。以WTI原油为例，其价格由年初的26美元/桶回升至目前的38美元/桶附近，涨幅超过40%。

面对年后大宗商品的强劲拉升，不少投资者断言，大宗商品的中级反弹行情已经来临。丁锐则认为，目前大宗商品还没有到牛市，因为真正的“商品牛”一定是需求拉动起来的。

长江证券有色金属分析师葛军对此表示认同。他称，每一次大宗商品牛市都伴随着全球主导型国家的加速工业化和城镇化，需求对价格的影响要占到80%—90%。

“短期的供应收放只会影响价格涨跌的幅度，需求的好坏则决定方向，大宗商品近期的躁动不代表行业景气度出现转折，因为需求没有起来。”葛军表示。

他认为，大宗商品经过前几轮的下跌，未来2—3年整个产业会面临一个比较痛苦的磨底期。“价格跌到现在这个位置大家都比较难受，再往下走可能有一部分产能会退出。因此，从价格上来说会反复振荡，跌也跌不了多少，涨又没有太多的理由。”

“从短期来看，美联储加息预期是影响今年大宗商品走势的最重要因素，但3月美联储加息的概率并不大。”葛军分析，有色金属价格近期也涨了一些，短期可能要歇一下，进入横盘整理。

华泰长城国际贸易有限公司总经理谢赵维也表示，今年大宗商品不是周期性反转的一年，仍处于底部去产能阶段。“今年大宗商品行情还是会有，尤其是黑色系，但更多是结构性的。除非有宏观因素触发，才会有大的单边行情。”

思变，投资者要练好内功

大宗商品的剧烈波动，无疑加大了投资者的操作难度。“昨天螺纹钢期货拿多单，怎么拿怎么跌；今天螺纹钢期货做空，怎么空怎么涨。”一名期货投资者昨日向期货日报记者吐槽。

据记者了解，去年大宗商品特别是黑色系期货品种的主流投资逻辑是“逢高做空”，而今年再奉行这种投资逻辑可能就不再适宜了。“做空钢厂利润，很多人做早了结果被打得很惨。”谢赵维直言不讳。

在他看来，今年黑色系大的单边行情发生的概率很小。未来3—6个月内，在宏观因素不利的局面下，黑色系可能会有一小波单边向下的行情，“我们需要做一些利差，像炼钢利润和炼焦利润，包括煤焦比和螺矿比，这样才可以把资产曲线拉得更平滑一些。”

永安国富期货投资部经理徐加顺表示，今年经济增速整体是往下走，大宗商品会偏宽幅振荡，投资难度非常大。“今年不适合做主动投资，追涨杀跌的操作难度极大。我们更倾向于做被动投资，价格跌到一定程度适当买一点，而价格涨到一定程度可能更愿意去抛一点。”

真言投资董事总经理续剑锋也认为，今年大宗商品波动幅度会比较大，有投资机会，但很难把握。“投资者要练好内功，要有强大的心理承受能力和强大的投研体系。”

具体到品种和投资策略上，徐加顺建议，投资者可以做空螺纹钢的生产利润。“低库存和低开工率是目前高利润的关键，但低开工率是行情爆发的核心因素，开工率回升至正常水平，利润将会回归，同时在供给侧改革的背景下，高利润不可维持。”他分析。据我的钢铁网预估，4月份钢厂高炉开工率将回升至84%。

除了做空螺纹钢生产利润之外，徐加顺还建议买螺纹空热卷。因为2016年螺纹钢处于去产能阶段，而板材类的产能将继续投放。同时，热卷和螺纹的价差也处于近年来高位（目前热卷价格比螺纹钢价格高200元/吨左右，而两者的成本差不多）。

此外，徐加顺还建议投资者买黑色空有色（主要是铜、铝）。他解释称，黑色金属是房地产的前端需求，而有色是房地产的后端需求，后端需求往往比前端需求滞后半年到一年，最早也要到下半年才会体现出来。

“相比房地产的前端需求，我们更看空房地产的后端需求。”徐加顺说，相对于黑色金属，有色金属的库存也较高。“沪铜出现了近几年少有的现货贴水，而电解铝的产能在增加，开工率回升。”

来源：期货日报